Формирование портфеля акций

     При  формировании  портфеля  ценных  бумаг  инвестор  должен стремится  к  тому,  чтобы  вложения  в  него  соответствовали  следующим условиям: 

     •  безопасность  вложений (защищенность  инвестиций  от  потрясений  на рынке инвестиционного капитала);

     •  стабильность получения дохода;

     • ликвидность вложений, то  есть  их  способность  быстро  и  без существенных  потерь  в  цене  и  издержек  превращаться  в  наличные деньги.

     Главная  цель  при  формировании  портфеля  состоит  в  достижении наиболее  оптимального  сочетания между  риском  и доходностью  для инвестора.

     Иными  словами,  соответствующий  набор  инвестиционных  инструментов призван  снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его  доход до максимума.

     Чтобы эффективно управлять инвестиционным портфелем, инвестор должен использовать следующие положения, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля.

     1. Риск инвестиций в  определенный  тип  ценных  бумаг  определяется вероятностью отклонения прибыли от  ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли  можно определить на  основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

     2. Общая  доходность  и  риск  инвестиционного  портфеля могут меняться путем  варьирования  его  структурой.  Существуют  различные программы,  позволяющие  конструировать  желаемую  пропорцию активов  различных  типов,  например  минимизирующую  риск  при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

     3. Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер [43].

     Принципы  инвестирования.

     Принцип диверсификации. Диверсификация вложений — основной принцип портфельного инвестирования. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

     Упрощенная  диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

     Достаточный объем средств в портфеле позволяет  сделать следующий шаг — проводить  отраслевую и региональную диверсификацию.

     Излишняя  диверсификация  может  привести  к  таким  отрицательным  результатам, как:

     •  невозможность качественного портфельного управления;

     •  покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

     •  рост издержек, связанных с поиском  ценных бумаг (расходы на предварительный  анализ и т.д.);

     •  высокие издержки по покупке небольших  партий ценных бумаг и т.д.

     Принцип консервативности. Соотношение между  высоконадежными и рискованными долями должно быть таким, чтобы возможные  потери от рискованной доли с подавляющей  вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

     Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворено доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

     Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах,  зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.

     Доходы  по  портфельным  инвестициям  представляют  собой  валовую  прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом  риска.  Возникает  проблема  количественного  соответствия  между прибылью  и  риском,  которая  должна  решаться  оперативно  в  целях постоянного совершенствования структуры портфеля.  Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно  быстро  удается  найти  общую  схему  решения,  но  которые практически не решаются до конца.

     Таким образом, рассматривая  вопрос  о формировании портфеля,  инвестор  должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

     •  необходимо выбрать оптимальный  тип портфеля;

     • оценить приемлемое  для  себя  сочетание  риска  и  дохода  портфеля  и соответственно определить удельный вес портфеля ценных  бумаг с различными уровнями риска и дохода;

     •  определить первоначальный состав портфеля;

     •  выбрать схему дальнейшего управления портфелем  
 
 
 
 
 

     ГЛАВА 2. ФОРМИРОВАНИЕ НА ПРАКТИКЕ ПОРТФЕЛЯ АКЦИЙ  С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕТОДИКИ СОВРЕМЕННОЙ  ПОРТФЕЛЬНОЙ ТЕОРИИ 

     2.1 Методические рекомендации формирования инвестиционного портфеля

     Инвестиционный  процесс представляет собой принятие инвестором решения относительно ценных бумаг, в которые осуществляются инвестиции, объемов и сроков инвестирования. Следующая процедура, включающая пять этапов, составляет основу инвестиционного процесса:

• Выбор инвестиционной политики;
• Анализ рынка ценных бумаг;
• Формирование портфеля ценных бумаг;
• Пересмотр портфеля ценных бумаг;
• Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

     Первый  этап – выбор инвестиционной политики – включает определение цели инвестора и объема инвестируемых средств. Цели инвестирования должны формулироваться с учетом как доходности, так и риска.

