Управление денежными потоками

     

     g – купонный процент

     g' – прирост ставки

     E= g'·N – прирост ренты

     R=g·N – ежегодная рента

4. Модель «французская рента» - основывается на модели вечной ренты (n→∞)

     

     Доходность:

       

Оценка  стоимости векселей

     Современная стоимость векселя определяется как:

     

     N – цена погашения векселя

     i – годовая доходность владельца

     t – время, на которое выдан вексель. 
 
 

     Оценка  акций

     Так как срок действия акций неограничен  и дивиденды регулярно выплачиваются  в течение отчетного периода, то текущая стоимость такой акции может быть рассчитана следующим образом:

      , где

      - доход t–го периода,

      - ставка дисконтирования,

      - выплаченные дивиденды отчетного периода,

     t – период.

     Если  инвестор предполагает держать акцию 1 год, и цена акции будет расти, то текущая стоимость такой акции  будет определяться:

      , где

      - темпы роста в течение года  в %.

     Если  период владения акцией составляет некоторое  число лет (N), то текущая стоимость акций будет определяться:

      , где

      - цена возможной продажи акции  в конце периода.

     На  практике чаще всего дивиденды меняются. Возможны следующие случаи изменения:

     1. Величина дивидендов возрастает  с постоянным темпом. В этом  случае текущая стоимость акции будет определяться следующим образом:

      , где 

      - базовый уровень дивидендов.

      , тогда  .

     2. Изменение темпа роста произвольное.

      , где

      - ожидаемая величина дивидендов  в момент времени n. 

     Оценка  отзывных ценных бумаг

     Отзывные  ценные бумаги – это те бумаги, которые могут быть отозваны для погашения. Инициатива отзыва может принадлежать инвестору или эмитенту.

     Отзыв бумаг может осуществляться за счет отложенного фонда. В этом случае погашение происходит равномерно в  течение всего срока бумаги, то есть частями.

     Также бумаги могут погашаться за счет выкупного  фонда. В этом случае выкуп осуществляется на рынке по рыночной цене. Отложенный фонд формируется за счет прибыли, а выкупной за счет финансовых средств компании. В случае досрочного погашения бумаги инвестор получает номинал плюс премию.

     Отзывные  ценные бумаги, как правило, имеют  срок защиты (в течение которого не может быть отозвана). Если проводя  анализ не удалось спрогнозировать  в какой год бумага будет отозвана, то можно поступить двумя способами:

     1. Предположить, что бумага является  безотзывной. В этом случае  производится оценка всех будущих  доходов от момента оценки  до её погашения.

     2. Ценная бумага рассматривается  как отзывная, но со сроком  отзыва сразу после срока защиты.

     Определение стоимости производных ценных бумаг

     1. Право на подписку на новые  акции выпускается акционерным  обществом с целью соблюдения интересов акционеров в неизменности доли в уставном капитале.

     Как правило, несколько старых акций  дают право подписаться на одну новую акцию. Стоимость права на подписку можно определить следующим образом:

      , где

     Р – рыночная цена старых акций за штуку.

     П – цена подписки на новые акции.

     К – количество старых акции, дающих право на подписку одной новой  акции.

     2. Варрант представляет собой право приобрести определенное количество акций по определенной цене. Стоимость права на покупку варранта определяется:

      , где

     Р – рыночная цена акции.

     П – цена акции, назначенная по варранту.

     V- количество акций, которое можно купить по одному варранту.

     3. Опцион – контракты, представляющие  собой право купить или продать  определенное количество акций  по определенной цене в установленный  срок.

     Различают два вида опционов:

     1. Колл-опцион – право на покупку,  когда покупатель рассчитывает на повышение курса акции. Доход покупателя колл-опциона составляет:

      , где

     Р – рыночная цена на акции на дату окончания контракта.

     П – цена по акции, назначенная на опционном контракте (цена-страйт).

     К – количество акции по опционному контракту.

     Ц – опционная премия (цена покупки  опциона).

     2. Пут-опцион – покупатель рассчитывает  на погашение рыночной цены  на акцию:

      . 

3.2 Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций

     Под оперативным управлением портфелем финансовых инвестиций понимается обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и ликвидности.

     Процесс оперативного управления портфелем финансовых инвестиций осуществляется на предприятии по следующим основным этапам:

     1). Организация постоянного мониторинга  условий экономического развития  страны и конъюнктуры финансового  рынка в разрезе отдельных  его сегментов.

     2). Оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному  портфелю финансовых инвестиций  в динамике. Выявляются тенденции  уровня доходности, риска и ликвидности  по портфелю в целом; их соответствие  целевым параметрам формирования портфеля (типу портфеля); соответствие рассматриваемых параметров рыночной шкале «доходность - риск и доходность - ликвидность».

