Финансовое прогнозирование и планирование

1 На 2008 г. прогнозируется объем реализации 43 млн. руб.

2. Статьи, изменяющиеся  с изменением объема реализации:

прямые издержки производства - 66% от объема реализации;

прочие операционные издержки - 20%.

3. Статьи, не изменяющиеся  с объемом реализации:

амортизация - 1,12 млн. руб. в год;

выплаты процентов по заемному капиталу - 0,6 (10% от 6 млн. руб.).

4. Ставка налога на прибыль  - 35%.

5. Дивидендный выход - 50%.

Предварительный отчет  о прибылях и убытках (о финансовых результатах) на конец 2008 г. (млн. руб.)

Реализационный доход 43

Издержки -28,38 (0,66 х 43)-8,6 (0,2 х 43)

Амортизация -1,12

Операционная прибыль (ЕВIT) 4,9

Выплаты по заемному капиталу -0,6

Налогооблагаемая прибыль 4,3

Налог на прибыль -1,5 (0,35 х 4,3)

Чистая прибыль 2,8 (43 х 0,065

Дивиденды 1,4

Рост нераспределенной прибыли 1,4

Предварительный баланс на конец 2008 г. (млн. руб.):

Внеоборотные активы (за год износ увеличился на величину амортизации 1,12 и составил

6,12 млн. руб., остаточная стоимость равна 15 - 6,12 = 8,88

Текущие активы (10% от прогнозируемого объема реализации) 4,3

Дополнительные денежные средства

(амортизация + избыток  денежных средств) 1,199

ГЛАВА 3. Модели финансового планирования и прогнозирования

3.1. Модели финансового планирования

 

Модели финансового планирования направлены на выявление основных финансовых взаимозависимостей. Традиционно рассматриваются три группы моделей: модели безубыточности (операционной и финансовой), модели общекорпоративных зависимостей (например, модель Дюпона), модели построения прогнозной финансовой отчетности и компьютерные модели.

3.1.1. Модели безубыточности

 

Модели оценки безубыточности (breakeven analysis) являются основными финансовыми моделями планирования и контроля. Они базируются на построении зависимости между получением денежных потоков и объемом выпуска и позволяют найти

область объема продаж, при  которой имеется положительная операционная прибыль. Цель построения модели - найти такую точку объема продаж в натуральном выражении, при которой выручка (доход от реализации) покрывает издержки. Если все издержки переменные (изменяются пропорционально объему производства) и цена покрывает издержки на единицу, то проблемы не возникает. Наличие постоянных издержек, с одной стороны, порождает операционный рычаг, когда операционная прибыль растет быстрее, чем объем продаж (при объеме реализации, превышающем точку безубыточности), а с другой стороны, может явиться тяжелым бременем для падающих объемов продаж.

Следует различать:

1) точку операционной безубыточности, при которой операционная прибыль равна нулю;

2) точку финансовой  безубыточности, при которой чистая прибыль равна нулю - вся операционная прибыль идет на погашение выплат по заемному капиталу и уплату налогов;

3) точку операционной  безубыточности денежных потоков.

Для построения модели операционного рычага допускается существование линейной зависимости величины переменных издержек от объема выпуска (v0. Графическое положение угла наклона прямой переменных издержек будет определяться величиной переменных издержек на единицу продукции (v). Чем меньше угол наклона (рис. 3.1.7а ), тем при прочих равных условиях меньше потребность в оборотном капитале и больше возможностей увеличения операционной прибыли.

Общая величина операционных издержек ТС графически отражается прямой, выходящей из оси ординат на уровне постоянных издержек (рис. 3.1.8а).

где F- объем условно-постоянных издержек;

Рис. 3.1.7. Линейная зависимость переменных издержек от объема производства

 

Рис. 3.1.8. Зависимость общей величины издержек от объема производства

 

Рис. 3.1.8 показывает нелинейную зависимость издержек от объема производства. Графическое представление модели операционного рычага (рис. 3.1.9) при предположении о линейной зависимости реализационного дохода от объема производства позволяет очертить область положительной операционной прибыли (отдачи на весь капитал) при превышении некоторого порогового объема производства Q* (объем операционной безубыточности, так как не рассматриваются издержки по заемному капиталу и не рассматривается общая безубыточность). Корпорация может быть операционно безубыточной, но с учетом необходимости погашать процент по заемному капиталу ее чистая прибыль может получиться отрицательной, т.е. речь идет о финансовой убыточности. Для обозначения этой точки объема производства используются различные термины: критическая точка, мертвая точка, точка самоокупаемости, точка перелома и т.п.

