Формирование портфеля акций

     Рыночный  риск портфеля. В общем случае можно заметить, что чем более диверсифицирован портфель (т.е. чем большее количество ценных бумаг в него входит), тем меньше каждая доля .. При этом значение не меняется существенным образом, за исключением случаев преднамеренного включения в портфель ценных бумаг с относительно низким или высоким значением беты. Так как бета портфеля является средним значением беты ценных бумаг, входящих в портфель, то нет оснований предполагать, что увеличение диверсификации портфеля вызовет изменение беты портфеля и, таким образом, рыночного риска портфеля в какую-либо сторону. Таким образом, можно утверждать, что диверсификация приводит к усреднению рыночного риска.

     Этот  вывод имеет важное значение, так  как в случае плохого или хорошего экономического прогноза большинства ценных бумаг упадут или соответственно возрастут в цене. Несмотря на уровень диверсификации портфеля, всегда можно ожидать, что такие рыночные явления будут влиять на доходность портфеля.

     Собственный риск портфеля. Совершенно другая ситуация возникнет при рассмотрении собственного риска портфеля. В портфели некоторые ценные бумаги могут возрасти в цене в результате распространения неожиданных хороших новостей, касающихся компаний, эмитировавших данные ценные бумаги (например, о приобретении патента). Другие ценные бумаги упадут в цене в результате распространения  неожиданных плохих новостей, относящихся к данным компаниям (например, об аварии). В будущем можно ожидать, что количество компаний о которых станут известны какие-либо хорошие новости, приблизительно будет равняться количеству компаний, о которых станут известны какие-либо плохие новости, что приведет к небольшому ожидаемому чистому воздействию на доходность хорошо диверсифицированного портфеля. Это означает, что чем больше диверсифицируется портфель, тем меньше становится собственный риск и, следовательно, общий риск.

     Данная  величина может быть точно вычислена, если ввести предположение о некоррелированности случайных отклонений доходности, что и было сделано при написании уравнения (12). Рассмотрим следующую ситуацию. Если предположить, что во все ценные бумаги инвестировано одинаковое количество средств, то доля  составит , а уровень собственного риска, как это показано в уравнении (12), будет равен:

                                                                                          (13)

         или                                                        (14)   

     Значение, находящееся внутри квадратных скобок в уравнении (14), является средним собственным риском ценных бумаг, образующих портфель. Но собственный риск портфеля в N раз меньше данного значения, т.к. член  находится вне квадратных скобок. Далее, если портфель становится более диверсифицированным, то количество ценных бумаг в нем (равное N) становится больше. Это также означает, что величина  уменьшается, что приводит к уменьшению собственного риска портфеля. Можно сделать следующее заключение: диверсификация существенно уменьшает собственный риск [38].

     Таким образом, при формировании инвестиционного  портфеля требуется либо максимизация доходности при ограничении риска  на определенном уровне, либо минимизация риска при определенном уровне доходности портфеля. Этого можно добиться путем формирования портфеля из различных ценных бумаг, приводя в действие принцип диверсификации, а также сформировав оптимальную структуру активов в портфеле. 
 

2.2.  Формирование и оценка портфеля низколиквидных акций на российском фондовом рынке

     В данной части дипломной работы будет  сформирован в соответствии  с  постулатами портфельной теории портфель акций, а также произведена оценка риска, доходности и, исходя из этого, определена структура портфеля.

     Был сформирован агрессивный портфель, состоящий из низколиквидных акций, торгующихся на фондовой бирже ММВБ. В начале рассматривались варианты вложения в различные ценные бумаги,  впоследствии, основываясь на результатах фундаментального анализа, проведенном финансовыми аналитиками инвестистиционных компаний, в инвестиционный портфель были включены конкретные акции.

     Главным принципом выбора ценных бумаг, которые  вошли в портфель, является отраслевая диверсификация, а также перспективы роста акций конкретных компаний, определяемые на основе фундаментального анализа.

