Структура рынка ценных бумаг

Еще одной причиной упадка российского рынка является неразвитость инфраструктур: нет Центрального депозитария, который учитывал бы права собственности  на все российские акции, а разобщенные  клиринговые системы затрудняют расчеты между продавцами и покупателями ценных бумаг. Для сохранения фондового рынка России ФСФР предлагает несколько мер, в числе которых скорейшее создание России Центрального депозитария, разрешение крупным АО выпуска не требующих госрегистрации коротких облигаций и вывод на российские биржи бумаг иностранных эмитентов. Кроме того, по мнению ФСФР, необходимо создать единый коллегиальный орган, который будет регулировать весь финансовый рынок.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) также подготовила изменения в законодательстве, обеспечивающем защиту прав инвесторов при слияниях и поглощениях. Изменения в российском законодательстве, подготовленные ФСФР, позволят защитить права акционеров в процессе поглощений. [17]

К началу 2008 года указанные  тенденции приобрели особую остроту. Это наглядно проявляется на фоне ухудшения конъюнктуры мирового финансового рынка, обострения кризисных процессов, актуализации вопросов стратегического развития мировых финансовых центров, их экспансии в страны с развивающимися экономиками. Сложившаяся ситуация на мировых финансовых рынках, а также рост интереса международных финансовых институтов и фондовых бирж к российскому фондовому рынку требуют скорейшего завершения работ по реализации Стратегии, закрепления достигнутых в ходе реализации Стратегии результатов, критического переосмысления отдельных ее положений и формулирования среднесрочных на 2008-2012 годы и долгосрочных до 2020 года мер по совершенствованию регулирования и развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации.[21]

Глава 3. Пути совершенствования  и развития  российского фондового  рынка

3.1 Государственное совершенствование и регулирование фондового рынка

         В периоды кризисов, а также в условиях развивающихся и переходных экономик государство должно играть активную роль в развитии финансовых рынков, и в особенности фондового рынка.

         Активная роли государства должна состоять в содействии формированию благоприятного инвестиционного климата, совершенствовании законодательства и либерализации регулирования на рынке ценных бумаг, развитии рынков государственных, муниципальных ценных бумаг, а также ценных бумаг предприятий, поддерживаемых государством. Содействие развитию фондового рынка может осуществляться государством через систему административной поддержки и экономического стимулирования.

Через фондовый рынок  государство может содействовать  финансированию сфер высокой социальной значимости, таких как жилищное строительство, образование, здравоохранение. Кроме этого, присутствие государства на фондовом рынке содействует финансированию тех отраслей промышленности, которые в силу ряда причин стали низкорентабельными и неинтересными для частного бизнеса, но остаются социально значимыми.          Государственное   стимулирование   инвестиций   важно   в   инфраструктурных   проектах национального масштаба, единовременные затраты    и сроки окупаемости которых слишком велики для бизнеса.

         Однако, достижение цели превращения фондового рынка в механизм инвестиционного обслуживания экономики возможно только при наличии ясной стратегии государства по реформированию фондового рынка.

Существуют различные  точки зрения по вопросу государственной  роли в развитии фондового рынка, необходимости государственного регулирования отношений в этой сфере, степени участия государства и активизации процесса трансформации сбережений в производственные инвестиции через фондовый рынок и о стимулировании платежеспособного спроса на корпоративные ценные бумаги [16, c. 15 – 17].

           Сторонники либеральной рыночной экономики высказываются за ограничение вмешательства государства в сферу обращения фондовых активов в пределах функции обеспечения права собственности. Такая позиция близка к монетаристской концепции, которая считает, что регулирование фондового рынка надо ограничить лишь регулированием денежной массы через манипулирование процентными ставками. Функции регулирования фондового рынка успешно могут выполнять негосударственные и саморегулирующиеся организации – Партнерство РТС (Российская Торговая система), Комитет по листингу столичных и региональных бирж и т. д. Рынок якобы сам лучше знает, какой объем средств в нынешних условиях необходим для инвестиций и может быть инвестирован. И если это так, то свобода движения капиталов и открытость российского рынка для всех международных капиталов – это благо. Капитал сам определит, где ему более комфортно, и не надо ему мешать свободно перемещаться в страну и за ее пределы [3, c. 347].

