Шпаргалка по финансовому менеджменту

3.                 Оптимизация условий привлечения товарного кредита. Процесс оптимизации предусматривает разработку соответствующих мероприятий по расширению сферы кредитных отношений с постоянными партнерами по товарным операциям; по привлечению новых партнеров с возможностями широкого использования коммерческого кредита; по обеспечению увеличения среднего периода использования коммерческого кредита; по совершенствованию видов кредитов в разрезе хозяйственных партнеров.

4.                 Минимизация стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита.  Механизм минимизации стоимости привлечения товарного кредита можно представить следующей формулой:

, где ЦС – размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью; ПО – период предоставления отсрочки платежа, в днях.

Минимизируя стоимость привлечения  товарного кредита необходимо руководствоваться  следующим критериям – ни по одному товарному кредиту стоимость  привлечения не должна превышать  уровень ставки процента за краткосрочный  банковский кредит с аналогичным  периодом.

5.                 Обеспечение эффективного использования товарного кредита. Основным критерием такой эффективности выступает положительная разница между средним периодом использования коммерческого кредита и средним периодом обращения запасов ТМЦ, которые он обслуживает.

6.                 Обеспечение своевременных расчетов по товарному кредиту. В процессе привлечения коммерческого кредита должны быть исключены нефинансовые формы воздействия со стороны кредиторов.

31. Стоимость и цена капитала

Денежное выражение стоимости капитала представляет собой цену капитала.

Капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс в любой своей форме имеет определенную цену: акционерам выплачивают дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема капитала, называется ценой капитала.

Управление  стоимостью капитала – процесс формирования рациональной стоимостной структуры функционирующего капитала. 

Цель  управления стоимостью капитала – минимизация цены функционирующего капитала. 

Задачи  управления стоимостью капитала:

·                   оценка стоимости (определение цены) функционирующего собственного капитала;

·                   оценка стоимости (определение цены) функционирующего заемного капитала;

·                   оценка факторов, обусловливающих формирование цены собственного и заемного капитала;

·                   определение оптимальной стоимостной структуры функционирующего капитала;

·                   планирование источников формирования капитала;

·                   разработка и реализация мероприятий по формированию рациональной структуры функционирующего капитала;

·                   формирование политики распределения прибыли и др. 

В процессе управления стоимостью капитала компоненты капитала определяются по отдельным источникам его привлечения: эмиссия акций, получение банковского кредита, эмиссия облигаций, нераспределенная прибыль, финансовый лизинг и т. д. Уровень цены каждого элемента колеблется во времени под влиянием различных факторов.

Определение цены капитала – одна из основных задач  управления стоимостью капитала  поскольку:

·     цена капитала лежит в основе повышения рыночной стоимости организации; ·        определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета, дисконтированию и наращению денежных потоков и др.

Показателями оценки стоимости  капитала выступают:

·                   средневзвешенная стоимость капитала; ·         предельная стоимость капитала.  

Под предельной стоимостью капитала понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой организацией.

Под средневзвешенной стоимостью капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital) понимается среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала, определяемая по формуле:

 где  k_j – стоимость j-го источника средств        d_j – удельный вec j-гo источника в общей их сумме. 

В общем виде можно выделить пять основных источников капитала, необходимых  для расчета средневзвешенной стоимости  капитала: банковские кредиты и займы, облигационные займы, обыкновенные и привилегированные акции, стоимость  финансового лизинга.

В процессе экономической  деятельности отдельных субъектов  хозяйствования средневзвешенная стоимость  капитала может быть определена в  следующих вариантах:

·     фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);

·      прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

·      оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (по оптимизированной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

Оценка и прогнозирование  средневзвешенной стоимости капитала конкретной организации должны осуществляться с учетом многих факторов, в частности:

·   структуры элементов капитала по источникам его формирования;

·     продолжительности использования привлекаемого капитала;

·       средней ставки ссудного процента и ее динамики, определяемой колебаниями конъюнктуры рынка денег и рынка капитала;

·     дивидендной политики, определяющей стоимость собственного капитала;

·        доступности различных источников финансирования, определяющей финансовую гибкость организации;

·     отраслевых особенностей деятельности организации, определяющих длительность ее операционного цикла и уровень ликвидности активов;

·       уровня ставки налогообложения прибыли, установленного для данного вида деятельности, и системы налоговых льгот  и др. 

Под влиянием перечисленных  факторов средневзвешенная стоимость капитала постоянно изменяется в процессе развития организации.

