Управление денежными потоками

      - доходность i-ой акции,

      - доходность рынка в среднем,

      , - коэффициенты уровня регрессии,

     Е – случайная ошибка. 

Теория  арбитражного ценообразования

     Доходность  акций, как и риск получения доходов  по ним, зависит от многих факторов. В связи с этим Стивен Росс предложил метод учета влияния нескольких факторов на доходность и риск получения дохода от акций, названный теорией арбитражного ценообразования.

     Концепция предусматривает возможность включения  любого количества факторов риска. Доходность рынка зависит от множества факторов. Например:

1. экономическая ситуация в стране, оцениваемая ВВП
2. стабильность мировой экономики
3. темп инфляции
4. изменения в налоговом законодательстве

     Акции различных компаний неодинаково подвержены влиянию этих факторов. Для оценки их доходности используют следующую формулу:

      , где

      - фактическая доходность i-ой акции

      - ожидаемая доходность i-ой акции,

      - фактическое значение экономического фактора j,

      - ожидаемое значение экономического  фактора j,

      - чувствительность экономического  фактора i к экономическому фактору j,

     Е – случайная ошибка. 

     Концепции оценки финансовых активов

     Можно выделить 3 основные концепции оценки стоимости финансовых активов:

1. Фундаменталистическая.
2. Технократическая.
3. «Ходьба наугад» («как есть»).

 

     

       
 
 

     1. Фундаменталисты считают, что  любая ценная бумага имеет  внутреннюю присущую ей стоимость.  Эта стоимость может быть количественно определена путем дисконтирования будущих поступлений, генерируемых ценными бумагами. То есть любой анализ из будущего в настоящее.

     Объективность оценки зависит от того, насколько  удается предсказать.

     Эта концепция является наиболее популярной и на её базе разрабатывается наибольшее количество методик оценки ценных бумаг.

      , где

     n – число периодов;

     Е – ожидание дохода;

     CF_n – денежный поток в n-период (cash flow);

     R – ставка дисконтирования (доходности).

     В качестве числителя может выступать любой вид выгоды от обладания ценными бумагами:

• фактические дивиденды;
• потенциальные дивиденды;
• рост капитала;
• право контроля, право участия в управлении компанией;
• прочие финансовые показатели (чистая прибыль, прибыль до налогообложения, прибыль до и после распределения на дивиденды и т.д.).

     2. Технократическая концепция предполагает, что анализ необходимо выполнять  на основе ретроспективных данных.

     Технократы  предполагают, что внутренняя стоимость  конкретной бумаги можно определить, зная динамику её цены в прошлом.

     3. «Ходьба наугад». Сторонки этой  теории считают, что текущая  цена финансового актива полностью отражает всю информацию, в том числе и величину внутренней стоимости.

     Никакой дополнительной информации не требуется, так как текущая цена включает в себя и фактор ожидания, и фактор риска. Они считают, что внутренняя стоимость является величиной непредсказуемой и не зависит ни от прошлых колебаний, ни от будущих ожиданий.

       Анализ фондового  рынка

     Можно выделить два направления анализа:

1. фундаментальный анализ
2. технический анализ.

     Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента (того, кто выпустил ценные бумаги), его дохода, положения на рынке  и прочих показателей его деятельности.

     База  оценки:

• бухгалтерская отчетность
• практика управления компанией и состав управленческих органов
• состояние отрасли

     Целью анализа является информационное обеспечение  прогноза дохода, определяющего будущую  стоимость ценных бумаг.

     Анализ  позволяет:

• определить соответствие стоимости ценных бумаг реальной стоимости активов и будущим прибылям
• разработать рекомендации о целесообразности покупки или продажи ценной бумаги
• выявить факторы формирования цены

     Результаты  анализа являются товаром фондового  рынка (в форме бюллетеней, отчетов  и другой информации).

     Этапы анализа:

1. Макроэкономический анализ – исследование рынка на основе спроса и предложения.
2. Индустриальный анализ (качественный анализ) – выявляет и прогнозирует отраслевые отклонения от основной рыночной тенденции.
3. Анализ конкретного предприятия – включает анализ состояния и перспективы развития.
4. Моделирование цены ценных бумаг – прогнозирование цены.

