Методика оценки эффективности инвестиционных проектов

Е_о=DНЧП/К; Т_о=К/DНЧП, где

DНЧП—прирост нормативной чистой продукции;

в) на уровне предприятий

для прибыльных предприятий: Еn =DП/К; Т_о=К/DП;

для убыточных  предприятий: Еn=(C₁—C₂)V₂/K; Т_о=К/(C₁—C₂)V₂;

где DП—прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций;

C₁, C₂—себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций;

V₂—объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.

Рассчитанные  таким образом показатели абсолютной эффективности капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали  значения нормативных коэффициентов  капитальных вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом  плане обоснованы.

Значения нормативных  коэффициентов капитальных вложений были дифференцированы по отраслям хозяйства  и колебались от величины 0,07 до 0,25.

Методика определения  сравнительной эффективности капитальных  вложений основана на сравнении приведенных  затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным вариантом  считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.

З_i=C_i+E_nK_i+®min,

где C_i—себестоимость продукции по вариантам;

K_i—капитальные вложения по вариантам.

При этом годовой  экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется по формуле: 

Э=(З₁—З₂)=(С₁+Е_нК₁)—(С₂+Е_нК₂), 

где З₁, З₂—приведенные затраты по вариантам;

C₁, C₂—себестоимость продукции по вариантам;

К₁, К₂—капитальные вложения по вариантам.

Сравнительный коэффициент эффективности капитальных  вложений определяется по формулам:

Е_ср=С₁—С₂/К₂—К₁; T_or=К₂—К₁/С₁—С₂.

Если Е_ср>=Е_n, то из этого следовало, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Недостатком данной методики является и то, что критерием  для определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а  не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики. Кроме того, данная методика не может быть использована при обосновании  капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, т.к. улучшение качества продукции на предприятии, как правило, ведет  к увеличению издержек производства продукции.

Поэтому большой  теоретический и практический интерес  представляет методика определения  выгодности вложения инвестиций в развитых странах с рыночной экономикой, которая  на протяжении десятилетий не претерпела существенных изменений, что свидетельствует, во-первых, о её глубокой научной  обоснованности, во-вторых, о её подтверждении  практикой.

Первый  метод связан со сравнением величины инвестиций с величиной получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций, т.е. в приобретении капитального товара, только в том случае, если ожидаемый доход от его использования за определенный период составит не менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?

Предприниматель за товар сразу платит определенную сумму, а доход будет получать частями в течение ряда лет. Следует  определить, сколько стоит тот  доход, который предприниматель  может получить в будущем, в момент вложения инвестиций. В мировой практике подобные расчеты называют дисконтированными, а полученную в результате этих расчетов величину называют дисконтированной или текущей стоимостью.

Дисконтированная  стоимость(PV) любого дохода (П) через определенный период (Т) при процентной ставке (r) будет равна: 

РV=П₁/(1+r)+П₂/(1+r)²+П₃/(1+r)³+…+П_n/(1+r)ⁿ=∑ П_i/(1+r)ⁿ, 

где 1,2,3,…,n—годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в размерах П₁, П₂, П₃, …, П_n.

Из этой формулы  следует, что дисконтированная стоимость  какой-то суммы будет тем ниже, чем больше срок, через который  вкладчик намерен получить искомую  сумму П, и чем выше процентная ставка r .

Выгодность вложения инвестиций, как было уже отмечено, определяется путем сопоставления  цены спроса с ценой предложения.

Цена  спроса (ДР) на товар-это самая высокая цена, которую мог бы заплатить предприниматель. Она равна дисконтированной стоимости ожидаемого чистого дохода от вложения инвестиций:

ДР=PV ожидаемого чистого  дохода.

Предприниматель не будет вкладывать инвестиции больше этой суммы (цены спроса), ибо в противном случае ему выгоднее вложить деньги в банк под проценты.

Цена  предложения товара (СР) определяется как сумма издержек производства этого товара и затрат на его реализацию. Как правило, это цена, указанная в прейскуранте, или продажная цена.

Итак, можно сделать  следующий вывод:

• если цена спроса на капитальный товар превышает цену его предложения, то фирме имеет смысл приобретать дополнительные единицы товара;
• если цена спроса равна цене предложения, то для предпринимателя будет одинаково правильно любое из инвестиционных решений—приобретать или не приобретать дополнительные товары;
• для предпринимателя невыгодно вкладывать инвестиции, если цена спроса ниже цены предложения.

Значит, стратегия  принятия фирмой инвестиционного решения  зависит в конечном итоге от соотношения  цены спроса и цены предложения.

Если все это  перевести на более понятные нам  термины, то это означает:

если Д > К – выгодно вкладывать инвестиции;

если Д < К – не выгодно;

если Д = К – достигаются равновыгодные условия, где Д – доход (прибыль), который может быть получен за счет реализации какого-то проекта; он определяется на основе дисконтирования.

К – капитальные вложения, необходимые для реализации проекта.

В нашем случае Д является ценой спроса, К – ценой предложения.

Второй  метод определения экономической целесообразности вложения инвестиций связан со сравнением нормы отдачи от инвестиций с процентной ставкой или аналогичными критериями.

Норма отдачи инвестиций определяется по формуле:

Чистый  доход—Цена предложения

ROR= Цена предложения  *100%.

Если ROR>r, то фирме выгодно вкладывать инвестиции,

если же ROR—невыгодно,

при ROR=r—достигаются равные условия.

В процессе разработки проекта проводится оценка его социальных и экологических последствий, а  также затрат, связанных с социальными  мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка  предстоящих затрат и результатов  при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

• продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
• средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
• достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т. д.);
• требований инвестора.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие  и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях—строительной, функционирования и ликвидационной.

При оценке эффективности  инвестиционного проекта соизмерение  разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени  затрат, результатов и эффектов, имеющихся на t—м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем  их умножения на коэффициент дисконтирования  (а_t), определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как 

а_t=1/(1+Е)^t,

где t—номер шага расчета (t=0, 1, 2,…, Т), а Т—горизонт расчета.

Если же норма  дисконта меняется во времени на t—м шаге расчета равна Е, то коэффициент  дисконтирования равен:

а₀=1 и а_t=1/П*(1+Е_к) при t>0

Сравнение различных  инвестиционных проектов (или вариантов  проекта) и выбор лучшего из них  рекомендуется производить с  использованием различных показателей, к которым относятся:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;
• индекс доходности (ИД);
• внутренняя норма доходности (ВНД);
• срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость (NPV), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение  расчетного периода не происходит инфляционного  изменения цен или расчет производится в базисных ценах, то величина ЧДД  для постоянной нормы дисконта (Э_инт) вычисляется по формуле:

Э_инт=ЧДД=∑ (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t, где

R_t—результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

З_t—затраты, осуществляемые на том же шаге,

Т—горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

(R_t—З_t)=Э_t–эффект, достигаемый на t-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для  этого из состава З_t исключают капитальные вложения и обозначают через:

К_t—капиталовложения на t-м шаге;

К—сумма дисконтированных капиталовложений, т. е.

К=∑  К_t*1/(1+Е)^t.

Тогда вышеприведенная  формула ЧДД примет вид:

ЧДД=∑ (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t—К,

З_t—затраты на t-м шаге без учета капитальных вложений. 

ПРАВИЛО: Если ЧДД  инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться  вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.