Лекции по "Инвестициям"

Ни одна из ценных бумаг не может отвечать этим аспектам. Необходимо решить для инвестора, какие аспекты будут приоритетными.

Основная  цель инвестора – получение дохода при минимальном риске и определение  пропорции между ценными бумагами, которые отличаются по своим свойствам.

Принципы:

1. Принцип консервативности.  Для бумаг с невысоким уровнем дохода.
2. Принцип диверсификации.
3. Принцип достаточной ликвидности. Необходимо поддерживать определенный уровень быстрореализуемых активов.
4. Принцип финансового леверижда.

 

1. Необходимо выбрать оптимальный  тип портфеля в зависимости от целей.
2. Определить уровень доходности.
3. Определить первоначальный состав портфеля.
4. Разработать схему управления портфеля.

При формировании портфеля могут быть следующие  схемы, определяющие собой тот или  иной портфель:

Тип инвестора	Цель инвестирования	Степень риска	Тип ценной бумаги	Тип портфеля
Консервативный инвестор	Защита от инфляции	Низкая	Государственные, облигации, кредиты (ценные бумаги компаний, давно находящихся  на рынке, брендовых корпораций)	Высокая надежность, низкая доходность
Умеренно агрессивный	Рост капитала в долгосрочном периоде	Средняя	Государственные акции, облигации стабильных эмитентов	Высокая диверсификация, система страхования
Агрессивный	Спекулятивная игра с возможностью быстрого наращивания капитала	Высокая	Акции венчурных компаний, ценные бумаги компаний, только что вышедших на рынок	Высоко рискованные и высокодоходные

 

Выделяют способы управления портфелем:

• Активное управление, которые заключается в постоянном мониторинге рынка, быстрое изменение структуры портфеля, приобретение наиболее эффективных ценных бумаг, максимальное быстрое избавление от низко доходных ценных бумаг.

Осуществляя активный мониторинг, можно выявить ценные бумаги, которые наиболее привлекательны для инвестирования.

Основные этапы активного управления:

1. Анализ и рынка и котировок рынка основных ценных бумаг;
2. Определение доходности и риска существующего портфеля;
3. Продажа-покупка необходимых ценных бумаг;
4. Определение риска и доходности нового портфеля;
5. Сравнение с предыдущим портфелем.

Если параметры  нового портфеля не удовлетворяют целям  инвестора, то осуществляется изменение  структуры портфеля.

Достоинства:

• Постоянное отслеживание фондового рынка;
• Структура портфеля постоянно меняется с целью достижения желаемого эффекта.

Недостатки:

• Высокие издержки (программное обеспечение, кадровый потенциал);

Активное  управление связано с участниками  рынка ценных бумаг.

• Пассивное управление. Цель – создание диверсифицированного портфеля, структура которого должна оставаться неизменной какое-то время.  Его используют предприятия, являющиеся держателями ценных бумаг,  но не являются профессиональными участниками на рынке ценных бумаг.

Этапы пассивного управления:

1. Определение минимального уровня доходности, ниже которого портфель нерационально содержать;
2. Подбор ценных бумаг для создания хорошо диверсифицированного портфеля;
3. Формирование оптимального портфеля и его структуры;
4. Обновление портфеля при падении доходности ниже минимальной.

 Достоинства:

• Долгосрочный характер сохранения структуры портфеля;
• Низкий риск благодаря диверсификации;
• Низкие издержки по управлению.

Недостатки:

• Низкий доход.

 

При формировании ценных бумаг предприятиями или организациями, которые будут только держателями, необходимо придерживаться принципа финансового левериджа эмитента. Предполагает облигациями соотношение между привилегированными акциями, соотношение между облигациями и обыкновенными акциями.  ФЛ характеризует финансовую устойчивость акционерного общества, которая отражается на доходности портфельных инвестиций.

Высокий уровень финансового левериджа -  показатель финансовой неустойчивости предприятия. 

Финансовый  леверидж связан показателем ликвидности  портфеля. Ликвидность портфеля может  изменяться с течением времени, даже когда структура портфеля не изменяется (экономические явления или факторы, улучшение конкурентоспособности  организации, вхождение в гос. корпорацию данного эмитента).

Высокий уровень ликвидности можно рассматривать  как резерв на непредвиденные ситуации компании. Кроме того, ликвидность  определяется влиянием ценных бумаг  друг на друга.

Ликвидность можно рассматривать по портфелю и по каждой ценной бумаге. Процесс  формирования инвестиционного портфеля считается завершенным, если его  основные параметры (доходность, риск, ликвидность) соответствуют заданным.

О принципах  консервативности, ликвидности, диверсификации, процесс акт и пассивного управления портфелем. Типы портфелей (с позиции инвестирования)

ТЕМА №9

Процесс формирования и управления портфелем облигаций

Для того чтобы определить оптимальность  портфелей облигаций, необходимо раскрыть основные факторы, которые влияют на колебание цен облигаций.

Факторы или параметры, которые характерны для облигаций:

• Величина доходности к погашению
• Купонные выплаты (определены изначально, доход инвестора)
• Номинал (цена продажи ценной бумаги)
• Число лет до погашения облигации

Цена облигации  определяется таким показателем, как  валотильность цены облигации.  Валотильность – реакция цены облигации на мгновенное или скачкообразное изменение ее доходности к погашению.