 

32. Теории структуры капитала

 

Существуют два основных подхода к целесо–образности  управления структурой капитала.

1. Традиционный подход. Считается,  что стоимость капитала фирмы  зависит от его структу–ры; существует  оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной  стоимости капитала и, следовательно,  максими–зирующая рыночную стоимость  фирмы.

Средневзвешенная стоимость  капитала зависит от стоимости его  составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида – собственный и  заемный капитал. В зависимо–сти от структуры капитала стоимость  каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны.

2. Теория Модильяни—Миллера (Modi-gliani and Miller approach). Ф. Модильяни и М. Миллер (1958 г.) утверждают, что при не–которых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структу–ры, а следовательно, их нельзя оптимизиро–вать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно  по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не меняется. Они доказали следующие утверж–дения:

1) рыночная стоимость  компании (V) не зависит от структуры  капитала и определяется путем  капитализации ее операционной  прибыли по ставке, соответствующей  классу риска дан–ной компании:

 

где NOI – чистая операционная прибыль (прибыль до вычета налогов  и процентов); к_ви —стоимость источника «собственный ка–питал» финансово независимой компании;

2) стоимость собственного  капитала финансово зависимой  компании представляет собой  сумму стоимости собственного  капитала ана–логичной (по доходу  и уровню риска) финансо–во  независимой компании и премии  за риск, равной произведению  разницы в значениях стоимости  собственного и заемного капитала  на величину финансового левериджа:

 

где к_eg – стоимость источника «собственный капитал» финансово зависимой компании;

Е – рыночная оценка собственного капитала;

D – рыночная оценка  заемного капитала компании.

Изменение структуры источников путем привлечения более дешевых  заемных средств не увеличивает  рыночную стоимость компании, так  как выгода от привлечения дешевого источника сопро–вождается повышением степени риска и, следова–тельно, стоимости собственного капитала.

В 1963 г. Ф. Модильяни и М. Миллер обос–новали ситуацию, при  которой не исполняется условие  об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает  влияние на рыночную стоимость фирмы.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

33. Управление структурой капитала

Необходимость в управлении структурой капитала возникает по следующим  причинам:

·                   стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая более дешевые ресурсы, организация может значительно повысить доходность собственного капитала, компенсируя повышенные риски;

·                   комбинируя различные элементы капитала, организация может повысить свою рыночную стоимость и инвестиционную привлекательность. 

 

Целью управления структурой капитала является поиск оптимального соотношения между собственным  и заемным капиталом, различными краткосрочными и долгосрочными  источниками его формирования (доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др.). Оптимальная  структура капитала складывается в  результате компромисса между достижением  максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привлечением заемных средств и дополнительными  затратами, связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемного капитала.

Управление структурой капитала — процесс определения  соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором  обеспечиваются оптимальные пропорции  между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость  предприятия. 
Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различными методами.  
Основными из этих методов являются: 
1. Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики финансирования активов. Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предприятия.  
В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы: 
а) внеоборотные активы;  
б) постоянная часть оборотных активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности);  
в) переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или другим циклическим возрастанием объема производственно-коммерческой деятельности). 
2. Метод оптимизации структуры капитала по критерию его стоимости. Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала. 
3. Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта финансового левериджа. Этот эффект заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов.  
Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию.  
В чем суть долгосрочного финансирования за счет акционерного капитала? 
В нашей стране ценные бумаги включают: акции, облигации, векселя, казначейские обязательства государства, сберегательные сертификаты и др. Оборот ценных бумаг и составляет собственно финансовый рынок. Он существенно расширяет возможности привлечения временно свободных денежных средств предприятий и граждан для инвестирования на производственные и социальные мероприятия. 
Выпуск ценных бумаг в современных условиях должен способствовать мобилизации рассредоточенных средств предприятий для осуществления крупных инвестиций, смягчить последствия сокращения объемов бюджетного и ликвидации ведомственного финансирования.  
Экономической основой становления рынка ценных бумаг служат также постоянно растущие средства населения, не обеспеченные товарным покрытием. В структуре источников финансирования инвестиций снижается доля долгосрочных кредитов банков в связи с ростом ставки банковского процента. Поэтому методом внешнего финансирования инвестиционных программ предприятий становится эмиссия ценных бумаг.  
Этот процесс, заключающийся в замещении банковского кредита рыночными долговыми обязательствами (акциями и облигациями), получил название «секьюритизация».