Формирование портфеля акций

ВВЕДЕНИЕ

     В современном мире финансов фондовый рынок приобретает все большее  значение в экономике страны, и  все большее количество людей  начинают использовать свои сбережения более грамотно и с возможностью получения дохода. Однако не бывает ценных бумаг, одновременно высокодоходных, безрисковых и высоколиквидных. Поэтому для эффективного размещения денежных средств в ценные бумаги требуется знание основ инвестирования, включающих в себя выбор стратегии и навыки формирования инвестиционного портфеля в соответствии с выбранной стратегией. Мировой финансовый кризис и резкое падение фондового рынка также показали, что необходимо отслеживать состояние своего инвестиционного портфеля, проводить мониторинг и ревизию, вовремя определять кризисные ситуации. В этом и состоит актуальность выбранной темы.

     За  сравнительно короткий период, начиная  с 50-х гг. ХХ-го столетия,  теория портфельных  инвестиций, которая возникла и развивалась  исходя из  потребностей экономических субъектов стран с развитой рыночной    экономикой, получила столь значительное распространение среди экономистов, что обычно говорят о ее революционном развитии. То  внимание, которое уделяется портфельным инвестициям, вполне  соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого  столетия  в  экономике промышленно развитых стран.

     В процессе исследования требуется решить проблему формирования инвестиционного портфеля в условиях высокодинамичного рынка и ограниченной информации, с учетом готовности инвестора рисковать, и стремящегося к снижению риска инвестирования.

     Цель  дипломной работы - выявить особенности  и принципы формирования инвестиционного  портфеля, а также способы управления, позволяющие с наибольшим эффектом получить отдачу от вложенных денежных ресурсов.

     Задачи, которые необходимо решить в процессе исследования:

• изложить основные положения современной портфельной теории;
• выявить подходы к формированию инвестиционного портфеля и рассмотреть основные стратегии инвестирования;
• рассмотреть методологию формирования портфеля на практике;
• сформировать на практике с учетом модели САРМ портфель акций и провести его анализ.

     Предметом исследования выступает формирование инвестиционного портфеля на практике с применением методологии современной  портфельной теории. Объектом исследования является современная портфельная теория.

     В процессе исследования были рассмотрены  основополагающие труды Шарпа, Линтнера, Марковица и других экономистов  по инвестициям; статьи, позволившие  определить круг проблем современной портфельной теории. Также для анализа ценных бумаг широко использовались официальные данные в сети Интернет, применялись компьютеризированные статистические методы исследования.

     Таким образом, вначале работы были рассмотрены основные модели в области портфельного инвестирования (акцент сделан на современную портфельную теорию). Затем были выявлены основные стратегии и принципы формирования управления портфелем ценных бумаг и изложена методология формирования портфеля. В заключение дипломной работы был рассмотрен практический пример формирования портфеля акций, обращающихся на фондовой бирже ММВБ. Портфель формировался из низколиквидных акций. 
 
 
 

     ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ 

1. Современная портфельная теория: основные положения и эволюционный взгляд.

     Любая экономическая проблема сводится к  задаче наилучшего распределения ресурсов. Любой экономический субъект - отдельный  человек, предприятие, либо правительство, сталкивается с вопросом, как распределить имеющиеся в его распоряжении ресурсы - материальные, финансовые, человеческие, и т. д. Экономическая теория исходит из того, что любой субъект, принимая решения, стремится к наибольшей выгоде, то есть, действует рационально. Этот же принцип лежит в основе решений о наилучшем инвестировании.

     В сложившейся мировой практике фондового  рынка под инвестиционным портфелем  понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому  или юридическому лицу, выступающая  как целостный объект управления. Смысл портфеля – улучшить условия  инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой бумаги и возможны только при их комбинации.

     Современная портфельная теория дает объяснение тому, каким образом инвестору  необходимо формировать инвестиционный портфель в условиях эффективных финансовых рынков. Фундаментальная основа этой теории была заложена в 50-х гг. Г. Марковицем (Я. Markowitz). Результатом работы Марковица явился переход от рассмотрения доходности и риска отдельного актива к рассмотрению доходности и риска портфеля активов. Кроме того, им была сформирована теоретическая база по нахождению наилучших (эффективных) для инвестора портфелей.

     То  внимание, которое уделяется портфельным  инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору "основных" финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых "производных" инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варанты, индексы, свопы и т. д.. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.

