Исследование процесса развития МФЦ в глобальной финансовой системе

Ошибки, допускаемые  при выборе методики проведения расчетов по проекту. Ошибки данной группы допускаются, как правило, в проектах, посвященных  реструктуризации или реорганизации  предприятия (группы предприятий), а  также в проектах организации  производства нового продукта в многопродуктовых организациях. Главной ошибкой для таких проектов представляется использование метода чистых оценок эффективности деятельности предприятия вместо приростного или сопоставительного

В таких проектах происходит подмена результата реализации проекта планируемым совокупным результатом деятельности предприятия:

в проектах реструктуризации и реорганизации результат реализации проекта (прирост дохода или экономию на затратах в результате внедрения  проектных мероприятий) оценить  достаточно сложно, поэтому разработчики в составе поступлений по проекту  указывают запланированную выручку  предприятия, а не реальный экономический  эффект;

в проектах организации  производства нового продукта наиболее распространенной ошибкой является рассмотрение в качестве доходов  по проекту не выручки от реализации данного конкретного продукта, а  валовой выручки предприятия. При  этом в качестве инвестиционных затрат в расчетах учитываются лишь затраты  на освоение производства продукта в  рамках проекта. Такое несоответствие приводит к завышению показателей эффективности реализации проекта.

Финансовый анализ и оценка инвестиций позволяют сформулировать механизм коррекции экономической  эффективности проектов.

1. Метод условного  денежного потока используется  в отдельных методических материалах, которые предусматривают расчеты  2-х денежных потоков: денежных  средств и чистой наличности. По составу показателей оба  расчета не предназначены для  определения реального денежного  потока. В частности, первый расчет  не учитывает возможность инвестиционной  налоговой льготы, а второй - базируется  на методе условного денежного

Вычисления условного  денежного потока, как известно, могут упростить решение задачи определения достаточности будущего дохода исходя из стоимости привлекаемого  капитала, но они не предназначены  для оценки эффективности проекта  исходя из прироста средств инвестора. Расчеты условного потока специфичны. Например, при финансировании за счет кредита, последний рассматривают  как вложение собственных средств, кредитные платежи не учитывают, а процент за кредит отражают ставкой  дисконтирования. При этом должен быть выполнен ряд условий: годовой счет времени, расчетный период равен  сроку кредита и т.д. Значение метода условных потоков для анализа  проектов в целом незначительное. Вывод. Финансовый анализ проектов следует  выполнять на основе расчётов реального  денежного потока.

2. Используемые  методы учёта инфляции национальной  валюты и курса иностранной  валюты в ряде случаев характеризуются  недопустимо низкой точностью  и весьма сложны. Они предусматривают,  например, использование условных  показателей вместо фактических. Так фактическая процентная ставка за кредит корректируется в условную ставку. В результате погрешности расчёта отдельных показателей могут в несколько раз превышать величину самих показателей.

Предложение. Необходимо применять простые и достаточно точные методы учёта инфляции национальной валюты и курса инвалюты исходя из реальных, а не условных показателей. Следует использовать возможности  специальных компьютерных программ для автоматического пересчёта  показателей проекта в постоянных (сопоставимых) ценах, текущих (действующих) ценах и в иностранной валюте. Данное предложение имеет принципиальное значение для анализа проекта. В  частности, эффективность проекта  целесообразно оценивать в постоянных ценах, а ликвидность - в текущих. Качество применяемых методов учёта  инфляции и инвалюты, а также методов  определения кредитных платежей можно проверить выполнив расчеты по данным приведенного примера.

3. Определение ставки  дисконтирования во многих случаях  вызывает серьезные трудности.  Не останавливаясь на этом  вопросе в виду большого объема  материала, отметим только низкую  достоверность оценок эффективности  проектов. Фактически проекты оцениваются  при величине ставки от 6% до  ставки рефинансирования, что ограничивает  возможности анализа и позволяет  манипулировать показателями эффективности  инвестиций.

Предложение. Не усложнять  определение ставки дисконтирования. Для проектов преследующих коммерческие цели на практике широко применяется  ставка равная 10 процентам, что соответствует  расчетам в постоянных ценах и  обеспечивает сопоставимость проектов.

Используемые методы расчёта оборотного капитала нередко  приводят к ошибкам. В частности, к пассивам относят расчеты с  бюджетом и персоналом. Данные источники  средств не могут быть реализованы  до начала производства. Для определения  возможности их реализации в течение  оборота капитала требуется детальный  анализ движения средств на расчётном  счёте, учитывающий поступление  выручки, условия поставки сырья, сроки  платежей в бюджет и другие факторы.

4. Методика расчета  чистого оборотного капитала  исходя из скорости оборачиваемости оборотных средств, больше соответствует уже действующему производству. Для проектируемого производства оборотный капитал целесообразно определять исходя из технико-экономических показателей проекта. Чистый оборотный капитал, как разность активов и пассивов, необходимо рассчитывать с учетом кредита в текущую деятельность и других факторов.

Предложение. Оборотный  капитал целесообразно определять исходя из технико-экономических показателей  проекта.

