Инвестиционный менеджмент

Одним из важнейших ресурсов, мобилизуемых на финансовом рынке, является банковский кредит. При этом немаловажное значение для заемщика имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. Проценты, взимаемые банками, дифференцируются в зависимости от сроков и размеров предоставленных кредитов, их обеспеченности, формы кредитования, степени кредитного риска и т. д. В настоящее время инвесторы привлекают такие кредиты в сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу.

Долгосрочный кредит в основные фонды предприятия  обычно называют инвестиционным. Необходимость долгосрочного кредита объективно вытекает из несоответствия имеющихся у предприятия средств и потребностей в них для расширенного воспроизводства. Именно в этих условиях возникают кредитные отношения долговременного характера. Это дает возможность заемщику получить деньги раньше, чем он сможет их извлечь из обращения после реализации товара. Преимущество кредитного метода финансирования капитальных вложений связано с возвратностью средств. Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратом долгосрочного кредита в срок.

Рассмотрим сущность и механизм предоставления долгосрочного  кредита коммерческими банками.

Объектами банковского  кредитования капиталовложений предприятий всех форм собственности являются затраты по:

• строительству, расширению и реконструкции объектов;
• приобретению движимого и недвижимого имущества (построек, оборудования и т. д.);
• образованию новых предприятий с участием иностранных инвесторов;
• созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности.

Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных кредитов регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками, где определяется:

• сумма выдаваемого кредита;
• сроки и порядок его использования;
• процентные ставки и другие платежи по кредиту;
• обязанности и экономическая ответственность сторон;
• формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.);
• перечень документов, представляемых банку для оформления кредита.

При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:

• окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;
• платежеспособность предприятия;
• уровень кредитного риска;
• возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность:

• бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;
• отчет о прибылях и убытках;
• технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и проектам (чаще всего заемщик предоставляет бизнес-план).

Проценты за пользование  кредитными ресурсами начисляются  с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком.

Выбор формы и методы кредитования инвестиций  является исключительно важной и ответственной задачей, решение которой обеспечивает эффективность использования заемных средств.

Методы  оценки экономической эффективности 

инвестиционных  проектов

Различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

1. Коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников. Их можно разделить на две основные группы:

• показатели эффективности производственной деятельности, а также текущего и перспективного финансового состояния предприятия, реализующего проект, источником данных, для расчета которых служат баланс и отчет о прибылях и убытках;
• показатели эффективности инвестиций, расчет которых производится на основе данных плана денежных потоков.

2. Бюджетной эффективности,  отражающей финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета. Эти показатели характеризуют величину поступления налогов от будущего предприятия или от увеличения мощности действующего предприятия в бюджеты соответствующих уровней, как в абсолютном, так и относительном выражении;

3. Экономической эффективности,  учитывающей затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность;

4. Социальной (общественной) эффективности, характеризующей  социальные последствия от реализации  проекта. Основными видами социальных результатов проекта являются:

• изменение количества рабочих мест;
• улучшение условий труда и культурно-бытовых условий работников индустрии;
• изменение структуры производственного персонала;
• изменение уровня здоровья работников отрасли;
• снижение уровня текучести кадров;
• повышение квалификации работников отрасли;
• рост мотивации к повышению качества услуг и т.д.;

5. Эффективность, характеризующая  экологические последствия от  реализации проекта - показатели  загрязнения окружающей среды, затраты, связанные с охраной окружающей среды.

Если инвестиционный проект небольшой (например, создание мини - отеля или производство, невредное для окружающей среды), то показатели бюджетной эффективности и показатели, характеризующие социальные и экономические последствия, можно не определять.

Оценка предстоящих  затрат и результатов при определении  эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

• срока, создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
• средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
• достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли);
• требований инвестора и т. д.

Инвестиционные проекты  рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности. Оценка эффективности инвестиционных проектов - один из главных элементов инвестиционного анализа и является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного.

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не оказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции (услуг), а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета.

На ряду с этим, реализация масштабных инвестиционных проектов, требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета  большого числа факторов а, следовательно проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем более точными должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

Следует отметить, что  движение денежных потоков, вызванное  реализацией инвестиционных проектов, как правило, происходит в течение ряда лет, что усложняет оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.

Причины расхождения  между проектными и фактическими показателями эффективности инвестиционных проектов, можно сгруппировать на две основные группы:

• сознательное завышение эффективности инвестиционного проекта, обусловленное субъективной позицией отдельных специалистов  предприятия и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься от таких просчетов возможно путем создания на предприятиях соответствующих систем управления, которые позволяют координировать и контролировать работу функциональных служб предприятия, или привлечения независимых экспертов к проверке объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов;
• недостаточный учет факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования инвестиционных проектов.

Исходя из этого, следует, что при перспективной оценке эффективности инвестиционных проектов возникает множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности инвестиций.

В настоящее время  существует ряд методов оценки эффективности инвестиций (табл.2).

Таблица 2

Методы оценки эффективности  инвестиций

Методы, не включающие дисконтирование	Методы, включающие дисконтирование
Метод, основанный на расчете  сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций).	Метод чистой приведенной  стоимости (метод чистой текущей стоимости - NPV).
Метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал).	Метод внутренней нормы прибыли (IRR).
Метод, основанный на расчете  разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием cash-flow или накопленное сальдо денежного потока.	Дисконтированный срок окупаемости инвестиций.
Метод сравнительной  эффективности приведенных затрат на производство продукции.	Индекс доходности (рентабельности - PI).
Метод выбора вариантов  капитальных вложений на основе сравнения прибыли (метод сравнения прибыли).	Метод аннуитета.

 

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, называют также статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.

В результате такого методического  приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки эффективности инвестиций наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени - до пяти лет (краткосрочный инвестиционный проект). Исходя из вышесказанного, данный метод не подходит для оценки эффективности инвестиционного проекта по строительству гостиничных комплексов (крупных и средних отелей), так как средний срок их окупаемости не менее 7 - 10 лет.

Однако, благодаря своей  простоте, общедоступности для понимания  большинством специалистов фирм, высокой  скорости расчета эффективности инвестиционных проектов, доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике.

Таким образом, к недостаткам  данных методов можно отнести:

• охват краткого периода времени;
• игнорирование временного аспекта стоимости денег;
• игнорирование неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.

Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две  группы:

1) методы абсолютной  эффективности инвестиций:

• расчет срока окупаемости инвестиций;
• метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.

2) методы сравнительной  эффективности вариантов капитальных  вложений: