Инвестиционная политика предприятия, сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

      3. Критерии эффективности инвестиционных решений

      Выбор направлений инвестирования — одна из наиболее трудных задач финансового  планирования, требующая тщательного  анализа и обстоятельной оценки будущих вероятных условий реализации данного проекта. При проведении анализа инвестиционных затрат принципиально  важным является необходимость разработки нескольких альтернативных вариантов  и сравнение их на основе выбранных  критериев.

      Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

      1) эффективность проекта в целом  оценивается с целью определения  потенциальной привлекательности  проекта для возможных участников  и поисков источников финансирования;

      2) общественную (социально-экономическую)  эффективность проекта;

      3) его коммерческую эффективность.

      Показатели  общественной эффективности учитывают  социально-экономические последствия  реализации проекта для общества в целом.

      Правила принятия инвестиционных решений:

      инвестировать денежные средства в производство или  ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль  выше, чем от хранения денег в  банке;

      инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают  темпы роста инфляции;

      инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования  проекты.

      Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет  следующим критериям:

      дешевизна проекта;

      минимизация риска инфляционных потерь;

      краткость срока окупаемости;

      стабильность  или концентрация поступлений;

      высокая рентабельность как таковая и  после дисконтирования;

      отсутствие  более выгодных альтернатив.

      На  практике выбираются проекты не столько  наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся  в стратегию фирмы.

      Эффективность инвестиционного проекта оценивается  в пределах временного интервала  от начала проекта до его прекращения. Этот интервал носит название расчетного периода. В свою очередь, расчетный  период разбивается на шаги — отрезки, в пределах которых проводится агрегирование  данных, используемых для оценки финансовых показателей.

      К денежному потоку от инвестиционной деятельности относятся:

      оттоки  — капитальные вложения, затраты  на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты  на увеличение оборотного капитала и  средства, вложенные в дополнительные фонды;

      притоки — продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

      Денежные  потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах  в зависимости от того, в каких  ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

      Текущими  называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

      Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

      Дефлированными  называются прогнозные цены, приведенные  к уровню цен фиксированного момента  времени путем деления на общий  базисный индекс инфляции.

      При определении эффективности инвестиционного  проекта используют два показателя:

      1) денежные потоки всего инвестиционного  проекта;

      2) денежные потоки для отдельных  участников проекта.

      Учитывая, что денежные потоки могут возникать  в разные временные моменты реализации проекта, возникает необходимость  их приведения к единому моменту  времени. Этот процесс называется дисконтированием денежных потоков. В Методических рекомендациях  по оценке эффективности инвестиционных проектов дано следующее толкование этого термина.

      Дисконтированием  денежных потоков называется приведение их разновременных значений к их ценности на определенный момент времени, который  называется моментом приведения и обозначается через t₀ . Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах.

      Основным  экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма  дисконта (Е), выражаемая в долях  единицы или в процентах в  год.

      Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения  на коэффициент дисконтирования α_m , рассчитываемый по формуле:

                                          ;                                                           (1)

      где t_m  — момент окончания m-го шага;

      t₀  — момент приведения.

      Норма дисконта (Е) является задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности проекта. 

     4. Примеры использования методов оценки инвестиций

     Общий порядок работы по оценке инвестиционного  проекта, вне зависимости от отраслевой принадлежности и степени сложности  последнего, может быть разбит на следующие  пять этапов:

     1)     подготовка (сбор и верификация) исходных данных;

     2)    выполнение предварительных расчетов, выявление «узких мест» проекта и оценка его финансовой состоятельности;

     3)     корректировка или дополнение исходных данных по результатам предварительных расчетов и финансовой оценки;

     4) выполнение окончательных расчетов, развернутый анализ полученной информации, оценка эффективности инвестиций и оценка риска;

     5) интерпретация результатов анализа  и подготовка отчета (заключения) о целесообразности осуществления  проекта.

     Для оценки большого числа проектов (а  у предприятия даже среднего масштаба их могут быть десятки) необходима четкая организация такой работы. Это, в  свою очередь, предполагает определенную унификацию подходов к сбору и  анализу первичной информации, а  также единство методики, используемой для получения и интерпретации  результирующих показателей.

     Необходимо  особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность  определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной  целесообразностью варьирования основными  параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде  электронных таблиц.

     Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной  параметр:

     1.основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

     Чистая  приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

     Индекс  рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

     Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

     Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

     Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

     2. основанные на учетных оценках  ("статистические" методы):

     Срок  окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

     Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

     До  самого последнего времени расчет эффективности  капиталовложений производился преимущественно  с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым  финансовыми инвесторами:

     во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий  принципиальное значение для финансового  инвестора;

     во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы  на выявление производственного  эффекта инвестиций, т.е. повышения  производительности труда, снижения себестоимости  в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

     Поэтому для оценки финансовой эффективности  проекта целесообразно применять  т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании  образующихся в ходе реализации проекта  денежных потоков. Применение дисконтирования  позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле  сегодняшних" и учесть тем самым  возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема  всех динамических методов оценки эффективности  в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных  и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении  полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей  ставке, с инвестиционными затратами. 

5. Сравнительный анализ инвестиционных проектов

     В современных условиях все большее  значение для полноценной хозяйственной  деятельности предприятий приобретает анализ эффективности инвестиций и инвестиционных проектов.

     Под инвестициями понимают систему отношений  по поводу затрат денежных средств, направленных на воспроизводство капитала (его  поддержание и расширение). Инвестиции подразделяются на три большие группы:

     1. Материальные (реальные) инвестиции. Это  инвестиции в основные (производственные  и непроизводственные) и оборотные  фонды, а также землю. 

     2. Финансовые (номинальные) инвестиции  – это вложение финансовых  средств в ценные бумаги, в  долю в другое предприятие,  выдача за счет собственных  средств кредита. 

     3. Нематериальные инвестиции –  это инвестиции в общие условия  воспроизводства (рекламу, инновации,  квалификацию персонала, социальные  мероприятия).

     Инвестиции  в воспроизводство основных и  оборотных фондов осуществляются в  форме капитальных вложений. Исходя из этого, инвестиционный проект –  это совокупность экономических  отношений хозяйствующих субъектов  по поводу реализации комплексного плана  капитальных вложений, направленного  на создание нового или модернизацию (расширение, реконструкцию, техническое  перевооружение) действующего производства товаров и услуг с целью получения экономической выгоды. Под инвестиционным проектом в узком смысле слова понимают названный выше комплексный план капитальных вложений.

     Эффективность инвестиционного проекта – это  соотношение прогнозируемых доходов  от реализации проекта и тех совокупных расходов, которые придется осуществить  в процессе инвестирования.

     Оценка  и сравнительный анализ эффективности  инвестиционных проектов по критериям  доходности и риска представляет собой наиболее ответственный момент в принятии управленческих решений  в сфере инновационной инвестиционной деятельности.

     Для оценки эффективности инвестиционных проектов используются четыре основных показателя: чистый приведенный доход (чистая текущая стоимость) (NPV), рентабельность инвестиций (PI), дисконтированный период окупаемости (DPP); внутренняя норма прибыли (IRR).