Экономические риски

     Страхование предполагает выплату страхового взноса, или премии (цены, которую вы выплатите  за страховку) с целью избежать убытков. Приобретая страховой полис, вы соглашаетесь пойти на гарантированные издержки (страховой взнос, который выплачивается за полис) взамен вероятности понести гораздо больший ущерб, связанный с отсутствием страховки. Например, в случае покупки автомобиля вы почти наверняка приобретает один из видов страховки от несчастного случая, угона или телесных повреждений. Сегодня страховой взнос может равняться 1000 у.е. Заплатив его, вы за один год страхуетесь от возможного ущерба, который может быть понесен в случае непредвиденных обстоятельств. Гарантированные издержки на сумму 1000 у.е. заменяют вероятность гораздо больших расходов, способных достигнуть сотен тысяч у.е.

     Однако  не стоит путать страхование с  хеджированием (процесс уменьшения риска возможных потерь). Между  хеджированием и страхованием существует фундаментальное различие. В случае хеджирования вы устраняете риск понести  убытки, отказываясь от возможности  получить доход. В случае страхования  вы платите страховой взнос, устраняя тем самым риск понести убытки, но сохраняете возможность получить доход.

     Страхователь  получает следующие выгода от страхования: возмещение убытков в случае неожиданных  потерь; уменьшение неопределенности; высвобождение денежных средств  для более эффективного использования  использование специалистов службы управления риском, обеспечиваемой страховщиком.

     Страхование представляет собой гарантированный  источник денежных средств, когда наличие  других источников может быть ограничено в результате понесенных убытков. Кредиторы  могут не захотеть снабжать денежным средствами организацию, у которой  возможность выплатить долг связана  с уменьшением основных фондов. При  таких обстоятельствах  страховщик минимизирует влияние потерь на работоспособность  предприятия. Денежные средства, выплачиваемые  страховщиком, смягчают влияние потерь в период восстановления производства на продолжение деятельности и доходность предприятия. В большинстве случаев  покупка страхового полиса уменьшает  неопределенность.³⁴

     Обратимся к следующему методу управления риском - лимитирование. Лимитирование представляет собой установление системы ограничений как сверху, так и снизу, способствующих уменьшению степени риска. Лимитирование предполагает установление лимита, то есть неких предельных сумм (расходов, продажи, кредита). Он активно применяется банками при выдачи ссуд, при выдачи договоров на овердрафт. Хозяйствующие субъекты используют его при продаже товаров в кредит, определении сумм вложений капитала.³⁵

     В страховании примером лимитирования  является установление наибольшего  размера (лимита) суммы, которую страховщик может оставить на собственном удержании. Превышение этой суммы влечет за собой  отказ от страхования или использования таких форм, как сострахование или перестрахование.

Применяются и такие виды ограничений как, например: по срокам (заемных средств, инвестиций и т.п.); по структуре (доле отдельных затрат в общем объеме, дол екаждого вида ценных бумаг в общей стоимости портфеля, доле льготных акций в общем объеме выпуска и т.д.); по уроню отдачи (управление минимального уровня доходности проекта) и др. Лимитирование применяется банками для снижения степени риска при выдаче ссуд; хозяйствующим субъектам при продаже товаров в креит (по кредитным карточкам), по дорожным чекам и еврочекам и т.п.; инвесторам – при определении сумм вложения капитала и т.п. В первую очередь это относится к денежным средствам – установление предельных сумм расходов, кредит, инвестиций и т.п. Так, например, ограничение размеров выдаваемых кредитов одному заемщику позволяет уменьшить потери в случае невозврата долга.³⁶

      Отчет об использовании лимита включает в  себя следующую информацию: текущий  объем задолженности по всем кредитным  операциям, на которые распространяется действие лимита; перечень операций, составляющих текущую задолженность; максимальный объем задолженности, который возникал в течение срока действия лимита. 

3. Финансовые  инструменты управления рисками

     Значение  финансового новаторства, в основе которого лежит стремление снизить  трансакционные издержки и изменить рисковые параметры фирмы, трудно переоценить. Финансовой новаторство, напротив, может  привести к потерям и повысить риски. Практика многих стран, особенно опыт государств с трансформирующейся экономикой, показывает, что отсутствие соответствующей квалификации, неосторожность инноваторов могут нанести огромный ущерб стране и даже привести ее к гражданским конфликтам. Достаточно вспомнить финансовые пирамиды в Турции и России, а также трагический опыт Албании.