               Рис. 3.1.9. Модель операционного рычага

 

Предположение о линейном характере связи приводит к выводу о неограниченности области положительной операционной прибыли. Реально зависимость дохода от объема производства носит нелинейный характер, и даже для краткосрочного временного промежутка существует вторая критическая точка, когда дальнейшее увеличение производства приводит к отрицательному значению операционной прибыли (рис. 3.1.10).

       Рис. 3.1.10. Нелинейная модель операционного рычага

 

Операционный рычаг  позволяет при превышении точки операционной безубыточности Q* обеспечивать более быстрый рост операционной прибыли, чем объема производства. Например, увеличение объема производства на 10% может сопровождаться увеличением операционной прибыли на 15%. Причина такого эффекта в экономии на постоянных издержках, так как сщивать прибыль. Если постоянные издержки отсутствуют, то операционная прибыль равна PQ - vQ = (Р - v)Q, т.е. меняется пропорционально изменению объема производства Q (изменение Q на 1% приводит к изменению операционной прибыли на 1%).

При наличии постоянных издержек F:

доход PQ - переменные издержки vQ

= маржинальный  доход Q (P-v) - постоянные издержки F

= операционная прибыль EBIT = PQ -vQ-F

- выплата процентов по заемному капиталу

(долгосрочные  ссуды и займы) I (предположим, заемные средства отсутствуют и I = 0)

- выплата налога в размере EBIT х Т*

(Г* - ставка налога  на прибыль)

= чистая прибыль П = EBIT- (EBIT xT* = (PQ-vQ- F)(1-T*).

Таким образом, операционная прибыль (EBIT) и, соответственно, чистая прибыль изменяются непропорционально изменению Q. Для финансового менеджера представляет интерес степень непропорциональности, т.е. как изменение Q на 1% отразится на изменении операционной прибыли (на сколько процентов она изменится).

Эффект операционного  рычага (сила воздействия) определяется процентным изменением операционной прибыли при однопроцентном изменении объема реализации от фиксированного уровня Q. Оценка эффекта базируется на общей концепции эластичности.

где Q>Q*.

При различных значениях Q эффект будет различным. Точка операционной безубыточности Q* может быть определена графически или рассчитана по формуле Q* = F : (Р - v) при предположении линейных зависимостей. Действительно, Q* - это объем производства, при котором реализационный доход равен операционным издержкам, PQ - доход от реализации Q единиц продукции при цене Р. Равенство дохода и общего размера издержек позволяет получить:

Разность цены единицы продукции и переменных издержек на ее производство называется удельным маржинальным доходом (Р - v). Экономический смысл точки операционной безубыточности - количественный объем производства, при котором маржинальный доход, иногда называемый валовая маржа, (Q(P - v)) равен постоянным издержкам F.

Маржинальный доход  представляет собой разницу между реализационным доходом и переменными издержками. Экономическая деятельность целесообразна (без учета финансовых решений по привлечению заемного капитала), если маржинальный доход превышает постоянные издержки. Финансовые решения накладывают дополнительные ограничения на величину операционной прибыли.

Значение реализационного дохода в точке операционной безубыточности называется порогом рентабельности. При таком доходе фирма не имеет операционных убытков, маржинального дохода хватает только на покрытие постоянных издержек (рис. 3.1.11.).

Точка безубыточности (количество производимой и реализуемой продукции) может рассчитываться как:

Рис. 3.1.11. Равенство маржинального дохода и постоянных издержек в точке безубыточности

 

Если фирма  производит несколько видов продукции и постоянные издержки покрывают потребности производства всех видов, то второе выражение для расчета точки операционной безубыточности конкретного вида продукции (например, продукции А) должно быть изменено следующим образом:

Запас финансовой прочности фирмы есть разница  между фактическим реализационным доходом и порогом рентабельности: P(Q - Q*). Для операционного анализа имеет смысл расчет запаса финансовой прочности в процентах от фактического реализационного дохода. Например, если запас финансовой прочности составляет 20%, то фирма не перейдет в категорию убыточной (имеется в виду операционная убыточность) при снижении реализационного дохода в пределах 20%.

