Финансовое прогнозирование и планирование

(балансовая  оценка собственного капитала / число  акций)

Доходность  собственного капитала определяется тремя основными факторами:

ROE - оборачиваемость активов х рентабельность продаж х финансовый рычаг.

Финансовый  рычаг (мультипликатор собственного капитала) показывает степень финансирования активов собственными средствами. Чем больше значение мультипликатора, тем меньшая доля собственных средств вложена в создание активов.

Каждый фактор модели определяет свой аспект принятия финансовых решений. Коэффициент оборачиваемости связан с эффективностью использования ресурсов, рентабельность продаж связана с решениями по формированию структуры затрат, налоговым выплатам, с ценовой политикой. Финансовый рычаг является основным вопросом долгосрочного планирования. Дивидендный выход и соответственно доля нераспределенной прибыли в чистой прибыли отражают формирование инвестиционных возможностей и политику выплат акционерам (денежные выплаты в виде дивидендов или рост капитала в будущем).

Система финансового планирования и контроля Дюпона (the Du Pont System) пришла на смену традиционному подходу в финансовом планировании, при котором в качестве основного источника увеличения отдачи, доходности активов и доходности собственного капитала рассматривался рост чистой прибыли. Система Дюпона подчеркивает, что препятствием для роста доходности может быть не только высокое значение расходов, но и избыточность активов. Финансовое планирование должно обращать внимание не только на вопросы снижения издержек, но и на эффективность использования активов.

Формула Дюпона:

Например, реализационный доход фирмы составляет 200 тыс. руб. в год (объем продаж). Чистая прибыль составила 15 тыс. руб. Все активы по балансу оценены в 100 тыс. руб.

Доходность  активов 15% (15 : 100).

Рентабельность  продаж (маржа): 15 : 200 = 0,075.

Оборачиваемость активов: 200 : 100 = 2.

Доходность  активов: 7,5% х 2 = 15%.

Формула Дюпона показывает, что ряд комбинаций рентабельности продаж и оборачиваемости дает в результате одну и ту (в силу отраслевых особенностей) может быть компенсирована высокой прибыльностью и наоборот. Например, большинство торгующих предприятий выбирают стратегию невысокой рентабельности в установлении цен, но обеспечивают доходность за счет большей оборачиваемости. Например, для уровня доходности 15% могут планироваться следующие соотношения рентабельности (прибыльности) и оборачиваемости, приведенные в табл. 3.1.6.

Таблица 3.1.6

Соотношение рентабельности и оборачиваемости при уровне доходности 15%

Выделение двух составляющих доходности активов позволяет выявить факторы роста:

1) увеличение  прибыльности (уменьшение издержек, повышение цен при монопольном положении, увеличение объема выпуска при сохранении цен);

2) увеличение  коэффициента оборачиваемости (ликвидация устаревшего или избыточного оборудования, запасов, изменение структуры активов в сторону увеличения высокооборачиваемых активов, сокращение дебиторской задолженности, ввод неиспользуемого оборудования или сдача в аренду неиспользуемых внеоборотных активов).

Система Дюпона применима не только в планировании всей деятельности корпорации, но и для отдельных направлений и инвестиционных решений. Каждое направление рассматривается как центр прибыльности, самостоятельно принимающий решения по инвестициям в оборотные и внеоборотные активы, в исследовательские разработки. Когда система Дюпона применяется для контроля внутри отдельного направления большой компании, часто используется термин контроль RO1 (доходности инвестиций). Доходность оценивается по операционной прибыли.

В ряде случаев  рассматривается денежный поток до вычета амортизации и, соответственно, активы оцениваются не по остаточной стоимости (не учитывается износ).

Центральное руководство компании устанавливает нормативы ROI для каждого направления. Если значение RO1 по конкретному направлению опускается ниже нормативного уровня, то совместная работа центрального звена и руководства направления (финансового менеджера) ориентируется на поиск причин снижения доходности по системе Дюпона. Система поощрения строится таким образом, чтобы по каждому направлению поддерживалось значение ROI на уровне нормативного или выше. Действия руководства каждого направления в свою очередь будут поддерживать значение RO1 компании на приемлемом уровне.

