Фьючерсный рынок.

уже при небольших колебаниях обеспечить сверхприбыли, но не исключает

и убытков. Если ситуация на рынке развивается в направлении, противоположном ожидаемому, рычаг действует отрицательно. Незначительный залог уже недостаточен для балансировки разницы между первоначальным и действующим курсом.  Поэтому появляются требования о внесении дополнительного взноса, или контракт продается с убытком.

В сделках с фьючерсными  контрактами риск непредсказуем. Так, при занятии длинной позиции  риск, т.е. размер убытков, не ограничен, так как цена фьючерса может упасть до нуля. Но и возможность получения  прибыли

не ограничена,  потому что цены на базисный актив могут расти до бесконечности.  Аналогично форвардным контрактам при росте в дальнейшем

фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. Напротив, при понижении  фьючерсной цены выигрывает продавец кон-

тракта, а покупатель проигрывает.

Главным различием между  форвардным и фьючерсным контрактами

(кроме того, что фьючерсный  контракт стандартизован и обращается  на ор-

ганизованных рынках, в то время как форвардный контракт на внебиржевом

рынке)  является необходимость регулярно (часто ежедневно)  отслеживать

рыночную стоимость своей  фьючерсной позиции

 

  Это означает,  что  если

стоимость контракта стала  отрицательной, то короткая позиция  должна ком-

пенсировать разницу в денежных средствах.  Если разница положительная,

то ее должна компенсировать длинная позиция.

На практике это выглядит следующим образом. Расчетная палата в конце

каждого торгового дня  производит перерасчет  (клиринг)  позиций инвестора

                                                    

По форвардному контракту  выигрыш и потери реализуются  участниками только после истечения  срока контракта, когда между  ними происходят взаиморасчеты. Позиция инвестора рассчитывается на основе котировочной цены - цены, которая определяется на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Каждая биржа сама определяет методику расчета котировочной цены – по цене закрытия, по среднему арифметическому и т.д.

Проигрыш одного лица переводится  расчетной палатой с его маржевого

счета на счет выигравшего  инвестора.  Таким образом,  по итогам каждого

торгового дня стороны  контракта получают выигрыш или  несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи,  то он может воспользоваться данным излишком,  сняв

его со счета.  В то же время,  если в результате проигрыша сумма  в счете

опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает его о  необходимости сделать дополнительный взнос. Данная маржа называется переменной или вариационной. В отличие от депозита, который вносится при

заключении каждого биржевого контракта и возвращается после его ликвидации противоположной операцией или идет в оплату поставки товара, маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен. Если инвестор не

вносит требуемой суммы,  то брокер ликвидирует его позиции  с помощью

офсетной сделки.

На ряде бирж, особенно в  США, принята двухуровневая система  маржи.

Вводится еще один уровень  маржи –  поддерживающая маржа,  который

обычно устанавливается  в размере 3/4  от начальной маржи.  При первоначальном занятии позиции  член биржи должен внести начальную  маржу в

обычном порядке. Однако требования по выплате маржи могут возникнуть

только тогда,  когда  сумма на маржинальном счете окажется ниже поддерживающей маржи -  лишь в  этом случае член биржи должен восстановить

баланс до уровня начальной  маржи. Таким образом, биржа не настаивает на

том, чтобы сумма на маржевом счету поддерживалась на уровне начальной

маржи, а допускает колебания  этой суммы в пределах от поддерживающей

до начальной маржи. Такой  порядок во много раз уменьшает  число маржинальных платежей,  которые  приходится производить членам биржи  (особенно, в случае колебаний фьючерсных цен), и поэтому сокращает организационные  расходы.

В период большой неустойчивости рынка или при особо рискованном  характере счетов расчетная палата может потребовать от фирмы-члена  сделать

дополнительный взнос  в любое время в ходе торгов, чтобы получить дополнительные гарантии на случай неблагоприятных изменений  цен. Такое требование дополнительных взносов называется дополнительным обеспечением.

Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами

и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает  по каждому виду контракта лимит  отклонения фьючерсной цены текущего дня от14

котировочной цены предыдущего  дня. Заявки,  поданные по более высоким  или низким ценам, не будут исполняться.