     В последние 30 лет нефинансовые корпорации всех форм и размеров осознали, какие  финансовые риски таит в себе глобальная экономика. Глобализация рынков продукции  повлекла за собой глобализацию рисков, угрожающих корпорациям. До 1970 года корпоративных  менеджеров лишь изредка волновали проблемы, связанные с колебаниями валютных курсов, процентных ставок и цен на товары. Например, фиксированные обменные курсы, установленные в соответствии с Бреттон-Вудским соглашением, позволяли американской компании – импортеру японских товаров с большой вероятностью определить, сколько долларов ей придется заплатить за поставки следующего года.

     Подобно этому, относительной стабильностью  отличались долгосрочные процентные ставки в большинстве развитых стан в  период после Второй мировой войны. Поэтому финансистам редко приходилось беспокоиться о затратах на выплату процентов по долгосрочным займам. Даже инфляция и изменения цен на товары были такими низкими, что не учитывались в финансовых стратегиях большинства крупных компаний.

     В1970-е  годы все изменилось: начались колебания  валютных курсов, взлетели цены на нефть  и резко поднялись процентные ставки. Перед финансистами встали несколько очень сложных вопросов о влиянии новых рисков на работу и в результате на прибыль корпораций.

     Импортеры столкнулись с неопределенными  ценами, а эксперты перестали быть уверены в будущем уровне доходов. Даже компании, ведущие локальный  бизнес, взволновала конкуренция  со стороны иностранных компаний, которым удавалось получить сравнительное  преимущество за счет колебаний цен  а валюту и капитал.

     Реакция финансового сообщества на наступление  эры неопределенности воистину ошеломляет. За одно десятилетие (с середины 1970-х до середины 1980-х годов) возник совершенно новый финансовый рынок, предметом купли-продажи на котором были не активы, а сам риск. Это предприятие, состоящее из множества торговых элементов, стало известно под общим названием рынка производственных финансовых инструментов.

     Некоторыми  рисками невозможно управлять операционно либо из-за высокой  стоимости, либо из-за того, что операционные изменения на определенном участке работы противоречат стратегии фирмы. Альтернативу операционным методам риск-менеджмента могут составить целевые финансовые инструменты, такие, как деривативы и изощренные страховые контракты. Эти инструменты существуют для многих товаров, валют, биржевых индексов и процентных ставок. Область их применения захватывает сферы самых разных рисков, включая даже такие, как риски погодные.

     Целевые финансовые инструменты воздействуют на рисковые параметры фирмы таким  образом, что в случае возникновения  риска они снижают или исключают  связанное с этим уменьшение стоимости  фирмы. Используя, например, фьючерсы или  форварды, авиаперевозчик может в  течение срока их действия сохранять  цены на топливо на установленном  уровне, уменьшая, таким образом, свою зависимость от рисков изменения цен. Иначе говоря, она может хеджировать свой ценовой риск. Аналогично можно хеджировать риски изменения валютных курсов. Другой пример. Для компании Диснея страхование от плохой погоды могло бы заменить необходимость строительства парков «Диснейленд» и «Диснейуорлд» в теплых и солнечных местах Калифорнии и Флориды. Главная задача компании в этом случае – оценить, насколько экономически оправдано строительство парка развлечений в холодном, но густонаселенном районе, по сравнению с выбором климатически благоприятного места.

     Преимуществом целевых финансовых инструментов является то, что компании могут сфокусироваться на специфическом риске ии хеджировать его за приемлемую цену. Имеются и недостатки. Один из них в том, что с помощью этих инструментов можно оградиться лишь от рисков, вид и величину которых риск-менеджеры способны спрогнозировать. Так, если профсоюз летчиков объявит о забастовке, толку от форвардного контракта на топливо будет мало.

     Обратимся к деревативам. Говоря простым языком, дереватив – это любой финансовый контракт, стоимость которого основана на стоимости другого, «базового» актива. Классическим примеров является  - фьючерсный контракт на покупку пшеницы. В этом контракте одна сторона обязуется  оговоренное количество пшеницы  у другой стороны на определенную будущую дату и по оговоренной  цене. Базовым активом здесь является пшеница, а деривативом – фьючерсный контракт.