5. Примеры ошибок  расчетов капиталовложений и  денежного потока:

При определении  финансирования проекта не разделяют  предстоящие вложения средств и  уже осуществленные вложения, например, незавершенное строительство. Не учитывают  необходимость капиталовложений в  обновление основных фондов со сроком службы меньше расчетного периода. При  формировании оборотного капитала за счет кредита затраты учитывают  дважды: расход собственных средств (ошибка) и возврат кредита. Не учитывают  отличие требований к определению  денежного потока для анализа  эффективности и ликвидности  и т.д. Одна из причин ошибок заключается  в переусложнении методики расчета денежного потока.

Предложение. Для  уменьшения ошибок необходимо использовать простые методы расчетов, в частности, совмещенный расчет прибыли и  денежного потока. Следует подчеркнуть, что эффективность инвестиций, в  основном, определяется самим проектом, условиями его реализации и требованиями к доходности вложений.

6. Распространенная  ошибка — риски переоцениваются  или менеджеры считают, что  со временем риски сильно меняются. Особенно завышением рисков грешат  финансовые специалисты, работающие  в условиях переходных экономик. Переоценивая риски рынков развивающихся  стран, менеджеры отказываются  от выгодных инвестиционных возможностей. Исследования компании McKinsey составляющих ставки дисконтирования показали, что на протяжении последних 30 лет ее рисковая часть более стабильна, чем безрисковая (стоимость американских государственных ценных бумаг). Например, ставка Федеральной резервной системы США только за последние два года выросла с 1 до 4,25%, то есть более чем в четыре раза. Надбавка за риск на мировых рынках капитала составляла в среднем 7% и колебалась от 6 до 9% в зависимости от страны и экономических циклов.

7. Риски отрасли  имеют решающее значение при  прогнозировании, поэтому целесообразно  оценивать проекты, базируясь  на долгосрочных прогнозах отраслевых  показателей. Вместе с тем нельзя  не отметить, что для экономик  развивающихся стран прогнозировать  проще, потому, что многие отрасли  повторяют тот же путь развития, что и в развитых странах.

8. Инфляцию необходимо  учитывать, но учитывать последовательно.  То есть денежные потоки, спрогнозированные  в номинальном выражении, стоит  дисконтировать по номинальной  ставке, а денежные потоки, рассчитанные  в реальном выражении, — по  реальной ставке дисконтирования.  Необходимо помнить, что если  применяются реальные денежные  потоки, то и ставка дисконтирования  должна быть реальной. Если потоки  номинальные, то и ставка —  номинальная.

Самая распространенная ошибка при оценке проекта: пересматривая  стоимость капитала, менеджеры забывают менять прогнозные показатели денежного  потока. Как результат — компании получают заведомо неверные данные. Прогнозируя  денежные потоки с заложенным прогнозом  инфляции, следует убедиться, что  тот же уровень роста цен заложен  и в ставке дисконтирования.

9. Составление графика  поступлений и затрат по годам  облегчит выбор наилучшего проекта.  Но возникает вопрос: на сколько  лет вперед необходимо прогнозировать  чистую текущую стоимость (NPV). Период расчета эффективности  проекта в различных случаях  может быть разным. Такой период  для каждого проекта определяется  индивидуально и зависит от  нескольких факторов. Когда, например, речь идет о закупке оборудования, то период расчетов, во-первых, зависит  от сроков, в которые оборудование  может быть запущено и выведено  на заданный уровень производства. Во-вторых, как долго это оборудование  может соответствовать намеченным  показателям эффективности и  качества производства. Если планировать  денежный поток на продолжительный  период, то на этот же период  нужно прогнозировать и риски,  заключенные в ставке дисконтирования.  А они могут меняться в зависимости  от макроэкономических показателей  и структуры капитала самой  компании.

В заключении обобщаются теоретические выводы и результаты исследования, составляющие экономическую  концепцию развития международного финансового рынка в условиях глобализации и его влияния на инвестиционный процесс, формулируются  практические рекомендации, вытекающие из исследования и направленные на повышение эффективности регулирующих функций современной международной  валютной системы и финансового  рынка, банковской деятельности, управления рисками в финансировании и реализации инвестиционных проектов.

3. Основные публикации  по теме диссертации

Работы, опубликованные в издании, рекомендованном ВАК  РФ:

Бандурко Ж.Ю. Слияния  и поглощения на российском рынке  финансовых услуг.//Международные экономические  отношения: состояние, проблемы, перспективы. Под. Ред. В.М.Кутового. Ч.2. М.: Научная книга.2006.

Бандурко Ж.Ю. Влияние  глобализации на мировые финансовые рынки. М.2007.

Медведев Д.А. Послание Федеральному Собранию Российской Федерации. 5 ноября 2008г.// http://www.kremlin.ru

Количественные  показатели мировой финансовой системы  приводятся и основаны на расчетах McKinsey Global Institute, данных международных экономических и статистических организаций

http://www.kremlin.ru

World Economic Outlook: Trade and Finance. 2002. Washington, D.C.

Доклад Федеральной  службы по финансовым рынкам «О состоянии  и развитии финансовых рынков в Российской Федерации», подготовленный с участием /Минфина России, Минэкономразвития  России и Банка России (№ 36).

См. МВФ «Global Financial Stability Report» (IMF, 2008b)

Исследования Экспертного  совета по финансовым балансам Комитета Госдумы по промышленности, строительству  и наукоемким технологиям