Управление денежными потоками

Введение.

     Во  второй половине ХХ в. в экономике  развитых стран произошли радикальные  изменения. Они были связаны с  бурным наращиванием инвестиций, и  портфельных в частности. На месте  отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору финансовых инструментов (иностранная валюта, акции и облигации предприятий, государственные облигации) добавился постоянно растущий список новых производных инструментов - таких, как депозитарные расписки, форвардные контракты, фьючерсы на товары, опционы, варранты, фондовые индексы, свопы на процентные ставки, и т. п. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и более тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, которые отвечают индивидуальным потребностям инвесторов, а также требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.

Традиционный  подход в инвестировании, преобладавший  до появления современной теории портфельных инвестиций, имел два  существенных недостатка. Во-первых, в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, основной характеристикой активов в нем была исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получал четкой оценки при инвестиционных решениях. Нынешний уровень разработки теории портфельных инвестиций преодолевает эти недостатки. Формированием такого нового подхода фактически завершился длительный период (еще с конца 20-х годов ХХ в.), названный в финансовой теории "первоначальным этапом развития теории портфельных инвестиций". 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 1. Управление портфелем финансовых активов 

1.1 Характерные признаки  финансовых активов  (вложений)

Финансовые  активы выражают вложение капитала инвестора  в различные виды финансовых инструментов (главным образом в ценные бумаги) с целью получения приемлемого дохода. Финансовые активы образуются на финансовом рынке как результат обмена между его субъектами, которые испытывают недостаток денежных средств (эмитенты, заемщики), и теми, кто имеет их избыток (инвесторы, кредиторы). В результате обмена у эмитента образуются финансовые обязательства, а у инвестора — финансовые активы. Данные активы могут быть уникальными (например, кредитный договор) или иметь стандартный вид и обращаться на фондовом рынке (ценные бумаги). Часть финансовых активов характеризует только финансовые обязательства (кредиты и займы), а часть определяет права собственности (акции).

В практике они выступают в форме  финансовых вложений. Для признания  активов в качестве финансовых вложений необходимо одновременное соблюдение следующих условий:

·   наличие правильно оформленных документов, подтверждающих существование права предприятия на финансовые вложения или на получение денежных средств или других активов, вытекающих из этого права;

·   переход к предприятию финансовых рисков, связанных с финансовыми вложениями (ценовой риск, риск неплатежеспособности должника, риск ликвидности и др.);

·   способность приносить предприятию экономические выгоды (доход) в будущем в форме процентов, дивидендов или прироста курсовой стоимости (в последнем случае доход образуется: в виде разницы между ценой продажи (погашения) финансового актива и его покупной стоимостью; в результате его обмена; вследствие роста текущей рыночной стоимости и др.).

По  периоду инвестирования различают  краткосрочные финансовые активы (вложения) — на срок до одного года и долгосрочные финансовые активы — на период свыше  одного года.

Различие  между реальными и финансовыми  активами значительно:

·   реальные активы требуют больших инвестиционных затрат (капиталовложений);

·   их рыночная ликвидность меньше;

·   доходность реальных активов во многих случаях выше финансовых, что связано с приоритетными возможностями создания конкурентных преимуществ на товарных и инновационных рынках, в отличие от финансовых.

По  форме получения дохода выделяют финансовые активы, приносящие доход  в явной форме (купонный доход  по облигациям, дивиденды по акции) и в скрытой форме, когда получение  дохода возможно только при продаже актива (разница в ценах при реализации акции, дисконтный доход по облигации).

По  регулярности получения дохода выделяют финансовые активы с одноразовым  его получением (доход по дисконтной облигации) и многоразовым (дивиденды  по обыкновенной акции).

Финансовые инвестиции (в отличие от материальных) предоставляют предприятиям более широкий диапазон выбора инструментов для вложения капитала, включая низкорисковые государственные облигации и высокорисковые инвестирования (корпоративные акции и облигации). Предприятие-инвестор осуществляет инвестиционную деятельность в более широком спектре — от консервативной до агрессивной стратегии поведения на рынке ценных бумаг.

Финансовые  инвестиции осуществляют в форме  вложений свободных денежных средств:

·   в доходные активы денежного рынка (например, в депозитные сертификаты);

·   в доходные активы рынка капитала (в акции и облигации);

·   в уставные капиталы других предприятий;

·   в предоставленные другим организациям займы;

·   в дебиторскую задолженность, приобретенную на основании уступки права требования, и др.

Совокупность  финансовых активов (вложений) инвестора  образует инвестиционный портфель (его  часто называют фондовым портфелем, портфелем ценных бумаг и пр.).

1.2  Цель и задачи управления портфелем финансовых активов

Ключевая  цель управления портфелем финансовых активов — обеспечение наиболее рациональных путей реализации инвестиционной стратегии акционерной компании (корпорации) на финансовом рынке. Причем цели эмитентов и инвесторов на этом рынке не идентичны.