     3). Выбор принципиальных подходов  к оперативной реструктуризации  портфеля финансовых инвестиций  предприятия:

     - пассивный подход к управлению портфелем основан на принципе «следование в фарватере рынка». Реструктуризация портфеля финансовых инвестиций должна четко отражать тенденции конъектуры фондового рынка как к общему объему (на основе общерыночных индексов динамики), так и по составу обращающихся на нем ценных бумаг. Иными словами, динамика портфеля финансовых инвестиций предприятия в миниатюре должна копировать динамику фондового рынка в целом. Эффективность портфеля на 90% обеспечивается структурой видов финансовых инструментов и лишь на 10% - конкретными их разновидностями в рамках отдельных видов.

     - активный подход к управлению  портфелем основан на принципе  «опережение рынка». Реструктуризация  портфеля финансовых инвестиций  должна основываться на прогнозных  расчетах рыночной конъектуры, а не отражать текущую её динамику.

     4). Реструктуризация портфеля по  основным видам финансовых инструментов  инвестирования. Такая реструктуризация  осуществляется 2-мя различными методами:

     - предлагает соотношение спекулятивной  и консервативной части портфеля. Его реструктуризация по основным видам финансовых инструментов всегда должна быть направлена на обеспечение первоначальных целевых параметров его формирования;

     - предлагает соотношение спекулятивной  и консервативной частей портфеля. Инвестор постоянно варьирует состав видов ценных бумаг с учетом прогнозируемой динамики их рыночной стоимости.

     5). Реструктуризация портфеля по  конкретным разновидностям финансовых  инструментов инвестирования. При  пассивном подходе к оперативному  управлению портфелем основное внимание в осуществлении этого этапа реструктуризации портфеля уделяются обеспечению глубокой его диверсификации в рамках отдельных видов финансовых инструментов. При активном подходе к оперативному управлению портфелем основное внимание на этом этапе реструктуризации портфеля уделяется поиску и приобретению недооцененных финансовых инструментов инвестирования.

     6). Определение времени совершения  сделок по реструктуризации портфеля  финансовых инвестиции.

     7). Обоснование альтернативных приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля. Одной из задач состоящих перед оперативным управлением портфелем финансовых инструментов, является обеспечение минимизации текущих затрат по осуществлению его реструктуризации.

     Различают два основных типа приказов брокеру  на совершение сделок:

     - рыночный приказ определяет задание  брокеру купить или продать  соответствующий финансовый инструмент  по наилучшей цене, определяемой  текущей конъюнктурой фондового  рынка.

     - лимитный приказ определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по строго лимитированной цене (минимальной цене продажи или максимальной цене покупки) и в лимитированный промежуток времени.

 

Заключение. 

     Для определения ожидаемой доходности финансовых активов используется портфельная теория инвестиций.  Она описывает связь между риском и доходностью.  Классическая портфельная теория прошла три этапа своего развития. Первым этапом - первоначальным - была разработка математических основ для портфельной теории. Последующих два - это современная теория портфельных инвестиций: второй - создание теории рыночного портфеля в работах Г. Марковица, Дж. Тобина и У. Шарпа; третий - формирование на основе теории рыночного портфеля теории оптимального портфеля в работах Ф. Модильяни, М. Миллера, Ф. Блэка, М. Скоулза и Р. Мертона.

1. Рынок  состоит из конечного числа  активов, доходность которых для  заданного периода считается  случайной величиной.

2. Инвестор  способен, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходности и их попарных ковариаций - возможностей диверсификации риска.

3. Инвестор  может формировать разные допустимые (для данной модели) портфели, доходность  которых также является случайной  величиной.

4. Сопоставление  выбираемых портфелей основывается  только на двух критериях - средней доходности и риске.

5. эффективное  множество содержат те портфели, которые одновременно обеспечивают  и максимальную ожидаемую доходность  при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности.  Инвестор не предрасположен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

Центральной проблемой в теории портфельных инвестиций является выбор оптимального портфеля, то есть определение набора активов с наивысшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход является "многомерным" как по количеству привлеченных в анализ активов, так и по учтенным характеристикам. Понятно, что на практике четкое соблюдение этих положений является проблематичным. Однако оценка теории портфельных инвестиций должна основываться не только на степени адекватности исходных предположений, но и на успешности решения с ее помощью задач управления инвестициями. В последние десятилетия использование этой теории значительно расширилось. Все больше инвестиционных менеджеров и руководителей инвестиционных фондов используют ее методы на практике, и хотя у нее есть немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике.