Анализ эффективности использования собственного и заемного капитала предприятия. Эффект финансового рычага

      Величина  дивидендов определяется полученной чистой прибылью, дивидендной политикой, наличием денежных средств, величиной чистых активов и другими факторами.

      Дата  погашения долговых обязательств, как  правило, известна заранее, в то время  как сам факт наличия уставного капитала не указывает непосредственно на то, что у предприятия как такового существуют обязательства перед собственниками по выплате им дивидендов. Дивиденды попадают в состав обязательств только после того, как они будут объявлены.

      Привлекая заемные средства, предприятие получает ряд преимуществ, которые при определенных обстоятельствах могут обернуться своей обратной стороной и повлечь ухудшение финансового состояния предприятия, приблизить его к банкротству.

      Финансирование  активов из заемных источников может быть привлекательным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых претензий в отношении будущих доходов предприятия. Вне зависимости от результатов кредитор имеет право претендовать, как правило, на оговоренную сумму основного долга и процентов по нему.

      Наличие заемных средств не меняет структуры  собственного капитала с той точки  зрения, что долговые обязательства  не приводят к "разбавлению" доли владельцев.

      В процессе формирования капитала торгового  предприятия следует учитывать основные особенности каждой из его составных частей.

      Положительные характеристики собственного капитала:

1. Простота привлечения, так как решения по его увеличению (особенно за счет внутренних источников) принимают собственники и менеджеры без участия других хозяйствующих субъектов (например, банков);
2. Сравнительно более стабильное обеспечение прибыли ото всех видов деятельности концерна, так как при использовании собственного капитала нет необходимости в уплате ссудного процента и процента по облигационным займам. В бухгалтерском учете эти выплаты относят! а уменьшение финансового результата (на счет 99 «Прибыли и убытки»);
3. Обеспечение устойчивости финансов в развитии концерна и ее платежеспособность в долгосрочном периоде. Это достигается прежде всего за счет нераспределенной прибыли, которая служит источником пополнения оборотного капитала и финансирования капиталовложений. Недостатки использования только собственного капитала;
4. Ограниченность привлекаемых средств при необходимости расширения масштабов предпринимательской деятельности;
5. Более высокая стоимость собственного капитала в сравнении с альтернативными заемными источниками (дивиденд по акциям, как правило, выше процента по корпоративным облигациям, так как риск последних ниже);
6. Дополнительная эмиссия акций, как правило, сопровождается пересмотром размера уставного капитала;
7. Невозможность реализации прироста рентабельности собственного капитала с помощью финансового рычага (левериджа) за счет привлечения заемных средств.

      Таким образом, предприятие имеет максимальную финансовую устойчивость (коэффициент ее финансовой независимости близок к единице). Однако она ограничивает темпы своего будущего развития, так как, отказавшись от привлечения заемного капитала в период благоприятной рыночной конъюнктуры, лишается дополнительного источника финансирования активов (имущества). Особенно это относится к крупномасштабным инвестиционным проектам, которые часто невозможно реализовать только с помощью собственных средств.

      Положительные характеристики заемного капитала:

1. Широкие возможности привлечения (наличия ликвидного залога или гарантии платежеспособного поручителя);
2. Способность обеспечения роста финансового потенциала концерна в целях увеличения активов при расширении объема производства и продаж;
3. Возможность генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при условии, что доходность активов превышает среднюю процентную ставку за кредит;
4. Более низкая стоимость кредитов по сравнению с эмиссией акции за счет эффекта «налогового щита», поскольку проценты за краткосрочный банковский кредит относят к операционным расходам. В результате сумма этих продетой понижает величину прибыли для целей налогообложения, т е. объем бухгалтерской прибыли (в отчете по форме № 2)

      Недостатки использования заемного капитала:

1. Привлечение заемных средств в больших объемах (о форме кредитов и займов) порождает наиболее опасные для предприятия финансовые риски кредитный, процентный, риск потери ликвидности и др.
2. Активы, образованные за счет заемного напитала, обусловливают (при прочих равных условиях) норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами,
3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний на кредитном рынке (особенно при долгосрочном заимствовании средств).
4. Сложность процедуры привлечения заемных средств (особенно в крупных размерах и на срок более одною года), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от возможностей банков, требующих залога имущества, или солидарных гарантий других хозяйствующих субъектов

      Проанализировав достоинства и недостатки использования  собственного и заёмного капитала, можно сделать вывод о том, что решение этого вопроса  будет зависеть от особенностей формирования уставного и добавочного капитала, фондов и резервов, формирования и использования прибыли, возможности привлечения заёмных средств в кредитных организациях и у других хозяйствующих субъектов, величины и оборачиваемости кредиторской задолженности, а также общего финансового состояния.

