Паевые инвестиционные фонды:механизм, организация деятельности, перспективы развития

С расходов взимается НДС. Обычно в Правилах фондов расходы указаны уже с учетом НДС. Но некоторые компании указывают величину расходов без НДС. В этом необходимо сделать соответствующую поправку, если будут, например, сравнивать несколько разных управляющих  компаний с точки зрения размеров их издержек на управление фондом.

Важно, что все эти расходы уже заложены в расчетной стоимости пая, которая публикуется управляющей компанией. Это значит, что они не будут уменьшать расчетную стоимость пая и доходность инвестиций инвестора. По сути, пайщику не обязательно знать, какая сумма уходит на управление фондом. Пайщик знает конечный результат управления – расчетную стоимость пая и по этой стоимости будет погашать паи.

Нет необходимости обязательно сравнивать фонды по вознаграждению управляющей компании- фонд с наибольшими расходами может приносить и большую доходность пайщику за счет прироста паев. Но и пренебрегать этой характеристикой  также не следует. Как известно, прошлые доходы не гарантируются в будущем, но то, что больший размер вознаграждения обязательно съест большую часть дохода – неизбежно.

На конечные результаты инвестиций пайщика будет влиять прирост расчетной стоимости пая за время инвестирования с учетом удержанных надбавки и скидки.

Налогообложение  физических  лиц

Пайщик платит налог только при положительном результате инвестирования. Если вместо дохода пайщик получил убыток при продаже паев, то необходимость уплаты налога отпадает сама собой. В ином случае пайщик налог платит.

Налогообложение физических лиц осуществляется в соответствии с главой 23 « Налог на доходы физических лиц» части второй Налогового кодекса РФ.

Управляющие компании паевых инвестиционных фондов являются налоговыми агентами, а  значит, обязаны рассчитывать подоходный налог, удерживать его с физических лиц и перечислять в бюджет. Управляющая компания берет на себя всю работу по расчету и уплате налога пайщика.

Налог взимается управляющей компанией только при погашении инвестиционных паев. Инвестор может держать паи из года в год и не платить налоги. Доход от операций физических лиц с ценными бумагами облагается по ставке 13%. Если пайщик в результате продажи паев получил доход, налог уплачивается с разницы между выручкой от погашения паев и всеми затратами на их приобретение и погашение.

Может ли пайщик вообще не платить налог или уменьшить сумму, на которую начисляется налог? Каждый слышал о так называемом имущественном налоговом вычете. Суть имущественного налогового вычета состоит в следующем. Если инвестор не может документально подтвердить свои расходы на покупку  ценных бумаг, то он может вывести из-под налогообложения 125 000 р., а если срок владения бумаги более 3 лет, то от налога освобождается вся выручка от продажи ценных бумаг.

              Однако на практике воспользоваться имущественным вычетом не так-то просто. Вычет разрешается применять, только если налогоплательщик не может документально подтвердить свои расходы на покупку ценных бумаг (но в управляющей компании все эти подтверждающие документы есть). Во-вторых, в течении года можно применять только один способ вычета ( либо имущественный вычет, либо вычет на сумму фактически произведенных и документально подтвержденных расходов по приобретению ценных бумаг). В-третьих, имущественный вычет можно использовать только раз в год и только у одного источника выплаты дохода (у одной управляющей компании).

На конец 2004 г. единичные управляющие компании все еще предоставляли налоговый имущественный вычет при погашении паев. Все остальные управляющие компании  имущественные налоговые вычеты не предоставляют и рассчитывают налог с суммы выручки за вычетом реально произведенных расходов.

При обмене паев на паи другого фонда, как правило, подоходный налог не взимается.

              Если после обмена паев в текущем году не будет осуществлено погашение паев, то управляющая компания направит в налоговый орган  сведения об исчисленной, но не удержанной сумме налога с полученного дохода по операциям обмена паев. Физическое лицо обязано будет отразить факт получения дохода по операциям с паями в налоговой  декларации и самостоятельно в установленные сроки в полном объеме заплатить в бюджет налог.

Рассмотрим порядок уплаты налога при погашении паев в управляющей компании. При покупке и продаже паев на бирже через брокера вашим налоговым агентом становится брокер. Теперь брокер должен будет высчитать налог с вашего дохода и перечислить его в бюджет.

