Финансовое состояния инвестиционных фондов

     В левой части расположен раздел "Доходность/риск". Здесь показана доходность фонда за три промежутка времени: 6 месяцев, 1 год и 2 года, заканчивающиеся 28 ноября 2008 года. Доходность подсчитана с учетом операционных издержек, хотя величина "нагрузки" не принята во внимание. Таким образом, средняя доходность отражает результат, который получит инвестор после покупки паев фонда. Далее средняя доходность сравнивается со средней доходностью индекс РТС за тот же период времени. Для фондов с фиксированной доходностью и фондов со смешанной инвестиционной декларацией используются соответственно индекс ОФЗ и синтетический индекс РТС.

     В четвертой и пятой колонках слева показан уровень средней доходности фонда (в процентах) по сравнению с доходностью всех паевых фондов, а также фондов с аналогичными заявленными инвестиционными целями. Здесь ранг 1 помещает фонд на первое место, а ранг 100 - на последнее. В шестой колонке показано, до какой суммы выросли инвестированные в фонд 10 000 рублей за соответствующий период времени (без учета налогообложения и "нагрузки").

     За 6 месяцев, оканчивающихся 28 ноября 2008 года, фонд Поддержка обеспечил доходность 22.25%, что на 6.89% превышает значение индекса РТС. Данная доходность позволила присвоить фонду уровень в 2 процентиля по отношению как ко всем фондам, так и к фондам с аналогичными целями - 5 процентилей. Кроме того, за последний год фонд также показал аналогично хорошие результаты, однако по результат 2-хгодичного периода доходность была несколько ниже как по сравнению со всеми фондами, так и с фондами аналогичных инвестиционных предпочтений. При этом 10 000 рублей инвестиций в фонд Поддержка, осуществленных 28 ноября 2006 года, выросли за 2 года к 28 ноября 2008 года до 18 994 рубля.

     Рейтинги. В нижней части раздела "Доходность/риск" таблицы 1 расположены две колонки "Риск/Рейтинг (1 тип)". Чтобы понять значение этих колонок рассмотрим так  же колонки "Коэффициент доходности/Риск (усредненный)" и полученные в них значения на примере. Рассмотрим строку для 6 месяцев, поскольку 2 остальные сроки являются прямым ее продолжением. Во-первых, средняя доходность паев фонда поддержка и других портфелей с аналогичными целями определена за последние 6 месяцев. Во-вторых, на основе средних доходностей фондов за последние 6 месяцев получена средняя доходность по всей группе фондов с аналогичными целями. В-третьих, средняя доходность фонда Поддержка разделена на полученную таким образом общую среднюю. Поэтому показатель доходности больше 1 означает, что фонд показал результаты выше средних, а показатель ниже 1 говорит о том, что фонд имел результаты ниже средних. Показатель доходности 1,94 для фонда Поддержка сообщает, что его средняя доходность была на 94% выше общей средней.

     В колонке "Риск (усредненный)" соответствующая  доходность по среднерыночному месячному  рублевому депозиту вычитается из доходности фонда за каждый из 6 месяцев и  в результате получаются значения сверхдоходности фонда. Далее суммируются только значения отрицательной сверхдоходности, абсолютная величина делится на 6. Таким образом, получается показатель, измеряющий риск потерь или "ожидаемая стоимость потерь".

     Показатель  риска потерь рассчитывается для  каждого из аналогичных фондов, и затем для всей этой группы фондов определяется общий средний показатель. После этого показатель риска потерь фонда делится на общий показатель риска группы аналогичных фондов. Полученный таким образом результат представляет собой показатель относительного риска фонда. Для фонда Поддержка он составляет 1.03. Данное значение показателя говорит о том, что риск потерь фонда Поддержка за шестимесячный период на 3% выше, чем у аналогичного среднего фонда.

     В колонках "Риск/Рейтинг (1 тип)" представлены процентили показателя риска потерь фонда по отношению ко всем фондам (Риск) и группе аналогичных фондов (Рейтинг). В данном случае уровень в 1 процентиль говорит о том, что фонд имел наименьший риск, а уровень в 100 процентилей показывает, что фонд имел наибольший риск. Для фонда Поддержка уровень в 70 и 50 процентилей за шесть месяцев показывает, что он имел более высокий риск, чем 70% всех фондов и 50% фондов с аналогичными целями.

     В представленной системе используются пять следующих категорий оценки качества управления паевыми фондами представленная в таблице 2.2. 

      Таблица 2.2 Категории оценки качества управления паевыми фондами

     В этой системе уровень в процентилях, рассчитанный на основе групп фондов с аналогичными целями, определяет, сколько звездочек присваивается фонду и к какой категории его относят.

     Рейтинг фонда Поддержка с учетом риска  определяется путем вычитания показателя риска потерь фонда из его показателя доходности. Для фонда Поддержка данная величина за шесть месяцев составляет 0,91 (1,94-1,03). Данный показатель определяется также для всех остальных фондов с аналогичными целями, и после этого вычисляется уровень в процентилях. Фонд Поддержка соответствует уровню в процентилях от 1 до 10, и поэтому за шесть месяцев получил рейтинг в пять звезд.

     Исторический  профиль фонда. Обобщенные показатели результативности фондов представлены в разделе "Общий рейтинг" в  таблице 1. Рассмотрим вначале показатели доходности. Здесь полученным ранее  показателям доходности за 6 месяцев, 1 и 2 года присвоены веса в 20, 30 и 50%, чтобы получить средневзвешенную доходность. Затем данная процедура повторяется для все остальных фондов с аналогичными инвестиционными целями. После этого фонду присваивается уровень в процентилях, а также рейтинг, как указано выше. Для фонда Поддержка уровень в процентилях находится между 1 и 10, что и обеспечивает ему Высший рейтинг. Аналогичные средневзвешенные расчеты делаются для определения показателя риска потерь фонда и рейтинга с учетом риска. Фонд Поддержка получает рейтинг "риск - средний" и "доходность - высокая" и самый высокий рейтинг с учетом риска в пять звезд.