Инвестиционная  стратегия предприятия-эмитента заключается  в наиболее выгодном и быстром  размещении эмиссионных ценных бумаг (акций и облигаций) среди потенциальных  инвесторов для привлечения дополнительного  капитала. При этом затраты на эмиссию  данных бумаг должны быть минимальными.

Инвестиционная  стратегия предприятий (корпораций), выступающих в роли инвестора, многоплановая  и преследует различные цели. Так, прямой стратегический инвестор стремится  обеспечить для себя с помощью  финансовых вложений непосредственное управление объектами инвестирования (на основе приобретения контрольного пакета акций или иной формы приоритетного участия в уставном капитале). Портфельный инвестор с помощью финансовых вложений добивается формирования фондового портфеля с целью получения текущих доходов (в форме дивидендов или процентов), а также в результате повышения курсовой стоимости ценных бумаг.

Факторы, определяющие масштабы инвестиционной деятельности акционерных обществ  на рынке ценных бумаг, следующие:

·   стадия жизненного цикла предприятия (корпорации);

·   емкость фондового рынка;

·   финансовая политика на данном рынке;

·   наличие достаточных инвестиционных ресурсов для прямого или портфельного инвестирования;

·   готовность осуществлять значительные инвестиционные затраты, не приносящие доход в настоящее время, а рассчитанные на будущий высокий доход;

·   уровень риска на рынке ценных бумаг для потенциальных инвесторов и др.

В процессе управления портфелем финансовых активов решают следующие задачи.

·   Обеспечение высоких темпов экономического развития за счет эффективной инвестиционной деятельности предприятия. Между эффективностью данной деятельности и темпами экономического развития существует прямая связь. На практике чем выше объем продаж и прибыли (включая прибыль от финансовых операций), тем больше средств остается на инвестиции.

·   Достижение максимизации прибыли (дохода) от инвестиционной деятельности. Для целей экономического развития предприятия приоритетное значение имеет не бухгалтерская, а чистая прибыль. Поэтому при наличии нескольких вариантов формирования портфеля рекомендуют выбирать тот из них, который обеспечивает наибольшую сумму чистой прибыли на вложенный капитал.

·   Обеспечение снижения уровня инвестиционных рисков, которые сопутствуют всем видам инвестиционной деятельности. При неблагоприятных условиях данные риски могут вызывать потерю не только прибыли (дохода), но и части вложенного капитала.

·   Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности, которая связана с отвлечением финансовых ресурсов в значительных размерах и на длительный срок, что может привести к снижению платежеспособности предприятия по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, отвлечение денежных ресурсов в долгосрочные ценные бумаги может привести к потере финансовой устойчивости предприятия в будущем. Поэтому, формируя источники для инвестирования в реальные и финансовые активы, следует заранее прогнозировать, какое влияние они окажут на финансовое состояние инвестора.

·   Получение достаточной ликвидности ценных бумаг, включаемых в портфель. Для решения этой задачи портфель должен содержать определенную долю высоколиквидных ценных бумаг (не менее 10%), чтобы быстро превратить их в наличные денежные средства.

Рассмотренные задачи формирования инвестиционного  портфеля являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста капитала достигается за счет снижения текущей доходности фондового портфеля. Рост доходов и капитала определяется степенью его риска. Достижение высокой ликвидности препятствует включению в портфель перспективных финансовых активов, обеспечивающих прирост капитала и доходов в будущем.

Поэтому задачи формирования фондового портфеля предприятия сводят к такому распределению инвестируемой суммы денежных средств между финансовыми активами, которое в течение срока жизни портфеля обеспечивает его максимальную доходность в условиях приемлемого уровня риска. 
 

Глава 2. Методы и виды оценки портфеля финансовых активов

2.1 Последовательность действий инвестора по формированию портфеля финансовых активов

Портфельное инвестирование позволяет улучшить условия вложения капитала, придав совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные качества, которые невозможно достичь для отдельно взятого финансового актива. Только в процессе формирования портфеля выявляют новые инвестиционные качества ценных бумаг с заданными параметрами доходности, ликвидности и безопасности. Следовательно, инвестиционный портфель является тем финансовым продуктом, с помощью которого обеспечивают требуемую инвестору доходность при минимальном риске.

Исходя  из поставленной цели и задач определяют программу действий по формированию портфеля финансовых активов и управлению им. Можно предложить следующую программу  таких действий, которую нужно уточнять и дополнять за счет изменения содержания и последовательности этапов инвестиционного процесса:

·   анализ рынка ценных бумаг;

·   выбор инвестиционной политики;

·   формирование состава финансовых ресурсов;

·   формирование фондового портфеля;

·   оценка его эффективности;

·   пересмотр фондового портфеля.

Эти изменения и дополнения в программу  действий инвестора могут состоять в следующем.

1. Исследование внешней инвестиционной  среды и прогнозирование деловой  ситуации на финансовом рынке. Такому исследованию подвергают: