Контрольная работа по "Менеджменту"

Вопросы:

1. Управление стоимостью и структурой капитала предприятия.
2. Привлечение банковского капитала на предприятии.
3. Способы снижения степени риска на предприятиях разных форм собственности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Управление  стоимостью и структурой капитала предприятия

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предприятия  определяется путем оценки его будущих  денежных потоков. Расчет связан с выбором  ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска.

Определение рыночной стоимости предприятия осуществляется в несколько этапов.

На первом этапе  прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках.'

На следующем  этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых  для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприятия. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала.

В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости.

Чистые денежные потоки представляют собой капитал  предприятия, который находится  в его распоряжении и может  использоваться для выполнения обязательств предприятия перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).

Рыночная стоимость  компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности: где D - годовые чистые денежные потоки; г - ставка доходности; t - количество лет.

Если предположить, что доходы предприятия приблизительно одинаковы в течение нескольких лет, а срок его деятельности не ограничивается определенным числом лет, то формула  упрощается:

В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.

В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (W). Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов предприятия по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала.

Таким образом, текущая рыночная стоимость предприятия (V) может быть найдена по формуле¹: где ЕВ1Т(\-Т) - чистая прибыль предприятия после уплаты налогов, но до уплаты процентов; W- средневзвешенная цена капитала.

Чистая прибыль  представляет собой общую сумму  средств, затраченных на обслуживание собственного и заемного капитала. Источником этих затрат является прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли.

Прибыль предприятия  сначала направляется на выплату  процентов за пользование заемными средствами, затем - на выплату дивидендов держателям акций предприятия. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов, т.е. на реинвестирование.

Отсюда следует, что рыночная стоимость предприятия  зависит от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала.

Таким образом, чтобы рыночная стоимость предприятия  была максимальной, величина чистой прибыли  должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала - наименьшей.

Минимизация средневзвешенной цены капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей, в том числе модели Модильяни - Миллера и компромиссных вариантов. При этом учитывается эффект финансового рычага, определяющий уровень допустимого финансового риска для предприятия.

Главной целью  формирования рациональной структуры  источников средств предприятия  является установление такого соотношения  между собственными и заемными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага. При этом размер задолженности характеризует финансовую устойчивость предприятия для его акционеров и потенциальных инвесторов. Если удельный вес заемных средств в структуре капитала велик, увеличивается и степень финансового риска. Если предприятие пользуется только собственными средствами, уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что снижает цену акций и рыночную стоимость самого предприятия.

Целенаправленное  формирование и использование капитала предприятия или корпорации определяет его финансово-хозяйственную деятельность. Основной целью формирования капитала является удовлетворение потребностей предприятия (корпорации) в средствах (источниках) финансирования ее активов. Исходя из этой, цели процесс формирования капитала базируется на следующих принципах:

1. Учет перспектив развития предприятия (корпорации).

Обеспечение данной стратегии формирования капитала достигается путем включения в бизнес-план проекта по созданию нового предприятия и расчетов, связанных с его формирование, прежде всего, за счет собственных источников (средств нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений).

2. Достижение соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемых активов предприятия.

Общая потребность  в капитале для создания нового предприятия  классифицируется на две группы:

• проектные расходы, предусмотренные в сметном расчете стоимости строительства;
• предпроектные расходы, не предусмотренные в сметном расчете стоимости строительства.

Предпроектные расходы необходимы для разработки бизнес-плана и финансирования, связанных с этим, исследований. Эти расходы носят разовый характер и невелики по объему. Проектные расходы необходимы для формирования основного и оборотного капитала нового предприятия или корпорации. Например, приобретение оборудования, требующего и не требующего монтажа, транспортных средств, компьютерной техники и т.д.

3. Обеспечение оптимальной структуры капитала с позиции эффективности его использования.

Оно представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, используемыми  в производственно-коммерческой деятельности. Структура капитала оказывает существенное влияние на результаты текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия (корпорации), а также на доходность активов и собственного капитала.

Управление  капиталом осуществляется с помощью  оценки его стоимости. Стоимость капитала выражает цену, которую предприятие (корпорация) уплачивает за его привлечение из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал, как один из ключевых факторов производства, имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих (операционных) и инвестиционных затрат.

Важнейшими  аспектами использования показателя стоимости капитала предприятия (корпорации) являются:

• стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала выражает часть прибыли (не распределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности;
• показатель стоимости капитала используют как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумму будущего денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки реального инвестиционного проекта. Кроме того, он служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по каждому проекту. Если внутренняя норма доходности ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный проект не принимают к реализации;
• стоимость капитала выступает базовым критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой равнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее эффективные направления финансового инвестирования;
• кроме того, данный показатель является мерой оценки доходности образованного инвестиционного портфеля в целом.

Стоимость капитала является измерителем уровня рыночной цены предприятия. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности акционерного общества, цена акций которого понижается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

Управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены предприятия (корпорации). При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие основные принципы (правила):

1. Принцип предварительной  поэлементной оценки стоимости  капитала.

Исходя из продолжительности  функционирования в данном конкретном предприятии, активы и пассивы классифицируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными расходами:

• акционерам необходимо выплачивать дивиденды;
• владельцам корпоративных облигаций — проценты;

• коммерческим банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и др. Структура данных источников существенно различается по видам предприятия и сферам предпринимательской деятельности.

Неодинакова также  и цена каждого источника средств, поэтому цену капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала и банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли).

Общая величина денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется «ценой» капитала.

В идеальном  случае, предполагается, что оборотные  активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы - за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Поэтому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы предприятия, включая оценку эффективности инвестиционных проектов.

2. Принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала.

Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечить, хотя бы не меньшую рентабельность, чем средневзвешенная стоимость капитала. Рассчитывают ее как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

• акционерного капитала;
• облигационных займов;
• банковских кредитов;
• кредиторской задолженности;
• нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового  финансирования, нераспределенная прибыль  является внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль принадлежит собственникам (акционерам) предприятия. Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому, нераспределенную прибыль следует рассматривать как источник капитала, когда собственники (акционеры), вкладывая средства в развитие, желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому, стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Предприятие вынуждено нести дополнительные издержки, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти затраты отсутствуют.