Доход по сделке купли-продажи паев определяется как разница между суммами, полученными от реализации ценных бумаг, и расходами на приобретение, реализацию и хранение ценных бумаг, произведенными инвестором. К указанным расходам относятся: комиссионные отчисления брокеру, оплату услуг депозитарию, комиссия биржи, другие расходы, непосредственно связанные с куплей, продажей и хранением ценных бумаг.

В случае с покупкой-продажей паев через брокеров на бирже в конце года ( налогового периода)  придется платить налог, если пайщик продавал паи в течение года  и  получил доход. Непосредственно в момент продажи паев на бирже налоги платить не придется  в отличие от варианта погашения паев в управляющей компании. Налог с биржевого дохода взимается при снятии денег со счета у брокера и/ или в конце года.

              Если же сделки с паями совершаются на вторичном рынке, но не на бирже ( пайщик продает и покупает паи у другого собственника без участия брокера и управляющей компании), то пайщик должен сам рассчитать налог и указать его в налоговой декларации. Пайщик должен заплатить налог с разницы между стоимостью, по которой он купил паи, и стоимостью, по которой  продал паи, с учетом дополнительных расходов у регистратора или депозитария. Продав паи на вторичном рынке, пайщик должен по окончании года подать налоговую декларацию ( до 1 мая ) и затем самостоятельно уплатить сумму налога

Нерезиденты также могут инвестировать в российские паевые фонды, но их  доходы облагаются уже по ставке 30%.  Нерезидент должен знать, что если его страной заключен Договор об устранении двойного налогообложения с РФ, то он может подать соответствующее заявление в Министерство Российской Федерации по налогам и сборам и ему пересчитают налог и вернут всю или часть суммы, удержанной управляющей компанией.

Налогообложение  юридических лиц

Прибыль юридического  лица – инвестора паевого фонда возникает при реализации инвестиционного пая как разница между ценой продажи пая и ценой его приобретения и относится на финансовые результаты.

              При выплате суммы, вырученной юридическим лицом от погашения инвестиционных паев, управляющая компания не удерживает налог с суммы дохода от продажи инвестиционных паев фонда, а перечисляют всю причитающуюся сумму за выкупленные паи фонда на расчетный счет инвестора, указанный в реестре владельцев инвестиционных паев фонда.

              Прибыль получаемая  юридическим лицом при продаже инвестиционных паев фонда, облагается налогом на прибыль  в общем порядке в соответствии с действующим  законодательством. Доходы юридических лиц резидентов облагаются по ставке 24%, они самостоятельно рассчитывают и уплачивают налог.

              Операции, связанные с обращением ценных бумаг, в том числе инвестиционных паев, налогом на добавленную стоимость не облагается.

Глава 2. Оценка результатов деятельности паевых инвестиционных фондов

Каждый инвестор желает, чтобы усилия его управляющей компании привели к формированию такого портфеля, который давал бы отдачу выше, чем нерегу­лируемые портфели, например рыночный портфель. Такого результата можно либо путем пассивного способа управ­ления — подбора в диверсифицированный портфель ценных бумаг, имеющих лучшее, чем среднерыночное, соотношение риск/доходность, либо путем активного способа управления — постоянной продажи финансовых средств, цена которых снижается, и покупки финансовых средств, растущих в цене, либо обоими путями одновременно

2.1. Основные методы оценки ПИФов: мера Трейнора, мера Дженсена, мера Шарпа.

Существуют различные методы оценки деятельности паевых инвестиционных фондов. Подобную оценку можно производить путем расчета коэффициентов Трейнора, Дженсена, Шарпа  и показателя VaR.

2.1.1.Коэффициент Дженсена
 

Коэффициент Дженсена – индекс, для расчета которого используется модель определения цен основных активов. С ее помощью определяется, получил ли инвестиционный менеджер более высокие по сравнению с выбранным рыночным индексом результаты.

При использовании меры Дженсена необходим:

1.      Задать начальные условия длины шага расчета и n шагов расчета.

2.      Найти ri,t, rf,t и rm,t.

3.      Найти значение превышений (ri,t -rf,t) и (rm,t – rf,t) по шагам расчета.