Также биржей определяется лимит открытой позиции,  т.е. предельная

сумма, на которую участник биржевой торговли может купить или  продать

товар по текущей рыночной цене. Величина открытых позиций каждого  участника биржевых торгов подсчитывается в расчетной палате методом сальдирования взамопогашаемых операций на покупку и продажу товаров.

Помимо депозита и маржи  финансовая устойчивость расчетных  палат

обеспечивается также  гарантийным фондом и фондом избыточных средств.

Гарантийный фонд образуется за счет обязательных взносов членов рас-

четной палаты. Его размер зависит от величины фирмы и объема ее опера-

ций. Гарантийный фонд хранится в банке и не может быть изъят без специ-

ального разрешения директоров расчетной палаты.  Взнос в гарантийный

фонд может покрывать  убытки не только члена, внесшего его, но и всех ос-

тальных членов расчетной палаты. Фонд избыточных средств формируется

за счет поступлений от сбора с каждой сделки и процентов  по средствам

расчетной палаты за вычетом  операционных расходов.

Если и этих средств будет недостаточно для погашения убытков по обязательствам членов расчетной палаты,  то члены расчетной палаты обязаны внести недостающую

сумму из своих личных средств (как правило, эта сумма не ограничивается).

Ликвидация сделок на срок осуществляется через расчетную  палату в

установленный биржей день для расчета по сделкам на данный срок путем

зачета всех взаимных обязательств контрагентов. Ликвидационная цена по

сделке на срок устанавливается  расчетной палатой на основе котировки

биржевого дня  (периода), предшествующего дню ликвидации,  а при отсутствии таковой –  на основе котировки, опубликованной в  последний, предшествующий дню ликвидации, день  (период), за который производилась  котировка.

В случае требования со стороны  покупателя поставить по срочному контракту  реальный товар и отсутствия его  у продавца, эту поставку в течение

определенного числа дней осуществляет биржа, покупая товар  по любой цене за счет продавца  (такое  условие принимается по решению  учредителей

биржи). Также по фьючерсному  контракту товар может быть сдан без согласия покупателя. При желании  сдать товар продавец в установленный  срок

до момента поставки, зафиксированного в контракте, извещает об этом расчетную  палату. В извещении он указывает  местонахождение предназначенного к сдаче товара с указанием  его качественных характеристик  по стандартам биржи. Большинство бирж приняли такую процедуру поставки,  которая позволила их контрактам стать наиболее согласованными с  условиями

местного реального рынка.

2.2.2. Разновидности  фьючерсных контрактов

Мировой рынок фьючерсных контрактов находится в активном и посто-

янном развитии. Кроме классических фьючерсов на товарные активы, такие

как нефть и нефтепродукты, пшеница, золото, в мире получили распростра-

нение следующие разновидности фьючерсных контрактов.

Фьючерсные  контракты на акции компаний являются популярными в

России, среди них –  фьючерсные контракты на  "голубые  фишки" и, прежде

всего, на акции РАО  "ЕЭС  России", ОАО  "Газпром" и  т.д. Однако мировой

рынок фьючерсных контрактов на акции практически отсутствует, в отличие

от развитого рынка  опционов на акции, несмотря на то, что  опционы явля-

ются более сложными финансовыми инструментами.  Институциональные

инвесторы не используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования

своих широко диверсифицированных  фондовых портфелей  (используются

фьючерсы на фондовые индексы) ввиду необходимости проведения большо-

го числа транзакций с  большими совокупными издержками.  Препятствием

для использования индивидуальными  инвесторами фьючерсного контракта

на акции является неограниченный риск фьючерсного контракта без  покры-

тия, а также обязательность исполнения контракта.