      Для того, чтобы определить эффективность  использования капитала предприятием в следующем разделе рассмотрим методику расчета основных показателей  собственного и заёмного капитала предприятия. 

1.3. Методика расчета  показателей, характеризующие эффективности использования капитала предприятия 

     Как известно, капитал находится в постоянном движении, переходя из одной стадии кругооборота в другую. На первой стадии предприятие приобретает необходимые ему основные фонды, производственные запасы, на второй – средства в форме запасов поступают в производство, а часть используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по социальному страхованию и другие расходы. Заканчивается эта стадия выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет предприятия поступают денежные средства. Чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше продукции получит и реализует предприятие при одной и той же сумме капитала. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия.  
Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением.

     Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью) - отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.

     Одним из показателей, применяемых для  оценки эффективности использования  заёмного капитала является рентабельность заёмного капитала. Она определяется как отношение прибыли к среднегодовой сумме заёмного капитала. Эту формулу можно расширить и представить в виде трёхфакторной моделью, а именно:

                                                  (1)

     Где, R_ПР – рентабельность продаж (определяется как отношения чистой прибыли и выручке от реализации)

     К_ОА – коэффициент оборачиваемости активов предприятия, который показывает интенсивность использования активов (определяется как отношение выручки от реализации и суммы активов)

     К_{ФИН.ЗАВИСИМОСТИ} – коэффициент финансовой зависимости (определяется как отношение суммы заёмного капитала к сумме активов предприятия)

     Главной задаче финансового менеджера предприятия  является оптимизировать структуру  предприятия таким образом, чтобы достичь увеличения рентабельности собственного капитала.  Эта задача достигается через механизм финансового левериджа. Фактор финансового левериджа возникает с появлением заёмных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заёмных средств, называется эффектом финансового рычага.

     Эффект  финансового рычага используется для анализа эффективности использования заёмного капитала, поскольку он показывает на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счёт привлечения заёмных средств в оборот предприятия. Он рассчитывается по следующей формуле:

                                                     ₍₂₎

     Где ROA – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов и процентов (отношение балансовой прибыли к средней сумме совокупного капитала)

     СП  – ставка ссудного процента (отношение проценты к уплате к сумме заемного капитала)

     ЗК  – сумма заёмного капитала;

     СК  – сумма собственного капитала;

     К_Н – уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме прибыли после уплаты процентов)

     Эффект  финансового рычага (ЭФР) состоит из трёх составляющих:

1. Дифференциала финансового левериджа ;

     Положительная величина дифференциала появляется только в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заёмных ресурсов, то есть если ROА  > СП.  Разность между стоимостью заёмных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. Именно при таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага.

2. Налогового корректора финансового левериджа   ;

     Налоговый корректор практически независим  от деятельности предприятия. Однако его  воздействие можно повысить, воздействуя  на отраслевую и региональную структуру  производства, используя преимущества диверсификации, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли.

3. Финансовое плечо .

     Этот  показатель изменяет положительный  или отрицательный эффект, получаемый за счёт дифференциала. При положительном  значении дифференциала любой прирост  финансового плеча будет вызывать ещё больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост финансового плеча будет приводить к ещё большему темпу снижения коэффициента рентабельности.

     В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROА увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Поэтому при расчёте ЭФР необходимо учитывать темп инфляции в стране.

     Тогда эффект финансового рычага будет  равен:

                                 ₍₃₎

     В условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала (ROA – СП/(1 + И)]< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

     Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

• разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;
• уровня налогообложения;
• суммы долговых обязательств;
• темпов инфляции.

     В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

     Прежде  всего, в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка стоимость  заемных средств может резко  возрасти, превысив уровень валовой  прибыли, генерируемой активами предприятия.

     Знание  механизма воздействия финансового  капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового  риска позволяет целенаправленно  управлять как стоимостью, так  и структурой капитала предприятия.