4.      Осуществить линейную  регрессию (ri,t -rf,t) на (rm,t – rf,t), т.е. составить регрессионное уравнение:

(ri,t -rf,t) = Ji + βi * (rm,t – rf,t) – εi,t

Мера Джейсена представляет собой свободный член Ji в регрессионном уравнение

Ji можно вычислить двумя способами способами:

1.      Если заранее вычислить  ri, rm, rf  и βi :

Ji = (ri,t -rf,t) - βi  * (rm,t -rf,t)

2.      В другом случае можно брать наблюдавшиеся значения ri,t, rf,t, rm,t положим, за каждый месяц предшествующих трех лет, вычислять превышения (ri,t – rf,t) и (rm,t – rf,t) подставлять их в регрессионную формулу, которая была приведена выше, и вычислять Ji. как свободный член регрессии. Возможность прямого вычисления меры Дженсена как свободного члена регрессии является одним из главных преимуществ метода Дженсена. Затем мера Ji сравнивается с мерой Jm рыночного портфеля, которая равняется нулю.

“Способность менеджера превысить показатели рыночного портфеля будет выражаться тем, что мера Ji станет больше нуля, а при неудачах менеджера мера станет отрицательной. Возможность прямого вычисления величины Ji из регрессионного уравнения считается большим преимуществом меры Дженсона.” .

Так же меру Дженсена можно интерпретировать графически. Если на графике отложить по вертикальной оси значения превышений (ri – rf), а по горизонтальной – βi, то графически линия SML (по реализованным данным) в этих координатах пройдет через начало координат.

Рисунок 1. Графическая интерпретация меры Дженсена

По вертикальной оси на этом графике откладываются величины превышения ri – rf Линия, соответствующая рыночному портфелю, проходит через начало координат. Портфель Е имеет положительную величину JЕ, поэтому его соотношение “риск/доходность” превосходит рыночное, а вот портфель F управляется не совсем удачно, так как его JF< 0.

В таком случае, каждый раз, когда оцениваемый портфель имеет Ji >0 и соответствующая линия проходит выше рыночной, отсекая положительный отрезок на вертикальной оси (как для условного портфеля Е), то деятельность менеджера такого портфеля надо оценить положительно. При Ji <0 (как для условного портфеля F) деятельность менеджера неудачная.

Следует учитывать, что в мере Дженсена βi отличается от βi в мере Трейнора, т.к. в мере Трейнора при вычисление βi регрессия осуществляется  ri,t на rm,t, а у Дженсена (ri,t -rf,t) на (rm,t – rf,t). Однако на практике иногда в мере Дженсона используется βi Трейнора.

2.1.2. Коэффициент Трейнора.

Коэффициент Трейнора, в отличие от других коэффициентов, в качестве риска использует β портфеля, и может служить для определения премии, полученной инвестором, приходящейся на единицу рыночного риска. Чем больше значение коэффициента, тем более считается качественной работа управляющего.             

Для расчета используется не общий, а недиверсифицируемый риск, который обусловлен общим движением рынка, не связан с конкретной бумагой и не может быть устранен за счет диверсификации. Данный коэффициент проводит различие между общим и систематическим риском, изначально предполагая, что портфели хорошо диверсифицированы.

Выбор оптимального соотношения риск-доходность очевиден только при сравнении альтернатив с одинаковым риском и различными доходностями или с разными уровнями риска и одинаковой доходностью.
В первом случае рациональное поведение инвестора подразумевает выбор позиции с максимальной доходностью, а во втором – с минимальным риском.

Коэффициент Трейнора – мера полученной избыточной доходности в расчете на единицу риска. Избыточная доходность при этом определяется как разность между доходностью портфеля и безрисковой ставкой доходности за рассматриваемый период оценки. Мерой риска в индексе Трейнора является относительный систематический риск, определяемый “бетой” портфеля.

В основе данного коэффициента лежит идея сравнения относительных значений доходности на единицу риска. Коэффициент Трейнора – отношение средней доходности, превышающей безрисковую ставку, к систематическому риску. В этом случае необходимо сделать следующее:

1.      Выбрать в прошлом n шагов расчета за которые оценивается портфель.

2.      Вычислить доходности ri,t за каждый шаг расчета, а также найти доходности рыночного портфеля rm,t по шагам расчета.

3.      Найти средние величины доходности ri и rm, и вычислить коэффициент βi.

4.      Найти средние величины безрисковой ставки процентов rf.

5.      Ввычислить меру Трейнора:

Ti = (ri - rf)/βi

где:

ri – среднее (геометрическое) значение наблюдавшихся доходностей портфеля за исследуемый период;

rf – среднее (геометрическое) значение наблюдавшихся безрисковых доходностей за исследуемый период;

βi – портфельная “бета” оцениваемого портфеля.