Фьючерсные  контракты на фондовые индексы в связи с бурным рос-

том фондового рынка активно  используются институциональными инвесто-

рами для хеджирования своих фондовых портфелей,  причем,  чем индекс

ближе по структуре к фондовому  портфелю,  тем эффективнее страхуется

портфель от непредвиденных колебаний стоимости финансовых активов на

рынке в целом. Несмотря на появление трансъевропейских и панъевропей-

ских индексов, больший объем сделок заключается все еще с национальны-

ми фондовыми индексами.  Фьючерсы на трансъевропейские индексы ис-

пользуются теми инвесторами,  которые имеют портфели,  составленные из

акций различных европейских  государств.

Кроме индексов на акции,  в настоящее время крайне популярной основой фьючерсов являются долговые

индексы, среди которых  выделяют следующие группы:

- суверенные индексы,  составленные для отдельных государств  независимо от характера эмитента;

- обеспеченные индексы,  составленные для обеспеченных  облигаций государственного сектора;

- корпоративные индексы,  включающие в себя бумаги частного  сектора с

одинаковыми рейтингами и  т.д.

Доминирующую  роль на рынке играют фьючерсные контракты  на

процентные  долговые инструменты, в том числе на облигации. В основе

операций с данными  фьючерсами лежит следующая посылка: цена на долго-

вые ценные бумаги изменяется в направлении, противоположном  движению

процентных ставок. Таким  образом, если ставки возрастают, курс долговых

ценных бумаг падает, и наоборот.

Многие биржи предлагают серии фьючерсных контрактов на процентные ставки, охватывающие практически всю  кривую процентных ставок

Процентная ставка может  рассматриваться наравне с любым  другим базовым активом,  поскольку  фактически является ценой денежного  займа.  По-

этому заёмщик,  привлекающий средства по фиксированной ставке,  всегда

подвержен риску альтернативных издержек в случае,  если его конкурент,

привлекающий средства по плавающей ставке,  будет платить  меньше

с течением времени. Однако экономический субъект,  выплачивающий  плавающую ставку, подвержен риску  её повышения, что повлечёт за собой  про-

игрыш относительно фиксированных выплат.

Валютные  фьючерсы были популярны в прошлом, но в настоящее время занимают небольшую долю рынка,  которая неуклонно снижается. Эта

тенденция в основном объясняется  переориентацией институциональных

участников валютного  рынка на внебиржевые инструменты  хеджирования

валютных рисков,  а  также существенным сокращением  торгуемых инструментов в связи  с введением евро.

 

 

 

 

 

 

Фьючерсные стратегии

 

На финансовых рынках невозможно получить большое количество стратегий при  комбинировании различных фьючерсов. Саму по себе покупку (длинная позиция) - продажу (короткая позиция) фьючерса можно считать рыночной стратегией. Однако для снижения рисков инвестор может комбинировать различные бумаги.

Рассмотрим стратегии торговли фьючерсами, которые встречаются  на практике:

I. Открытие короткой (продажа) и длинной (покупка) позиции, т.е. комбинация позиций по нескольким контрактам, одновременно называется стратегией «спрэд», с ее помощью исключается риск потерь, связанных с уровнем цен, а прибыль получает за счет ценовых отклонений. Хорошо подходят для спекуляций. Спрэды бывают одинарными и двойными, различаются по составу:

1. временные: 
   1.1.1 стредл (straddle) - одновременная покупка и продажа фьючерсов с различными датами истечения на один и тот же актив. Цель - получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов. Покупка спрэда заключается в покупке более дорогого фьючерса и продажа менее дорогого. Используется, когда величина спрэда растет. Продажа спрэда – продажа более дорогого контракта и покупка менее дорогого. 
   1.1.2 спрэд «бабочка» (butterfly spread) более сложна, включает покупку и продажу спрэдов, наиболее дорогой контракт одного из которых является одновременно дешевым контрактом другого. Используется при невозможности предугадать направление движения на рынке.
2. межтоварные (intercommodity spread) - заключение фьючерсных контрактов на близкие товары для получения прибыли от изменений в соотношении цен контрактов. К межтоварному спрэду также относится спрэд между исходным товаром и производимым из него продуктом (крэк-спрэд); 1.3 межрыночные (intermarket spread) используется,если на разных биржах торгуется один и тот же фьючерс на один и тот же базовый актив , прибыль получается за счет разности цен на биржах.