Формирование портфеля ценных бумаг

 

     Для расчета вариации доходности портфеля, необходимо сложить все члены матрицы:

     var(r_p)= w₁²var(r₁)+ w₂²var(r₂)+ w₃²var(r₃)+ w₄²var(r₄)+ w₅²var(r₅)+

     +2w₁w₂cov(r₁,r₂)+2w₁w₃cov(r₁,r₃)+2w₁w₄cov(r₁,r₄)+2w₁w₅cov(r₁,r₅)+

     +2w₂w₃cov(r₂,r₃)+2w₂w₄cov(r₂,r₄)+2w₂w₅cov(r₂,r₅)+2w₃w₄cov(r₃,r₄)+

     +2 w₃w₅cov(r₃,r₅)+2 w₄w₅cov(r₄,r₅).

     Теперь подставим значения:

     var(r_p)=0,25²*45,2+0,15²*42,6+0,15²*30+0,25²*74,9+0,2²*67,9+

     +2*0,25*0,15*22+2*0,25*0,15*(-8,7)+2*0,25*0,25*35,4+2*0,25*0,2*17,4+

     +2*0,15*0,15*25,6+2*0,15*0,25*54,5+2*0,15*0,2*(-34,8)+2*0,15*0,25*28,9+

     +2*0,15*0,2*(-35,5)+2*0,25*0,2*(-44,4)=

     =2,8+0,7+1+4,7+2,7+1,7-0,7+4,4+1,7+1,2+4,1-2,1+2,2-2,1-4,4.

     var(r_p)=17,9

     

     

     Полученные данные сведем в итоговую таблицу:

     Таблица 8. Основные показатели портфеля

 

     Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна 4,4 %. Из них 0,21 от акций, вращающихся в иностранной валюте в РТС, и 4,18 от акций, вращающихся на ММВБ в рублях. Соответственно, ожидаемая доходность от акций ММВБ в рублях равна 21 000, а в долларах от акций РТС составит  1001.

     Общий риск портфеля – 4,2 %. Инвестиционный портфель имеет невысокую доходность при достаточно низкой величине риска. Коэффициент вариации необходим нам для дальнейшего сравнения рискованности портфеля при различных изменениях его структуры. В следующей главе рассмотрим пути оптимизации данного инвестиционного портфеля. 
 

 

       

4. Пути  оптимизации портфеля ценных бумаг

1. Стратегии управления инвестиционным портфелем

     Цель управления рисками на рынке ценных бумаг – получение наибольшей или стабильной прибыли в долгосрочном периоде при минимизации рисков.

     Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:

• сохранение первоначально вложенных средств;
• достижение максимально возможного уровня доходности;
• снижение уровня риска.

     Обычно выделяют два способа управления: активное и пассивное управление.

     Активное управление (активные стратегии управления) – это такое управление, которое связанно с постоянным отслеживанием (мониторингом) рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от ценных бумаг с низкой доходностью. Такой вид управления предполагает быструю реакцию на конъюнктуру рынка и изменение состава инвестиционного портфеля. Активным управлением занимаются профессионалы рынка ценных бумаг, которые владеют методами его мониторинга, анализа, прогнозирования и техникой сделок с ценными бумагами, включая деривативы (производные ценные бумаги – опционы, фьючерсы и др.).

     Пассивное управление (пассивные портфельные стратегии) – это такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени. В основе лежит диверсификация портфеля, обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу. В данном случае инвестор полагается на достоверность информации с фондовых рынков – достоверность рыночных котировок ценных бумаг, ориентируется на фондовые индексы.

     Активно-пассивное управление. В этом случае пассивные стратегии используются для управления ядром портфеля, а активные – для управления остальными активами или наоборот.

     Структурное стратегическое управление. Портфель конструируется таким образом, чтобы получить определенный поток платежей в будущем.

     Процесс управления рисками можно представить в виде последовательности:

1. Выявление потенциальных рисков
2. Выявление факторов, влияющих на риски
3. Оценка и ранжирование рисков
4. Выбор метода и разработка программ снижения рисков
5. Реализация программ снижения рисков
6. Мониторинг реализации программ снижения рисков
7. Анализ результатов и корректировка программ снижения рисков

     Выбор инвестиционной стратегии определяется целями и задачами инвестора. При ориентации на получение текущих доходов формируется портфель дохода. При ориентации на надежное сохранение и некоторое повышение капитала портфеля формируется портфель роста.

       Наш учебный портфель ориентирован на надежное сохранение капитала и некоторое его повышение – это портфель роста. Выбрана пассивная стратегия управления инвестиционным портфелем, он сформирован на основе диверсификации и рассчитан на сохранение в течение продолжительного периода.