Можно показать, что при данных значениях цены на выпускаемую продукцию, переменных издержках и операционной прибыли увеличение объема производства на 1% приведет к увеличению операционной прибыли на маржинальный доход / операционная прибыль %. Таким образом, можно рассмотреть еще один вариант расчета эффекта операционного рычага:

Следует иметь  в виду, что эффект рассчитывается всегда для определенного объема производства и неизменных цен. Эффект показывает, как изменение объема производства от фиксированного уровня повлияет на изменение операционной прибыли. Для другого фиксированного объема производства эффект будет иным.

 

Эффект операционного  рычага для конкретного значения объема производства в значительной степени определяется сферой деятельности. Большая величина внеоборотных активов, как объективный отраслевой фактор, приводит к большому значению постоянных издержек и более сильному воздействию операционного рычага. При снижении реализационного дохода эффект рычага возрастает и имеет максимальное значение при объемах производства, близких к точке безубыточности. Дальнейшее увеличение объема производства будет приводить к снижению эффекта рычага (1+ постоянные издержки / операционная прибыль; при уменьшении удельного веса постоянных издержек эффект будет снижаться до значения, близкого к единице). При отсутствии постоянных издержек эффект операционного рычага равен 1 (изменение реализации на 1% приводит к изменению операционной прибыли на 1%). Однако возможность наращивания производства при фиксированном уровне внеоборотных активов (и, соответственно, постоянных издержек) не безгранична. Скачок постоянных издержек приведет к возникновению новой точки безубыточности и большому значению эффекта операционного рычага.

Модель  операционной безубыточности денежных потоков показана на рис. 3.1.12.

Рис. 3.1.12. Модель денежной операционной безубыточности

Смысл построения этой модели заключается в наличии в постоянных издержках денежной и неденежной составляющих, т.е. в учете возможности для руководства корпорации принимать решение по снижению неденежных затрат (амортизации). Если неденежные издержки компании практически совпадают с общими постоянными издержками, то точка денежной операционной безубыточности стремится к нулю, и финансовые решения (управление амортизационными отчислениями) позволяют избежать тяжелого положения.

Точка денежной операционной безубыточности может быть найдена как:

Для построения модели денежной операционной безубыточности необходим не только прогноз издержек и объема реализации, но и кассовый план.

Для корпорации финансовый рычаг является потенциальной возможностью влиять на размер чистой прибыли через использование заемного капитала. Эффектом финансового рычага для корпорации является процентное изменение чистой прибыли при однопроцентном изменении операционной прибыли, т.е. прибыли как разницы дохода фирмы (выручки) и операционных затрат, связанных с обслуживанием производственной и коммерческой деятельности. Если корпорация не использует заемные средства (финансовый рычаг равен нулю), то рост операционной прибыли будет вызывать соответствующий рост чистой прибыли.

Например, увеличение операционной прибыли на 10% приведет к 10-процентному приросту чистой прибыли. При использовании заемных средств из-за необходимости нести постоянные издержки, связанные с обслуживанием заемного капитала, снижение операционной прибыли на 10% вызовет большее снижение чистой прибыли.

3.1.2. Модели общекорпоративных зависимостей

 

Модели планирования на уровне всей корпорации основное внимание уделяют доходности собственного капитала с учетом влияния финансового рычага и налоговых отчислений.

Для рассмотрения основных финансовых соотношений, на которые нацелен процесс планирования и контроля, необходимо ввести следующие параметры:

среднее значение по промышленным предприятиям

оборачиваемость активов 2

рентабельность  продаж 5%

финансовый  рычаг (V/ S), или мультипликатор собственного капитала 2

дивидендный выход 0,4

прибыль на акцию (EPS, па)

дивиденд  на акцию (da)

доходность  собственного капитала (ROE)

балансовая  оценка акции