     Наряду  с указанными этапами в качестве инструмента фундаментального анализа  используют:

• метод коэффициентов
• рейтинг
• индексы

     Достоинством  фундаментального анализа является то, что он дает возможность предвидеть цену на длительную перспективу. Недостатками этого анализа является высокая трудоемкость, незначительное число специалистов-аналитиков и то, что результаты могут не соответствовать установившейся цене на рынке.

     Технический анализ основывается на следующих положениях:

• движение биржевых курсов отражает всю информацию, которая потом публикуется в отчетах фирмы и становится объектом фундаментального анализа
• объектами технического анализа являются спрос и предложение ценных бумаг, динамика продаж и курсов.

     Сторонники  анализа склонны отрицать влияние  на цену ценных бумаг, роста доходности компании и риска в предпринимательстве.

     Технический анализ предполагает, что фундаментальные  причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка.

     Достоинствами технического анализа являются техническая  легкость, быстрота анализа, пригодность  для большого числа акций, чем  при фундаментальном анализе. Недостаток – это отсутствие оценки на будущую перспективу.

     К характеристикам, необходимым для  определения рыночной стоимости  ценных бумаг относят:

• вид ценных бумаг (следует учитывать условия выпуска)
• эмитент, его статус, финансовое состояние, рейтинг
• результаты фундаментального и технического анализа
• инвестиционная цель покупателя
• доход, выгоды и льготы, которые получает инвестор от обладания ценной бумагой
• условия и способы получения дохода
• средняя рыночная доходность на основе информации об индексах
• информация по безрисковым инвестициям
• политика ЦБ РФ, ставка рефинансирования, ее изменчивость
• конъюнктура рынка
• факторы времени, то есть продолжительность существования на рынке
• требуемая ставка доходности, ликвидность и рыночные компании

 

     Основы  определения стоимости  ценных бумаг

     Денежный  поток – это денежные выплаты, поступающие в разное время в течение некоторого периода.

     В анализе ценных бумаг используют понятие «рента», то есть ряд последовательных платежей через равные промежутки времени.

     Виды  ренты:

• Постоянная ограниченная рента – предполагает равный ежегодный доход в течение n-лет (n→∞), первая выплата наступает через год.

     Текущая стоимость ренты равна (А):

     

     R- ежегодная рента

      - коэффициент приведения ренты

     Если  начисление процентов m-раз в год по годовой номинальной ставке i, то

     

• Постоянная  вечная рента – предполагает постоянные выплаты производятся вечно (n=∞).

     

     Если  начисления производятся m-раз в год, то

     

• Переменная  рента с постоянным приростом  платежей, то есть R изменяется на величину Е. В этом случае денежный поток составит:

     R₁, R₂+E₁, …,R_n+E_(n-1) (n<∞)

     

     Если  n=∞, то

     

     Оценка  эффективности того или иного  финансового инструмента инвестирования сводится к оценке его реальной стоимости и доходности. 

Оценка  стоимости облигаций

     Купонная  ставка – это определенный заранее  процент от номинальной стоимости, устанавливаемый в расчете на год.

     Дисконт – это разница между ценой  финансового инструмента, соотносящей  ее номиналу и реально уплаченной за нее ценой меньше номинала (то есть скидка).

     Доходность (норма доходности) – отношение  доходов аккумулированной ценной бумаги к ее стоимости в процентах.

     Модель  оценки стоимости облигации строится на следующих исходных показателях:

• номинал облигации
• сумма процентов, выплачиваемых по облигациям
• количество выплат до срока погашения облигации

     При определении стоимости и доходности облигации рассматривают различные  модели:

1. С фиксированной купонной ставкой, погашаемой в конце срока по номиналу.

     При определении ее стоимости применяется модель постоянной ограниченной ренты

     

     g – купонный процент

     N – номинал

     g·N - рента

     i – доходность

     Ц – цена облигации

     Текущую норму доходности i_t можно определить:

     

2. С нулевым  купоном, реализуется с дисконтом и погашается в конце срока по номиналу (g=0).

     

3. С равномерно возрастающей купонной ставкой –  используется модель переменной ренты.

     

     Текущая доходность определяется: