Инвестиционная политика предприятия, сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

     Чистый  приведенный доход позволяет  получить показатель конечного эффекта  инвестиционной деятельности в абсолютном выражении. Под чистым приведенным  доходом понимается разница между  приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования), суммой денежных поступлений за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестированных в его реализацию средств. Если денежные средства инвестируются  единовременно в течение года (например, капитальные вложения на приобретение и установку нового оборудования), то чистый приведенный  доход (чистая текущая стоимость  NPV) может быть рассчитана по формуле:        

                                              

,                                                   (2)

     где PV – настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от инвестиций после дисконтирования;

     I – сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию проекта.

     Настоящая стоимость денежных поступлений (Present Value, PV) определяется:

                                                        ,                                             (3)

     где FV – будущая стоимость денежных поступлений от инвестиций (Future Value);

               r – ставка дисконтирования, доли единицы;

               t – расчетный период, число лет (месяцев).

     Принимаемая дисконтная ставка (r) для определения PV выбирается в зависимости от срока реализации инвестиционного проекта, среднегодового темпа инфляции и уровня риска. Чем выше срок реализации инвестиционного проекта, тем выше уровень риска и более высокая ставка дисконтирования.

     Для оценки эффективности реализации инвестиционного  проекта в условиях инфляции   необходимо, прежде всего   определить ставку дисконтирования с учетом инфляции (r) по формуле:

                                                          ,                                       (4)

     где r_o – ставка дисконтирования без учета инфляции в год;

           Т –  среднегодовой темп  инфляции, выражаемый в десятичной  дроби.

     Например, необходимо рассчитать эффективность  реализации двух инвестиционных проектов в условиях инфляции, если известно, что их период реализации t – три года, доходы по годам для проекта «А» - 2000, 3000, 3500 тыс. р.; а для проекта «Б» - 3000, 4000, 5000 тыс. р.; объем инвестиций в проект «А» (I_А) – 4 млн р., а в проект «Б» (I_Б) – 5924 тыс. р.; ставка дисконтирования без учета инфляции в год r_о – 0,08, среднегодовой темп инфляции Т – 0,06.

     Определим ставку дисконтирования с учетом инфляции по формуле (4) 

     r = 0,08 + 0,08 · 0,06 + 0,06 = 0,1448 = 0,15.

     С учетом рассчитанной ставки дисконтирования (r) находим чистую текущую стоимость (NPV) по формуле (2) для двух проектов. Для этого сначала определим настоящую стоимость денежных потоков.

     Расчет  настоящей стоимости денежных потоков  по двум инвестиционным проектам приведен в табл. 1. 

     Таблица 1

     Расчет  настоящей стоимости денежных потоков

     по  инвестиционным проектам, тыс. руб. 

 

     С учетом рассчитанной настоящей стоимости  денежных потоков определим чистую текущую стоимость по двум проектам.

     Для проекта «А» 

     NPV_А = PV_A – I_A = 6311 – 4000 = 2311 тыс. руб.

     Для проекта «Б»

     NPV_Б = PV_Б – I_Б = 8924 – 5924 = 3000 тыс. руб.

     Вывод: NPV_A < NPV_Б. К реализации принимаются инвестиционные проекты, по которым NVP > 0. По показателю (NPV) предпочтение отдается инвестиционному проекту «Б».

     При проведении сравнительной экономической  характеристики нескольких инвестиционных проектов выбираются проекты с более  высокими значениями чистого приведенного дохода.

     Если  капитальные вложения в проект осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя NPV производят по формуле:

                                    ,                                        (5)

     где NPV¹ – чистый приведенный доход проекта при многократном (пошаговом) осуществлении затрат;

              FV_t  –  будущая стоимость денежных поступлений от проекта по шагу t общего периода реализации проекта;

              I_t – сумма инвестиций по шагу t общего периода реализации проекта;

               r – используемая дисконтная ставка, доли единицы;

               n – число шагов (этапов) в общем расчетном периоде.

     Индекс  рентабельности инвестиций (PI) рассчитывается по формуле:

                                                    ,                                                     (6)

     где PV – сумма денежного потока в настоящей стоимости;

               I – сумма инвестиционных средств, направленных на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений также приведенная к настоящей стоимости).

     Для данных примера, приведенного в табл. 1,

     Вывод PI_A > PI_Б.

     Если  значение PI 1, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору. При использовании показателя индекса доходности для сравнительной характеристики нескольких инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с максимальным значением PI.

     При проведении сравнительной оценки инвестиционных проектов следует использовать оба  показателя: чистый приведенный доход  и индекс доходности, так как они  позволяют инвестору провести всесторонний анализ эффективности инвестиций.

     Дисконтированный  период окупаемости инвестиций (DPP) определяется по формуле:

                                                 ,                                                  (7)

   где – дисконтированный  период окупаемости, число лет;

       – сумма инвестиций, направленных  на реализацию проекта;

       – средняя величина денежных поступлений в периоде t.

     Для данных примера (табл. 1) рассчитаем значение показателя . Определим (PV_t) как среднегодовую стоимость денежного потока в настоящей стоимости.

      тыс. р;      тыс. р.

     Тогда лет; лет.

     Вывод < .

     При сравнении выбираются инвестиционные проекты с наименьшим значением  DPP.

     Внутренняя  норма прибыли (IRR) характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, при которой чистый приведенный доход равен нулю.

     Для определения внутренней нормы прибыли (при которой значение NPV = 0) можно использовать формулу линейной интерполяции:

                                     

,                                        (8)

     где – внутренняя норма прибыли;

     П – положительное значение чистого  приведенного дохода при низкой стоимости  процента r₁;

     О – отрицательное значение чистого  приведенного дохода при высокой  норме процента r₂.

     r₁ и r₂ не должны отличаться более чем на один или два процента .

     Для определения внутренней нормы прибыли  можно начать с любой ставки дисконтирования  и для нее определить чистый приведенный  доход. В случае, если чистый приведенный  доход (NPV > 0), используют более высокую ставку дисконтирования. Если отрицательное значение показателя NPV найдено, то внутренняя норма доходности находится между ставками процентов, дающих положительное и отрицательное значение показателя NPV, близкие к нулю. Если же более высокая ставка процента (дисконтирования) все еще дает NPV > 0, ее следует увеличивать до тех пор, пока чистый приведенный доход не будет отрицательным.

     Расчет  настоящей стоимости (PV) для инвестиционного проекта «А» по данным из таблицы 1 приведен в табл. 2. 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Таблица 2

     Расчет  настоящей стоимости денежных поступлений

     проекта «А», тыс. руб. 

 

     Определим IRR_А по формуле (8);

     если  r₁ = 0,44, то NPV₁ = 4006,5 –4000 = 6,5 тыс. руб.;

     если  r₂ = 0,45, то NPV₂ = 3954 – 4000 = -46 тыс. руб.

     IRR_А = 44+(6,5(45-44) / (6,5+46)) = 44,124% 44,12%. 

     Проверка: 

     1) находим значения дисконтных  множителей при разных показателях  (t).