Свойства  валотильности:

1. Зависимость между доходностью к погашению и рыночной ценой облигации носит обратный нелинейный характер;
2. При одном и том же сроке погашения облигации купонная ставка будут тем выше, чем слабее реагирует цена облигации на одни и те же изменения доходности к погашению (чем нижу купонная ставка, тем сильнее реакция цены облигации);
3. Если купонная ставка процента не меняется в течение определенного периода времени, и если происходит увеличение срока погашения облигации, то происходит более сильная реакция цены облигации;
4. Небольшие изменения доходности к погашению приводят к одинаковым изменениям цены облигации в обоих направлениях;
5. Значительные изменения доходности к погашению дают обратно пропорциональную реакцию;
6. При заданном или запланированном уровне доходности к погашению исходная доходность снижается, а реакция цены увеличивается.

Рыночная цена облигации

 

 

m – купонная ставка

Mn – номинал облигации

Ct/m – купонные выплаты

i/m – величина доходности к погашению

n – число лет до погашения

Учитывая свойства валотильности цены облигации, можно выделить следующие факторы, которые оказывают воздействие на валотильность:

1. Уровень доходности к погашению
2. Размах изменения цены к погашению
3. Направления этих изменений
4. Величина купонной ставки
5. Срок погашения

Первые три  фактора, как правило, зависят от макроэкономических условий, и влиять инвестору на них невозможно. Последние  два – в сфере влияния инвестора (при покупке-продаже видеть эти  параметры и выбирать их для себя).

Для изучения двух параметров введено понятие дюрации. Впервые это понятие было введено в 1938 году американским экономистом Ф. МакКоли.

Дюрация –  средневзвешенный срок погашения денежных потоков облигации, где весами служат приведенные стоимости этих потоков  денег.

Дюрация

 

Если облигации  являются бескупонными, то

 

Свойства дюрации

• Длительность бескупонных облигаций равна сроку их погашения
• Дюрация купонных облигаций всегда ниже их срока погашения t
• Если облигации имеют один и тот же срок погашения, то дюрация будет ниже у тех облигаций, у которых выше величина купонных выплат
• Если у облигации купонные выплаты и доходность к погашению остаются неизменными в течение определенного периода времени, можно проследить следующую зависимость: происходит увеличение дюрации при увеличении срока погашения облигации; это правило действует для все облигаций кроме тех, у которых имеется наивысшее значение i и они имеют больший срок обращения t
• При неизменных величинах купонных выплат и срока погашения величина доходности к погашению снижается при увеличении показателя дюрации.

Дюрация используется для оценки валотильности цены облигации.

 

(- D)/(1+i) – модифицированная длительность.

(- D)/(1+i) =  MD

Показатель  модифицированной длительности дает более  точные оценки колебании цены облигации.

 

 

 

 

ТЕМА №10

Стратегии управления портфелем облигаций

В практике работа с портфелем облигаций можно  выделить 3 стратегические цели, которые  преследует инвестор.

• Добиться высокого уровня постоянного дохода, который получает инвестор равными суммами через определенные промежутки времени.

Это связано  с покупкой надежных и относительно высокодоходных облигаций и сохранения их вплоть до срока погашения (до срока близкого к погашению).

В этом случае портфель сформирован таким образом, что купонные выплаты по представленным облигациям формирует доход необходимый инвестору. Периодичность уплаты купонных выплат формирует некий график поступления доходов. Эта стратегия позволяет спрогнозировать время получения дохода и приобретения доходных облигаций. Рассмотрим ситуацию, когда происходит колебание цен или котировок на следующие активы:

- изменить  структуру портфеля, сгладить падение  котировок.

- не меняем  структуру портфеля

- добавить  больше облигаций, сгладить падение котировок.

Как правило, в длительный период времени отклонение процентной ставки в обе стороны  уравновешивают друг друга.

• Аккумулирование денежных средств для достижения запланированной суммы к определенной дате.

Решить задачу аккумуляции средств можно следующими методами:

• Метод предписания портфеля позволяет создать портфель облигаций со структурой поступления доходов, которая полностью или почти полностью совпадает со структурой предстоящих выплат.

28 июня инвестор  должен выплатить 1,5 млн. руб. 15 августа эта сумма составит 1,3 млн. руб. 15 октября – 1,5 млн.руб. и т.п. Т.е. есть определенный график выплат, когда мы должны аккумулировать соответствующие суммы. Инвестор должен определить размер купонных выплат + номинал, чтобы достичь соответствующих сумм. Прежде всего, можно сформировать портфель из бескупонных облигаций, по ним время погашения точно совпадает со сроками обязательных платежей. На практике погашение бескупонных облигаций не всегда совпадает со сроками обязательных платежей. В этом случае инвестор должен прибегать к реинвестированию.

• Иммунизация портфеля (защита портфеля). Для инвестора основная опасность для инвестора состоит в том, что могут измениться процентные ставки бумаг, входящих в портфель. Инвестор не может спрогнозировать величину дохода, кроме того может измениться срок получения дохода. Портфель считается иммунизированным, если выполняется 3 условия:

1. Фактическая среднегодовая доходность за весь запланированный инвестиционный период является не ниже той доходности к погашению, которая была на момент формирования портфеля.
2. Аккумулированная сумма денежных средств, которую получил инвестор в конце холдингового периода, не должна быть меньше той суммы полученного дохода, если бы инвестор разместил первоначальную инвестиционную сумму в банк под процент.
3. Приведенная стоимость портфеля  и его дюрация равняется приведенной стоимости и длительности тех обязательных выплат, ради которых портфель создавался.