Экономические риски

Таким образом, финансовый инструмент является производным (т.е. деривативом), если:

• его стоимость зависит от цены некоего базисного актива, которым может быть ценная бумага, валюта, товар (нефть, золото, зерно и др.), процентная ставка, фондовый индекс либо какой-то иной количественный показатель;
• цена инструмента меняется вслед за изменением цены или процентной ставки базисного актива;
• *его приобретение не требует первоначальных инвестиций или сопряжено со значительно более низкими тратами по сравнению с прочими инструментами, имеющими подобную доходность и схожую реакцию на изменение рыночных условий;
• расчеты по нему осуществляются в будущем.

Формы производных инструментов достаточно разнообразны: форварды, фьючерсы, опционы, варранты, конвертируемые облигации, депозитарные расписки, свопы, соглашения о будущей процентной ставке, структурированные финансовые продукты. На российском биржевом рынке обращаются только фьючерсы и опционы.

Не секрет, что сегодня во всех развитых странах  мира рынок производных инструментов является весьма важной частью экономики  и имеет огромные обороты. Так, в  США, да и в Европе, именно рынок  деривативов представляет собой  самый крупным сегмент финансового рынка. Во многих странах операции с производными инструментами составляют около 60 финансового рынка. На срочных рынках экономически развитых стран обращаются сотни видов контрактов, а дневной объем сделок превышает $2 трлн. По сравнению с рынком деривативов торговля акциями, облигациями или государственными ценными бумагами в этих странах выглядит намного скромнее. Поскольку предметом рынка деривативов является, по сути, торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными), то в экономически развитых странах без нее не обходится ни одна хозяйственная деятельность. Все хотят застраховать свои риски, поэтому потребность в таких операциях очень высока, если не сказать всеобъемлюща. Недаром американские финансисты считают, что тот, кто контролирует рынок деривативов, «держит в руках» всю экономику.

³⁸ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Экономические риски в современном  мире
1. Новые риски поскризисного мира

     В начале ноября 2010 г. на заседании ФРС  США было принято решение об очередных  антикризисных мерах, согласно которым  центральный банк США будет выкупать казначейские бумаги на открытом рынке  на сумму 600 млрд долл. Это составляет 50% объема «чрезвычайных» покупок, осуществленных на первом этапе борьбы с кризисом. Как следствие, вырастут эмиссия  доллара и его денежная база, что  еще больше повысит риски избыточной ликвидности и самого доллара. Такие  меры свидетельствуют о том, что  ситуация на финансовых рынках (да и  в американской экономике) остается непростой, а для ее нормализации требуются дополнительные усилия. В сентябре 2010 г. Национальное бюро экономических исследований (NBER) констатировало, что «в июне 2009 г. экономика США прошла через минимальные значения деловой активности. Это означало окончание рецессии (которая началась в декабре 2007 г.) и начало восстановления».³⁹ Действительно, после затяжного падения экономики многих стран возобновили рост. Однако, несмотря на наметившийся перелом негативных тенденций в мировой экономике (начало экономического роста, медленное увеличение кредитования, возобновление эмиссии ценных бумаг), рынки весьма неоднозначно оценивали происходящее. Нерешенные проблемы на рынке ипотеки США также создают риски формирования источников новых кризисных обострений. Рост расходов в связи с антикризисными мерами обостряет проблемы бюджетного дефицита и госдолга. По прогнозам, даже с учетом наметившейся тенденции к восстановлению американской экономики дефицит федерального бюджета США до 2020 г. не вернется к предкризисному уровню. Очевидно, что в результате глобальные дисбалансы лишь усилятся. Более того, страны с избыточной ликвидностью (часто с высокой нормой сбережений) будут вынуждены, как и до кризиса, финансировать государства с большим дефицитом бюджета, что приведет к перетоку в последние значительных финансовых ресурсов.⁴⁰

      Подобный  переток может вызвать снижение уровня процентных ставок (в развитых странах они и так низкие). В  результате уменьшится доходность финансовых операций, что вынудит банки проводить  более агрессивную политику с  целью увеличить прибыль. В условиях невысокой доходности они будут  менее строго оценивать качество активов и начнут проявлять интерес  к более высокодоходным и одновременно высокорискованным сферам вложения средств.

      Как справедливо указывал глава Банка  Японии, «большинство участников рынка вряд ли смогут противодействовать давлению со стороны акционеров относительно необходимости повышать доходность операций». Данные обстоятельства показывают, сколь хрупка достигнутая стабилизация и сколь высоки риски мировой экономики и отдельных стран — вплоть до возможного наступления страновых дефолтов в будущем с формированием предпосылок масштабного геополитического кризиса в мире.

      Еще одно важное обстоятельство, определяющее будущие риски, — избыток глобальной ликвидности. В результате масштабных антикризисных «вливаний» в ряде стран рост денежной массы ведущих  экономик значительно опередил рост их ВВП. Эти тенденции еще больше усилятся ввиду планируемого США очередного увеличения своей эмиссии.