     Традиционный подход к инвестированию, преобладавший до возникновения классической теории, обладает двумя недостатками. Во-первых, он "атомистичен", поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, он "одномерен", поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях [23. С 155]. Современная портфельная теория преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой в ней является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход "многомерен" как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов [5. С 86]. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения портфелей со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и российские профессиональные управляющие при формировании своих портфелей в условиях рискованного российского финансового рынка.

     Важная  особенность теоретических работ довоенного периода состоит в выработке гипотезы о полной определенности условий, в которых осуществляется процесс принятия финансовых решений. Математические средства, применяемые в анализе того времени, сводились к элементарной алгебре и началам фундаментального анализа. Несмотря на это, важность факторов неопределенности и риска в финансовых проблемах сознавалась вполне четко. Однако лишь применение качественных, теоретико-вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. Именно работы этого направления и получили название "современная теория инвестиций".

     В 1952 г. появилась статья Г. Марковица под названием "Выбор портфеля". В этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, и были приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Основной заслугой Марковица явилась предложенная в этой небольшой статье теоретико-вероятностная формализация понятия доходности и риска. Это сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на строгий математический язык. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфелей и точно показал, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля, выбирая акции, цены на которые меняются по-разному.

     Г. Марковиц не остановился на этом. Он продолжил разработку основных принципов формирования портфеля. Эти принципы послужили основой для многих работ, описывающих связь между риском и доходностью. Однако его труды не привлекли особого внимания со стороны теоретиков-экономистов и практиков. Для 50-х гг. применение теории вероятностей к финансовой теории было само по себе весьма необычным делом. К тому же неразвитость вычислительной техники и сложность предложенных Марковицем алгоритмов, процедур и формул не позволили осуществить фактическую реализацию его идей. Не случайно заслуги Марковица были оценены гораздо позднее выхода его работ, а Нобелевская премия по экономике ему была присуждена только в 1990 году [18].

     В первой половине 60-х годов У. Шарпом была предложена так называемая однофакторная  модель рынка капиталов, в которой  впервые появились ставшие знаменитыми  впоследствии "альфа" и "бета" характеристики акций. На основе однофакторной модели Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. В простейших случаях, для небольших размерностей, эта задача могла быть решена практически "вручную". Такое упрощение сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике. К 70-м гг. развитие программирования, а также совершенствование статистической техники оценивания показателей "альфа" и "бета" отдельных ценных бумаг и индекса доходности рынка в целом привело к появлению первых пакетов программ для решения задач управления портфелем ценных бумаг.

     Выводы  У.Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов, основанные на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально коэффиценту бета (стандартный измеритель риска). Другими словами, этот экономист развил положения Марковица в плане выбора оптимальных инвестиционных портфелей и его научный вклад в портфельную теорию сжато сформулирован в следующих принципах:

• Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называются эффективными портфелями.
• Если нужно знать предельное влияние акции на риск портфеля, то необходимо учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск портфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля.
• Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет также предельный вклад акции в риск рыночного портфеля.
• Если инвесторы могут брать займы или предоставлять кредиты по безрисковой ставке процента, тогда им следует всегда иметь комбинацию безрисковых инвестиций и портфель обыкновенных акций. Состав такого портфеля акций зависит только от того, как инвестор оценивает перспективы каждой акции, а не от его отношения к риску. Если инвесторы не располагают какой-либо дополнительной информацией, им следует держать такой же портфель акций, как и у других, - иначе говоря им следует держать рыночный портфель ценных бумаг.
• Далее, если каждый держит рыночный портфель и если бета показывает вклад каждой ценной бумаги в риск рыночного портфеля, то премия за риск, требуемая инвесторами, пропорциональна коэффициенту бета. Премии за риск всегда отражают вклад в риск портфеля. Некоторые акции увеличат риск портфеля, и их приобретут только в том случае, если они увеличат ожидаемый доход. Другие акции снизят портфельный риск, и поэтому можно купить их, даже если они снижают ожидаемые доходы от портфеля. Если выбранный портфель, эффективен, каждый вид инвестиций должен одинаково напряженно работать. Так, если одна акция оказывает большее влияние на риск портфеля, чем другая, первая должна приносить пропорционально более высокий ожидаемый доход. Если портфель эффективен, связь между ожидаемой доходностью каждой акции и ее предельным вкладом в портфельный риск должна быть прямолинейной. Верно и обратное: если прямолинейной связи нет, портфель не является эффективным [38. С 215].