2. Методы снижения рисков портфеля ценных бумаг  

     В целях снижения систематического риска в наш портфель включены активы в различных валютах (рубли и доллары). С целью снижения странового риска в портфель можно добавить ценные бумаги развитых стран мира, имеющие небольшую доходность, но и низкие риски. Вкладывая средства в иностранные ценные бумаги в иностранной валюте, мы снижаем и валютный риск.

     Для снижения рисков ценных бумаг используют различные внутренние методики, разработки и финансовые нормативы, например:

• квалифицированный и системный анализ систематических и несистематических рисков, предшествующий инвестициям;
• комплексный и системный подход к мероприятиям по снижению риска;
• ограничение максимального размера средств на приобретение ценных бумаг одного эмитента;
• минимизация объема рисковых ценных бумаг.

     Далее рассмотрим основные методы снижения рисков.

     Разделение  риска между участниками инвестиционного проекта. Метод эффективен как для систематических, так и для несистематических рисков.

     Уклонение от рисков - отказ от вложений. В отношении систематических рисков – это может быть отказ от инвестиций в страну, регион или ценные бумаги определенной компании. Способ кардинальный и эффективен, если риски превышают возможные выгоды, вероятные доходы. В отношении несистематических рисков – инвестор в этом случае отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, взаимодействует с надежными партнерами.

     Метод эффективен, если:

• уклонение от одного вида риска не влечет возникновения другого;
• уровень риска намного превышает утрачиваемую доходность;
• вероятные потери по риску превышают финансовые возможности фирмы.

       Следуя этому методу, исключим из нашего портфеля наиболее рисковые акции, в данном случае это акции – ОАО РусГидро. Рассчитаем основные показатели и посмотрим, как изменятся доходность и риск портфеля. Остальные ценные бумаги будут иметь туже пропорцию в составе инвестиционного портфеля, что и до изменений.

 

     Вычислим доходность нового портфеля:

     R_p1=5,2

     var(r_p1)=31,5

     Рассчитаем стандартное отклонение доходности:

     

     Теперь рассчитаем коэффициент вариации портфеля:

     

     k var(r_p) < k var(r_p1)

       Из расчетов видно, что при исключении акций РусГидро доходность портфеля растет, но вместе с тем растет и стандартное отклонение. В итоге, если сравнивать коэффициенты вариации, то новый портфель оказался более рисковым, чем исходный. Это связанно с тем, что корреляционная связь этого актива с большинством других активов портфеля отрицательная. При включении в состав портфеля этого рискового актива, проявляется эффект диверсификации, происходит снижение систематических рисков. Следовательно, в нашем случае данный метод снижения риска – уклонение от риска, путем исключения наиболее рисковых ценных бумаг из состава портфеля, не эффективен.

       Диверсификация  - основной метод снижения несистематических рисков. Диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг. Сущность ее состоит в том, чтобы сделать совокупный риск инвестиционного портфеля меньше суммы рисков по отдельным инструментам с учетом их веса в портфеле.  Диверсификация снижает отношение интегрального риска к совокупной доходности портфеля.

       Как показывает практика и анализ, 70-80% несистематических рисков устраняются в портфеле, включающем 7-10 акций, а 90 % - в портфеле, состоящем из 12-18 акций различных эмитентов⁴. Дальнейшая диверсификация инвестиционного портфеля нецелесообразна и приводит к излишней диверсификации.

       Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля из-за возрастания сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличения вероятности приобретения некачественных ценных бумаг.

       В условиях отечественного фондового рынка использование принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов. На российском рынке ведущую роль играют «голубые фишки», корреляция динамики цен на которые высока. Исключение составляет Газпром, акции которого слабо коррелированны с акциями других компаний,  в том числе нефтяных. Связанно это с величиной капитализации и имиджем Газпрома.

       Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку, свойственный развитым рынкам. Снижение риска путем диверсификации инвестиционного портфеля приводит, как правило, и к снижению его доходности. Для снижения риска портфеля необходимо выбирать активы с отрицательной корреляцией.

       Используем метод диверсификации для снижения несистематических рисков нашего портфеля. Изучив таблицу 7, выявляем, что самая сильная положительная корреляционная связь наблюдается между доходностями акций Сбербанка и Норильского Никеля. Что достаточно плохо для инвестиционного портфеля. Коэффициент вариации акций Сбербанка больше, чем у НорНикеля, соответственно и риск больше. Исключим из состава инвестиционного портфеля акции Сбербанка.