      С учетом рассмотренных тенденций  в мировой экономике обратимся  к ситуации в России. О целесообразности повысить роль других валют (помимо доллара) и золота при формировании международных  резервов России в условиях глобальной финансовой нестабильности мы говорили еще на начальном этапе кризиса.

      Необходимо  было также пересмотреть подходы  Банка России к формированию ликвидности  в российской экономике, сместив  центр тяжести с международных  источников на внутренние. На первых порах  кризис внес коррективы в политику ЦБ РФ. Уже в конце 2007 г.(когда отмечались первые признаки кризисных процессов в мире) фактически впервые за многие годы в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год» было предусмотрено постепенное сокращение роли международного фактора в формировании денежной базы в планируемый период (до 2010 г.). Годом позже—в 2008 г. — в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 годи период 2010 и 2011 годов», пересмотренной в условиях кризиса и принятой в окончательной редакции в конце года, при формировании денежного предложения был усилен акцент на росте внутренних источников (чистых внутренних активов) при уменьшении роли внешнего фактора. Главным источником экономического роста в России будут внешние ресурсы. Но в силу специфики современных международных финансов такой выбор характеризуется серьезными рисками. Масштабные и часто непредсказуемые перетоки финансовых ресурсов между странами уже не раз приводили к валютным и финансовым кризисам в мире. С учетом политики глобальной открытости многих стран фактического демонтажа соответствующих механизмов регулирования становится все меньше инструментов противодействия указанным негативным тенденциям. В таких условиях целесообразность опоры на внешние источники финансирования экономического роста представляется спорной.⁴¹

      В мире, и в российской экономике  вновь начинают формироваться подходы, которые либо уже привели в  прошлом к возникновению кризисных  процессов (как в ведущих странах), либо усугубили кризисные тенденции (как в России). Поскольку глобальные риски остаются высокими, необходимо создать механизмы, нейтрализующие действие внешних шоков. В связи  с этим рассмотрим ряд актуальных вопросов.

1. Очевидно, нужны механизмы замещения внешних  источников финансовых ресурсов  внутренними. Следует серьезно  пересмотреть сложившиеся подходы к формированию денежного предложения: роль экспортной выручки и внешних займов должна балансироваться внутренними механизмами формирования ресурсов с учетом потребностей национальных экономических участников, в первую очередь неэкспортных отраслей. В гораздо более развитых экономиках мира (США, Япония и др.) ведущую роль в этом процессе играют денежные власти.⁴²

2. Даже на зрелых рынках именно монетарные власти формируют основу «длинных» финансовых ресурсов в экономике. Когда иностранный центральный банк покупает у своего минфина «длинную» бумагу, он фактически осуществляет целевую эмиссию на длительный срок, предоставляя тому «длинный» кредит, который затем поступает в экономику и посредством мультипликатора формирует многоуровневый пласт «длинных» ресурсов с разными сроками. В отсутствие таких подходов мы будем зависеть от возможности (или невозможности) привлечь эти ресурсы на внешних рынках.⁴³

3. Нужно  быть готовыми к рискам, связанным  с чрезмерной волатильностью  валютных курсов, в том числе  вызванной избытком глобальной  ликвидности и ее перемещением  по миру. Движение «горячих» денег  (особенно когда их становится  все больше) может серьезно дестабилизировать  экономику разных стран и вновь  заставить их использовать рычаги  контроля за движением капиталов.  С подобными рисками сталкивается  и российская экономика, поэтому  необходимо продумать меры по  их нейтрализации.

4. Избыточный  приток капитала может сопровождаться  удорожанием рубля. Стоит отметить, что его удорожание (как динамическая тенденция) само по себе стимулирует приток спекулятивного капитала, ведь впоследствии можно продать подорожавшие рубли и капитализировать прибыль. В то же время статично более дорогой рубль может быть своего рода фильтром, делая такие спекулятивные притоки менее эффективными.

5. В  «геоэкономическом» плане следует  также помнить, что рублевое  пространство — это то, что  формируется и управляется национальными  денежными властями и национальными  экономическими субъектами. От того, насколько «весомой» и стабильной  будет эта рублевая среда в  международной финансовой системе,  зависят вес и место страны (а стало быть — и ее компаний  и банков) в мире.⁴⁴

      В силу разнообразия нынешних вызовов  и рисков необходимы различные меры по их уменьшению. Какими они будут  — решать регуляторам и участникам рынка. Однако в современном мире все более актуальными становятся подходы, основанные на разумном практицизме, когда все больше стран начинают действовать в соответствии со здравым  экономическим смыслом. Часто это  противоречит подходам или теоретическим  догмам, которые доминировали в «обычное»  время. Чтобы адекватно противодействовать возникающим новым рискам, нужно  использовать весь набор мер, которые  могут потребоваться в конкретной ситуации. Чем быстрее мы начнем руководствоваться здравым экономическим  смыслом, чем более разумными  и взвешенными окажутся наши решения, тем больше возможностей будет у  нашей экономики успешно развиваться  в новых условиях.