     Также в процессе анализа были рассчитаны в соответствии с моделью САРМ бета-коэффициенты акций, являющиеся измерителями систематического риска, не поддающегося диверсификации.

     В целях экономии времени и оптимизации расчетов были использованы возможности программного обеспечения “Microsoft Office -Excel”, а именно, статистические функции, пакет анализа и «Поиск решения».

     Предположим, что нами формируется гипотетический портфель с начальной суммой капитала в 3 млн.руб. Рассматриваемый инвестиционный период для анализа - апрель 2009 - апрель 2010 года. Требуется создать такой портфель акций, темп роста которого был бы выше темпа роста индекса ММВБ.  Дополнительной задачей выступает сформировать портфель с такой структурой, при которой в соответствии  с портфельной теорией будет минимизирован риск  (стандартное отклонение), при этом не теряя большей доходности.

     Для распределения данных средств были выбраны акции таких эмитентов, как ОАО «Ютэйр», ОАО «Белон», ОАО «Акрон», ОАО «Камаз», ОАО «Волгателеком» и ОАО «Магнит».

     Компании, чьи акции будут рассмотрены  далее более подробно, относятся  к различным отраслям экономики.

     ОАО "Магнит" является холдинговой  компанией, занимающихся розничной  торговлей через сеть магазинов "Магнит", с местом нахождения в Краснодаре. Сеть магазинов "Магнит" является одной из ведущих розничных сетей по торговле продуктами питания в России. По состоянию на 30.09.2009 г. сеть "Магнит" насчитывала 2,960 магазинов в формате магазин у дома и 21 гипермаркет, расположенных в 974 населенных пунктах России. Около двух третей магазинов Компании работает в городах с населением менее 500,000 человек. Большинство магазинов Группы расположено в Южном, Центральном и Приволжском Федеральных округах.

     Компания «Белон» является крупным российским производителем угля и продуктов его переработки. ОАО «Белон» входит в группу предприятий ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат». ОАО "Белон" выполняет поставки металлопроката с крупнейших меткомбинатов на Российский рынок. Компания является одним из лидеров на рынке металлотрейдинга в России. Центральный офис открытого акционерного общества "Белон" располагается в городе Новосибирске.

     ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр»  является  крупнейшим  в  России  и  одним  из  крупнейших  в мире  эксплуатантов вертолетов.  Основными заказчиками авиационных работ с использованием вертолетной техники являются нефтегазодобывающие предприятия, такие как Сургутнефтегаз, Сибнефть, Газпром и другие.  Компания активно расширяет свое присутствие на рынке пассажирских перевозок как внутри страны, так и за рубежом. С 1991  года ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр»  осуществляет  авиатранспортное  обеспечение миротворческих миссий ООН в различных странах мира. Основными направлениями работы ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» являются пассажирские перевозки и вертолетные услуги. Кроме того,   компания получает доходы от аэропортовой деятельности,  ремонта  и  технического  обслуживания  воздушных  судов,  реализации бортового питания и пр. 

     Холдинговая компания «Акрон» — один из крупнейших российских и мировых производителей минеральных удобрений с объемом годового производства свыше 4,1 млн. т. (или более 1,7 млн. т. в действующем веществе). Компания объединяет три агрохимических предприятия — собственно ОАО «Акрон» (г. Великий Новгород), ОАО «Дорогобуж» (Смоленская область) и компанию «Хунжи» (провинция Шаньдун, КНР). Компания производит свыше 40 наименований химической продукции.