     Необходимо  оценить имеющиеся свободные  ресурсы, которые должны играть роль инвестиционного капитала, необходимо собрать достаточную информацию о доступных инвестиционных средствах, оценить предварительно экономическую конъюнктуру и прогнозы на будущее и т. п. На этом этапе инвестор с той или иной степенью точности определяет свой инвестиционный горизонт, т.е. промежуток времени, на который распространяется его стратегия и по отношению к которому оцениваются результаты инвестиционного процесса. Величина временного горизонта определяется как целями инвестора, так и его способностью прогнозировать будущее положение дел.

     Разработка  инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и  возникающих при этом рисков. Эти  факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами. Эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы.

     Этот  этап инвестиционного процесса завершается  выбором потенциальных видов  финансовых активов для включения  в основной портфель.

     Первичный отбор основывается на финансовом положении  инвестора, на его осведомленности  о тех или иных бумагах, о различных  аспектах налогообложения, связанного с ценными бумагами, недвижимостью, на доступности и легкости реализации операции с этими активами и т. п. Сделав такой отбор, инвестор сужает все многообразие инвестиционного рынка до обозримого множества инвестиционных активов, которые он может оценивать, сравнивать и с которыми он реально может осуществлять сделки.

     Второй  этап инвестиционного процесса, известный как анализ ценных бумаг, включает изучение отдельных видов ценных бумаг (или групп бумаг) в рамках основных категорий, указанных выше. Одной из целей такого исследования является определение тех ценных бумаг, которые представляются неверно оцененными в настоящий момент.

     Третий  этап инвестиционного процесса –  формирование портфеля ценных бумаг  – включает определение конкретных активов для вложения средств  а также пропорций распределения  инвестируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность, называемая также микропрогнозированием, относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций, или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации. Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск.

     Четвертый этап инвестиционного процесса –  пересмотр портфеля – связан с  периодическим повторение трех предыдущих этапов. То есть через некоторое  время цели инвестирования могут измениться, в результате чего текущий портфель перестанет быть оптимальным. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса ценных бумаг с течением времени. Решение о пересмотре портфеля зависит помимо прочих факторов от размера трансакционных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля.

     Пятый этап инвестиционного процесса –  оценка эффективности портфеля –  включает периодическую оценку как  полученной доходности, так и показателей  риска, с которыми сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты («эталонные» значения) для сравнения.

     Для оценки акций, которые будут выбраны  в портфель, применяются методы диверсификации,  современная портфельная теория.

     По  модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.

     В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального  распределения совпадает с математическим ожиданием.

     Рассматривая  теоретически предельный случай, при котором в портфель можно включать бесконечное количество ценных бумаг, дисперсия (мера риска портфеля) асимптотически будет приближаться к среднему значению ковариации.

     Проблема  заключается в численном определении  относительных долей акций и облигаций в портфеле, которые наиболее выгодны для владельца. Марковиц ограничивает решение модели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые рискованнее, чем другие. При помощи разработанного Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели. Тем самым остаются только эффективные портфели [5. С 78].

     Отобранные  таким образом портфели объединяют в список, содержащий сведения о  процентном составе портфеля из отдельных ценных бумаг, а также о доходе и риске портфелей.

     Объяснение  того факта, что инвестор должен рассмотреть  только подмножество возможных портфелей, содержится в следующей теореме  об эффективном множестве: «Инвестор  выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска и минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности» [38,с.320]. Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством.

     В модели Марковица допустимыми являются только стандартные портфели (без  коротких позиций). Использую более  техническую терминологию, можно  сказать, что инвестор по каждому  активу находится в длинной позиции. Длинная позиция – это обычно покупка актива с намерением его последующей продажи (закрытие позиции). Такая покупка обычно осуществляется при ожидании повышения цены актива в надежде получить доход от разности цен покупки и продажи.