     Такое использование деревативов не представляет собой ничего нового. Форвардные фьючерсные контракты существовали задолго  до 1970 – х годов. Существуют свидетельства того, что древние крестьяне, используя форвардные контракты, продавали свой урожай еще до его сбора. Организованный обмен фьючерсами в США начался уже в первое десятилетие ХIХ века. Однако тот рынок деревативов, который мы знаем сейчас, зародился только в 1970 – е годы в результате двух непредвиденных событий.

     Первое  событие – это упомянутая ранее, финансовая неопределенность. Из-за непредвиденных колебаний валютных рынков и рынков капитала у корпораций возникла серьезная необходимость в таких финансовых инструментах, как форвардные  опционные контракты на финансовые активы.

     Вторым  событием стало появление теории стоимости опционов. Эта теория была разработана тремя американскими учеными Фишером Блэком, Робертом Мертоном и Майроном Шоулзом. Теоретические положения, выдвинутые исследователями, позволили участникам рынка деревативов определить их стоимость и, что еще важнее, создавать новые прдукты, отвечающие специфике риск-менеджмента конкретных корпораций. Вклад этого исследования в развитие рынка деревативов оказался таким значительным, что в 1997 году Мертону и Шоулзу за их новаторскую работу была присуждена Нобелевская премия в области экономики.

     Идея, лежащая в основе использования  деревативов для управления финансовым риском, теоретически является совсем простой. Деревативы позволяют  с одной стороны передавать нежелательный риск стороне, для которой этот риск не является нежелательным.

     Приведем  следующий пример. Некоторой американской производственной компании, импортирующей  товар в Германию, известно, что  через шесть месяцев она получит 10 млн евро. Компания подвергается риску изменения обменного курса доллара к евро; если произойдет укрепление курса доллара по отношению к евро, то через шесть месяцев в распоряжении компании будет меньше долларов, чем было запланировано. Чтобы оградить себя от этого риска, компания может заключить форвардный валютный контракт, фиксирующий обменный курс, по которому она будет обменивать евро на доллары. А именно: компания обязуется продать свои 10 млн евро за фиксированное количество долларов и таким образом больше не зависит от колебаний валютных курсов. Обычно у дилера деревативов (часто в этой роли выступает банк), продавшего компании форвардный контракт, есть другой клиент (возможно, германская компания, поставляющая товар в США), желающий принять противоположную сторону сделки; таким образом обе компании снижают для себя риски изменения валютных курсов.

     Несмотря  на свою явную эффективность в  управлении рисками, деревативы окутаны  аурой тайны и опасности. Ежегодно возникают новые истории о том, как из-за неудачных сделок с производными инструментами «лопаются» корпорации, финансовые учреждения и инвестиционные компании. Это привело несколько экспертов к выводам о то, что риск при использовании производных больше, чем при отказе от них. Однако такие истории обычно умалчивают о том, что крах при использовании деревативов является результатом либо спекуляции (намеренного принятия рисков в надеже получить прибыль), либо грубого недосмотра. В очень многих случаях, если такие вообще были, крах был вызван использованием деревативов как таковых.

     Например, в 1994 году американский концерн Procter and Gamble понес убытки в 200 млн долларов по сложному процентному свопу. Своп был составлен таким образом, чтобы снизить издержки финансирования при определенном поведении процентных ставок. Поэтому он представлял собой сложную ставку на изменение процента в будущем. Убытки P&G стали результатом спекуляции и недостаточного контроля; компании не следовало ставить на изменение процентных ставок. Некоторые считают, что это решение компании является классическим примером того, как не надо использовать деревативы  риск-менеджменте.

       Стоит отметить, что многие аналитики напрямую связывают текущий финансовый кризис с чрезмерным развитием рыека деревативов: для «покупки риска» выпускают специальные бумаги (Credit Default Swaps, CDS) являющиеся деревативами. Однако на их основе появляются «деревативы от деревативов», и даже «деревативы от деревативов от деревативов», это напоминает своеобразную пирамиду.³⁷