     Статистика  МРТ. В нижнем правом углу таблицы 2.1 находится раздел под названием Modern Portfolio Theory ("Современная теория управления портфелем"). В верхней части даны значения "альфы", "беты" и R2. Они соответствуют данным, относящимся к апостериорной характеристической линии портфеля, которая представляет собой регрессионную модель. Единственная разница между рыночной и регрессионной моделью состоит в том, что апостериорная линия отражает сверхдоходности вместо доходности. Поэтому мы в этой модели сравниваем значения сверхдоходности фонда за предыдущие 24 месяца. В результате определяются значения "исторической альфы" и "исторической беты" фонда. Аналогично R2 - это коэффициент детерминации (умноженный на 100), который определяется путем соотнесения 24 значений сверхдоходности фонда с соответствующими значениями сверхдоходности индекса РТС.

     Как видно, "бета" фонда Поддержка  равна 0.48. Его "историческая альфа" в 1.45% показывает, что с учетом скорректированной "беты" он имел результаты лучше  рыночных за последние 24 месяца. Значение R2, равное 33, означает, что приблизительно 33% колебаний сверхдоходности фонда можно отнести на счет колебаний сверхдоходности индекса РТС.

     Во  второй части этого раздела даны значения стандартного отклонения, составляющего  риск портфеля, средней годовой доходности и коэффициента Шарпа. Данные три  величины также основываются на доходности фонда за предыдущие 24 месяца. Стандартное отклонение и средняя годовая доходность портфеля фонда Поддержка составляют соответственно 24,28% и 44,97%. Коэффициент Шарпа является показателем результативности фонда с учетом риска. Для его определения мы делим сверхдоходность фонда на стандартное отклонение фонда за предыдущие 24 месяца. Следовательно, данный параметр показывает отношение доходности к риску, которое для фонда Поддержка равно 2,00.

     Для наглядности в таблице 2.3, приведен упрощенный вариант отображаемого рейтинга по всем рассматриваемым в модели фондам акций на 28 ноября 2008 года.

     Классификация российский паевых инвестиционных фондов может и должна быть расширена  и детализирована в соответствии с инвестиционными предпочтениями фондов. Например, на Западе, как известно, среди фондов облигаций выделяют фонды облигаций правительства, фонды корпоративных облигаций (при этом корпоративные облигации тоже делятся на несколько групп в зависимости от их качества), фонды муниципальных облигаций и так далее. Фонды акций делятся на более чем десяток подгрупп в зависимости от направлений инвестирования. Однако при небольшом числе российских фондов и при отсутствии обязательств четко придерживаться того или иного отраслевого направления инвестирования более дробное деление российских паевых инвестиционных фондов (ПИФ) пока нецелесообразно. Учитывая, что сейчас в России существует около 100 паевых фондов, а в небольшой Бельгии только фондов акций насчитывается более тысячи, ясно, что более дробное деление российских фондов неизбежно - но в будущем. 

      Таблица 2.3 Сводная таблица итоговых рейтингов паевых фондов акций на 30.01.2009 г.

     Рассмотрим  наиболее эффективный из самых простых  способ оценки качества управления паевыми  фондами при помощи SML (security market line - характеристической линии). Фонды  размещаются в координатах "бета - средняя доходность" и проводим прямую, проходящую через точки, соответствующие безрисковой доходности и доходности рынка. В нашем случае в качестве безрискового инструмента принята доходность среднерыночной ставки по месячному рублевому депозиту в коммерческих банках, а в качестве показателя рынка - индекс РТС. Для наглядности результата на рисунке 1 сравним характеристическую линию SML и получившиеся по описанному выше методу рейтинги фондов по состоянию на 28 ноября 2008 года.

     Из  графика SML и представленных рейтингов  следует, что показатели эффективности  фондов на основе этих двух методов  в целом соответствуют. Например, все фонды, за исключением фонда  Энергетический, получившие рейтинг  выше 2-х звезд, находятся выше характеристической линии SML. Однако фонд Энергетический находится в непосредственной близости к линии, поэтому можно сделать вывод, что фонды получившие рейтинг меньше 3-х звезд, действительно являются менее эффективными и по методу CAPM. Практически все фонды, находящийся выше линии SML, но находящиеся в непосредственной близости к ней, имеют рейтинг в три звезды.

     Необходимость однозначности определения рейтинга фондам следует из постановки задачи составления портфеля управляющих  на рынке с целью диверсификации не только рыночного риска, а также самого риска управления.

     Представленный  график служит дополнительным подтверждением работоспособности представленного  в работе метода расчета эффективности паевых фондов и в российских условия, даже в отсутствии длительной истории существования коллективного инвестирования в РФ.

     Основной  заслугой разработанной модели является четкий алгоритм присвоения рейтинга паевым фондам независимо от его инвестиционной декларации. Визуальное отображение эффективности российских паевых инвестиционных фондов на графике SML является по большей части верным, позволяет выявить крайние фонды (лучшие и худшие). Однако не понятно насколько эффективны фонды по отношении друг к другу находящиеся между этими двумя крайними точками. В то же время представленная в работе модель дает объяснение, почему один фонд может быть эффективнее другого, даже если они, казалось бы, находятся рядом на графике апостериорной линии.