В принятии управленческих решений на уровне всей корпорации система RОI-контроль имеет ряд ограничений, причина которых заключается в зависимости значения RO1 от факторов:

1) амортизация. Значение RO1 очень чувствительно к амортизационной политике. Если одно из направлений компании использует ускоренную амортизацию, то ежегодное значение прибыли и, соответственно, RO1 будут снижаться. Нормативные значения должны учитывать изменение амортизационной политики;

2) балансовая оценка активов. По сильно изношенным активам (старое направление в деятельности компании) низка база для исчисления амортизации и низки нормы амортизации. Для такой ситуации будут характерны высокие значения ROI,

3) внутрикорпоративная ценовая политика. В ситуациях, когда продукция переходит из одного центра прибыльности в другой внутри компании, цена продукта становится основным фактором, который влияет на значение прибыли по направлению.

В зависимости  от установленной цены значение ROI может быть либо очень высоким, либо очень низким;

4) рассматриваемый временной период. Некоторые инвестиционные проекты имеют большой срок окупаемости, часто инвестиционные затраты включают затраты на научные исследования и разработки, что увеличивает инвестиционную базу расчета без соответствующего увеличения прибыли. В такие годы значение ROI направления может быть очень низким;

5) отраслевая специфика направления. Монополизация положения, высокая отраслевая доходность может искусственно завысить оценки работы финансового менеджера конкретного направления.

Схематично, управляющие  параметры показаны на рис. 3.1.13.

Каждый блок рисунка требует отдельного анализа  и формирования системы управления.

Учет финансового  рычага модифицирует формулу Дюпона и выявляет факторы, влияющие на доходность собственного капитала. Модифицированная формула Дюпона:

Рис. 3.1.13. Управляющие параметры формирования доходности инвестиций

3.1.3. Компьютерные модели

 

Компьютерные  модели базируются на стандартных и специальных компьютерных программах. Часто целью их разработки и применения является унификация систем планирования направлений деятельности одной компании или дочерних компаний холдинга. Унификация включает и представление отчетных документов по единой форме, и разработку краткосрочных и среднесрочных планов по единой методике и с общими критериями оценки.

Создание компьютерной модели проходит ряд фаз:

1) исследование  предприятия с точки зрения целесообразности построения компьютерной модели (изучение структуры предприятия, технологической системы, принятой системы планирования, учета и контроля, выбор интервала планирования);

2) разработка  модели;

3) тестирование  модели;

4) освоение модели;

5) освоение дополнительных  возможностей модели.

При разработке модели немаловажной задачей является выбор степени укрупнения производимой продукции по основным признакам: а) формирование затрат, б) сбыт, в) степень влияния на общий объем реализации. При решении этой задачи наглядно видно отличие бухгалтерского учета, где важна максимальная детализация, от финансового планирования с ориентацией на управленческие решения. Не всегда решения принимаются стандартным образом. Так, при разработке модели финансового планирования Волжского трубного завода номенклатура производимой продукции (порядка 100 наименований) была сгруппирована в двадцать основных групп. Нестандартным оказалось решение по построению модели на титаново-магниевом комбинате «Ависма», где однородная по затратам продукция, наоборот, была разделена по группам в зависимости от рынков сбыта, влияющих на формирование цены.

Следующей задачей  является выбор системы описания затрат. Это либо сквозная калькуляция, учитывающая всю технологическую цепочку (комбинат «Ависма»), либо более трудоемкий метод описания затрат по месту их возникновения (Кировоградский медеплавильный комбинат). Второй метод имеет преимущества в расширении модели созданием системы управления запасами.

Компьютерное  моделирование включает несколько элементов (центров моделирования, которые учитывают особенности данного предприятия), поэтому модель имеет блочную структуру:

Тестирование  модели происходит обычно в два этапа: по контрольным точкам (например, по соблюдению равенства активов и пассивов прогнозного баланса); сверка фактических исходных данных с бухгалтерскими расчетами и поиск причин отклонений.

Освоение модели включает:

1) сбор планов  различных направлений и служб;

2) выявление  нестыковок;

3) выявление  факторов, влияющих на дефицит  денежных средств;

4) проигрывание  по модели различных вариантов снижения дефицита.

В результате освоения модели финансовый план исключает наличие дефицита.

На этапе  освоения дополнительных возможностей финансовый план оценивается по коэффициентам стандартного финансового анализа. Используемая интерпретация коэффициентов несколько отличается от стандартных подходов. Например, при стандартном подходе коэффициенты ликвидности рассматриваются с позиции потенциальной возможности погашать задолженность за счет текущих активов. На данном этапе показатели ликвидности рассматриваются как факторы надежности и вероятности осуществления плана (например, при низких значениях коэффициентов вероятность соблюсти запланированные потоки невелика). Разработанные показатели становятся нормативными для направлений деятельности, филиалов и конкретных служб.

