Методика оценки эффективности инвестиционных проектов

З. Риск банкротства и неплатежеспособности—от других отличается тем, что его нельзя предотвратить, предприятие утрачивает дальнейшие доходы.

Оценка  инвестиционных рисков: инвестиционный риск должен оцениваться на всех стадиях, причем анализ ведется по следующим позициям риска: реальность, наличие необходимых специалистов, финансирование, безопасность проекта, экологичность, взаимодействие с местными властями и населением, чувствительность к законодательству, приспособленность к окружающей среде. 

Глава 2. Оценка инвестиционных проектов. 

2.1 Разработка инвестиционного  проекта.

Инвестиционный  проект представляет собой обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную, в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

В зависимости  от конкретного вида реального инвестирования фирма формулирует требования, предъявляемые  к разрабатываемому инвестиционному  проекту. Для таких форм инвестирования, как замена оборудования или приобретение отдельных видов нематериальных активов, т.е. для форм инвестирования, которые не требуют больших финансовых вложений и финансируются только за счет собственных средств фирмы, инвестиционный проект является внутренним документом. Такой проект, как правило, включает в себя сокращенный перечень разделов и показателей, при этом в обязательном порядке рассматриваются цель осуществления инвестиционного проекта, его основные параметры, объем необходимых финансовых ресурсов, а также показатели эффективности данного инвестиционного проекта и календарный план его осуществления.

В случае осуществления  таких форм реального инвестирования. как новое строительство, реконструкция, которые требуют большого объема финансирования и для осуществления  которых привлекаются внешние источники  финансирования, перечень требований к инвестиционному проекту значительно  возрастает. Поскольку это связано  с привлечением внешнего финансирования, инвестор или кредитор должен иметь  полное представление об инвестиционном проекте, в финансировании которого он принимает участие. В этом случае инвестиционный проект включает в себя стратегическую концепцию инвестирования, основные показатели маркетинговой, экономической  и финансовой результативности, объемы необходимых финансовых ресурсов, сроки  возврата средств, дополнительно привлеченных из внешних источников. Таким образом, инвестиционный проект позволяет в  первую очередь предпринимательской  фирме, а затем и внешним инвесторам всесторонне оценить ожидаемую  эффективность и целесообразность осуществления конкретных реальных инвестиций.

2.2 Принятие решений  по инвестиционным  проектам.

Разработка  вариантов инвестиционных проектов.

Все предприятия  в той или иной степени связаны  с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного  проекта, множественность доступных  проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения.

Причины, обусловливающие  необходимость инвестиций, могут  быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической  базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов  деятельности. Степень ответственности  за принятие инвестиционного проекта  в рамках того или иного направления  различна. Так, если речь идет о замещении  имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято безболезненно, поскольку руководство предприятия  ясно представляет себе, в каком  объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Очевидно, что  важным является вопрос о размере  предполагаемых инвестиций. Так, уровень  ответственности, связанной с принятием  проектов стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и глубина  аналитической проработки экономической  стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений  инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в  рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные  решения.

Нередко решения  должны приниматься в условиях, когда  имеется ряд альтернативных или  взаимно независимых проектов. В  этом случае необходимо сделать выбор  одного или нескольких проектов, основываясь  на каких-то критериях. Очевидно, что  каких-то критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Весьма существенен  фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно  варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда  нельзя точно предсказать экономический  эффект этой операции. Поэтому решения  нередко принимаются на интуитивной  основе.

Инвестиции  — протяженный  во времени процесс.

Это диктует  финансовому менеджеру необходимость  при анализе инвестиционных проектов учитывать:

1) рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;

2) временную стоимость  денег, так как с течением времени долги изменяют свою ценность;

3) привлекательность  проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как именно эта цель для финансового менеджера, в конечном счете, является главной.

Анализ рискованности  проектов может иметь и самостоятельное  значение, но в принципе первые два  требования как бы синтезируются, реализуясь в основных методах выбора наиболее привлекательных проектов. 

2.3 Методы анализа инвестиционных проектов.

Основные  методы выбора инвестиционных проектов

1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли - средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект; выбирается проект с наибольшей бухгалтерской нормой прибыли. Недостатки: Игнорируются: неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия;доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми;возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег.Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаково простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций. Используется для быстрой отбраковки проектов.

2. Простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций - вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат; отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Дисконтный метод окупаемости проекта - определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.  Эти 2 метода позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т. к. длительная окупаемость означает:а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта);б) повышенную рискованность проекта. Оба метода просты. Недостатки: оба метода игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Кроме того, бездисконтный метод игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, на различной временной структурой доходов признаются равноценными.

3. Метод чистой приведенной (настоящей, текущей) стоимости проекта. Чистая приведенная стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е., по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая приведенная стоимость проекта больше нуля. Метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента—увеличение достояния акционеров. Недостатки: величина чистой приведенной стоимости не является абсолютно верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей; б) выборе между проектом с большей чистой приведенной стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.

4. Метод внутренней ставки рентабельности (маржинальной эффективности капитала) - все поступления и все затраты по проекту приводятся к приведенной (настоящей) стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта; внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т. е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю — все затраты окупаются. Полученная таким образом чистая приведенная (настоящая) стоимость проекта сопоставляется с чистой приведенной (настоящей) стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности); из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой приведенной стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен. Недостатки: Метод предполагает сложные вычисления; не всегда выделяется самый прибыльный проект; метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть — инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как краткосрочные государственные облигации; метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности при не конвенциональных денежных потоках; иногда в таких случаях внутренняя ставка рентабельности вообще не поддается определению, вступая в противоречие с канонами математики.

5. Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности - представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат. Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности

Каждый из методов  анализа инвестиционных проектов дает финансовому менеджеру возможность  рассмотреть какие-то свои характеристики проекта, высветить важные нюансы и  подробности. Поэтому необходимо комплексно применять все основные методы к  анализу каждого из проектов. Компьютерная техника облегчает эту задачу.

Срок  жизни проекта — это период (количество лет), в течение которого инвестиции генерируют приток денежных средств. Срок эксплуатации инвестиций в оборудование, как правило, короче физического срока службы этого оборудования. 

Глава 3. Методы оценки эффективности  инвестиционных проектов.

3.1 Российский опыт  оценки эффективности  инвестиционных проектов.

В период плановой экономики действовала официально утвержденная методика определения  экономической эффективности капитальных  вложений. Согласно ей определялась абсолютная и сравнительная эффективность  капитальных вложений. Абсолютная эффективность  капитальных вложений для различных  уровней исчисляется по формулам:

а) на народнохозяйственном уровне

Е_n/x=DHg/K; T_or=K/DHg, где

Е_n/x—коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на народнохозяйственном уровне;

DHg—прирост национального дохода;

K—капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;

T_or —срок окупаемости капитальных вложений; 

б) на отраслевом уровне (Е_о)