     Предприятие создано в 1969 году, в 1990 году преобразовано  в акционерное общество. Разработаны и производятся серийно более 30 моделей грузовиков и шасси и столько же марок дизельных и газовых двигателей, а также автобусы, прицепная техника. Дочерние предприятия и подразделения материнской компании производят также множество видов продукции диверсификации. Вся продукция реализуется через фирменную дилерскую сеть компании, состоящую из 140 субъектов, посредством прямых поставок заказчикам. Фирменная сеть сервисного обслуживания «КАМАЗа» включает в себя более 100 автоцентров, охватывающих всю территорию России и страны СНГ. ОАО «КАМАЗ» - основной поставщик автомобильной техники для Вооружённых Сил РФ и других силовых ведомств. ОАО «КАМАЗ» работает в кооперации с более чем 600-ми поставщиками металла, материалов, комплектующих изделий для выпускаемых видов продукции, среди которых есть и ведущие производители мира.

     ОАО «ВолгаТелеком» - крупнейшая телекоммуникационная компания Поволжья, предоставляющая  комплекс услуг телефонии, сотовой  связи, Интернет и передачи данных, телевидения и радиовещания. Компания объединяет 11 регионов Приволжского Федерального округа. Монтированная емкость – 5,2 млн. телефонных номеров. Количество пользователей услуг широкополосного доступа в Интернет –928 тыс. Процесс объединения 11 предприятий связи Поволжья, завершенный в 2002 г., позволил создать единую компанию, обладающую высоким уровнем капитализации, рентабельности и инвестиционной привлекательности, огромным маркетинговым потенциалом.

     На  этапе определения корреляции (тесноты  взаимодействия) между ценными бумагами, взятыми в расчет, за рассматриваемый период времени, который проводился с использованием пакета анализа «Корреляция» в MS Excel, были получены следующие результаты: акции слабо коррелируют друг с другом, т.к. коэффициент корреляции между ними близок к нулю. Среди рассматриваемых акций наибольшая корреляция, равная 0,43 наблюдается между бумагами акрона – представителем химической промышленности  и белоном – представителем угольной промышленности. Невысокая отрицательная корреляция наблюдается между акциями Волгателеком и Магнит (см. табл.2.2.1).

     Таким образом, была достигнута поставленная задача, заключающаяся в отраслевой диверсификации портфеля; благодаря расчетам подтвердились теоретические предположения.

  Таблица 2.2.1

  КОРРЕЛЯЦИОННАЯ  МАТРИЦА

     Источник: расчеты автора

     Для того, чтобы определить систематический риск акций, были рассчитаны бета-коэффициенты по уравнению, представленному в первом параграфе второй главы. Для простоты расчетов была использована функция «наклон», также находящейся в программе «Excel». Для акций Белона он равен 1,02, Камаза - 0,76, Ютэйр - 0,42, Акрон - 0,75, Магнит - 0,15 и Волгателеком - 0,68. Данные значения в целом показывают зависимость акций на изменение индекса ММВБ близкое к единице, за исключением акции Магнита, что говорит о том, что бумаги изменяются примерно в той же мере, как и индекс.

     На  следующем этапе требуется рассчитать доходность и риск ценных бумаг в  период апрель 2009-апрель 2010 года исходя из дневных значений цен по формулам, представленным в первом параграфе второй главы.

     Доходность  индекса ММВБ составила 76,7 %, Белона-456%, Акрона-90,9%, Камаза-293,4%, Ютэйр-331,5%, Волгателеком-196,3%, Магнит – 314,901%. Столь высокие показатели доходности выступают следствием резкого подъема в течение года после финансового кризиса. Все ценные бумаги показали более высокий рост по сравнению с индексом, так как риск по ним высок, соответственно, доходность более высока, и данные ценные бумаги  имеют перспективы роста.

     Также было рассчитано стандартное отклонение за тот же период. Для расчетов год был разделен на четыре равных периода, равняющимся трем месяцам, были подсчитаны доходности и на основании их рассчитано стандартное отклонение, являющееся мерой риска. Самое высокое его значение имеют акции Белона (58,71), Камаза (58,05) и Ютэйр (46,47), однако и доходность по ним высокая (см. табл. 2.2.2).

  Табл.2.2.2

  СТАНДАРТНОЕ ОТКЛОНЕНИЕ