 

3.2.  Прогнозирование финансовых затруднений (банкротства)

3.2.1. Понятие банкротства

 

Термин банкротство  в экономической литературе используется довольно широко, но, строго говоря, только судебное решение позволяет констатировать этот факт. Поэтому более правильно говорить о финансовых затруднениях компаний, которые могут привести к банкротству. Различают:

1) экономическую несостоятельность, когда доходы от реализационной и внереализационной деятельности не покрывают общие расходы. Приток нового капитала и серьезные экономические изменения могут позволить существовать дальше;

2) неплатежеспособность, когда денежных средств не хватает на удовлетворение требований кредиторов по текущим платежам с наступающим сроком. Приток нового капитала или отсрочка платежей могут позволить компании выжить;

3) предбанкротную неплатежеспособность, которая характеризуется превышением балансовой оценки всей кредиторской задолженности над рыночной оценкой активов (небалансовой);

4) банкротство, признанное арбитражным судом. Синонимом является термин несостоятельность.

Число банкротств в России неуклонно растет.

Наличие неплатежеспособности (невозможности оплатить  текущие обязательства при наступлении срока) означает возможность обращения кредиторов с исковым заявлением в арбитражный суд. Как до суда, так и на любой стадии рассмотрения дела о несостоятельности в суде между должником и кредитором (или кредиторами) может быть заключено мировое соглашение. Это соглашение позволяет должнику избежать многих затрат и в ряде случаев продолжить деятельность. Иногда кредиторы предлагают компании совместный бизнес или продляют сроки погашения обязательств, если видят возможность восстановления нормального финансового состояния. Часто должнику предлагается обмен долговых обязательств на акции и вхождение в руководство компании с получением права одобрять все денежные платежи.

Если часть  кредиторов заявят о несогласии, им немедленно погашают обязательства, чтобы предотвратить объявление компании банкротом с их подачи. Выгоды от такого соглашения заключаются в избежании судебных издержек, клейма «банкрот» и обесценения нематериальных активов (в том числе торговой марки, имиджа).

Процесс обмена долговых обязательств должника на другие виды обязательств или на акции называется перестройкой структуры капитала. Этот процесс направлен на создание такой структуры, которая позволит погасить долги и обеспечить выгоду собственникам. При нахождении оптимальной структуры капитала соблюдаются определенные приоритеты. Владельцы старших долговых обязательств (погашаемых в первую очередь) получают в обмен на них новый капитал, равный их предшествующим требованиям. Самая низкая приоритетность в получении новых ценных бумаг у владельцев обыкновенных акций. Если кредитор обычно получает комбинацию различных ценных бумаг (облигации, акции, векселя), то владельцы привилегированных и

обыкновенных  акций могут не получить ничего.

В результате возможна ситуация, когда кредиторы станут новыми собственниками компании-должника. Кредиторы могут предпочитать реструктуризацию формальному банкротству, когда ликвидация либо невозможна, либо не принесет никаких выгод. С другой стороны, чрезмерное увлечение перестройкой структуры капитала может привести к абсурдной ситуации. Например, формальное банкротство АО «КамАЗ» невыгодно, так как 1) внешнее управление фактически уже осуществляется правительством Татарстана, 2) вывод завода из мобилизационного плана и взятие мобилизационных мощностей на баланс федерального правительства (перед которым наибольшие долги) нежелательны из-за дороговизны, 3) санация уже фактически осуществлялась предоставлением кредита ЕБРР под государственную гарантию и отсрочкой выплат долгов, 4) отсутствие формального банкротства позволяет крупным кредиторам (республиканское и федеральное правительства, Газпром, американский инвестор ККР («Колберт Крэвис Роберте») игнорировать мелких кредиторов. Выбран путь обмена задолженности на акции. Начало такому подходу положило правительство Татарстана, обменяв задолженность республиканскому бюджету на акции, в результате чего его доля собственности в АО составила 20%. Перевод долгов федеральному бюджету в акции приведет к деприватизации предприятия, но сложность в том, что реальная оценка активов значительно меньше оценки собственного капитала, получаемой в результате перестройки структуры капитала.