          Существует и принципиально другая точка зрения. Рынок ценных бумаг мешает инвестиционному процессу на современном этапе, так как в основном он спекулятивен и оттягивает дефицитные денежные ресурсы из производственной сферы. Он не выполняет необходимых общественных функций и временно должен быть сужен или вовсе закрыт. Инвестиционного потенциала на современном этапе в нем практически нет. Одним из главных каналов финансирования промышленных инвестиций в ближайшее время должны стать концентрация сбережений банками, находящимися под контролем правительства, и их целевое использование, что подразумевает создание новой банковской системы.

         По моему  мнению, невозможно принять ни одну из этих крайностей. Представляется, что вопрос о роли государства в регулировании фондового рынка найдет отражение в другой плоскости.

         Регулирование рынка ценных бумаг имеет ряд особенностей. Они связаны со сложностями отношений между субъектами этого рынка, со спецификой самого рынка, с повышенными рисками, присущими ему.

         Государственное воздействие на формирующийся фондовый рынок осуществляется по двум направлениям. Во-первых, государство создает законодательную основу его функционирования, систему контроля, механизмы стимулирования и, в необходимых случаях рычаги сдерживания. Во-вторых, государство прямыми и косвенными методами непосредственно воздействует на всех участников фондового рынка: эмитентов, инвесторов, посредников и др.

         Эффективное государственное регулирование фондового рынка предполагает предельно четкое определение цели этого регулирования, задач, которые нужно решить на пути к указанной цели, а также методов достижения цели при строжайшем соблюдении определенных принципов.

        Очевидно, цель государственного регулирования функционирования фондового рынка состоит в привлечении инвестиций в наиболее эффективные технологичные сферы и производства в необходимых на данный момент объемах. Среди задач же, которые нужно решить на пути к цели государственного регулирования фондового рынка можно отнести следующие. Во-первых, создание ясной и непротиворечивой законодательной, нормативной, основы фондового рынка. Во-вторых, обеспечение прозрачности и открытости рынка ценных бумаг. В-третьих, построение системы гарантий соблюдения прав всех субъектов фондового рынка при непременном условии скрупулезного исполнения возлагаемых на них обязательств.[14, c. 2]

         Ближайшие годы являются периодом масштабной структурной перестройки экономики, которая стимулируется всем комплексом социально-экономических факторов – накоплением новых инвестиций, растущей внешней конкуренцией, созданием более эффективных механизмов перетока капитала и рабочей силы, которые приведут к росту эффективности факторов производства. Но государство пока не смогло запустить механизм перелива капитала, следствием чего явилось сохранение отраслевой структуры производства, не соответствующей задачам рыночной модернизации экономики.

          В настоящее время сформировались необходимые экономические предпосылки для ускорения процессов межотраслевых перераспределений капиталов, поэтому в последние три года они стали более заметны. Основными факторами этого ускорения явились диспропорции в отраслевой структуре инвестиций в основной капитал, характеризующиеся относительным перенакоплением инвестиционных ресурсов в добывающих отраслях и их дефицитом в обрабатывающей промышленности, а также выявленные рынком различия в эффективности использования капитала (управления собственностью) бизнес-группами и отдельными предпринимателями.

           Однако осуществлению такого перелива капитала препятствуют высокие юридические барьеры, не позволяющие обеспечить эффективный процесс реорганизаций. В результате этот процесс вытесняется за рамки организованных рынков. Существующий перелив капитала происходит в значительной мере вне правового поля, вне организованных рынков и следовательно, характеризуется низкой эффективностью.[16, c. 18 – 19]

            Перераспределение капитала, основанное на возможностях рынка ценных бумаг, является более эффективной альтернативой по сравнению с перераспределением капитала, основанном на государственном вмешательстве в экономику. Сегодня главным механизмом государственной политики перераспределения капитала между секторами экономики выступает повышение тарифов на услуги естественных монополий. Повышение тарифов ведет не только к инфляции, но и к снижению эффективности инвестиций и самое главное – к снижению рентабельности производства в рамках народного хозяйства. Как показал опыт последних трех лет, уровень рентабельности является главным макроэкономическим параметром, ограничивающим привлечение предприятиями долгового финансирования на рынке ценных бумаг. Поэтому перелив капитала, стимулируемый административными решениями в области тарифной политики, объективно ведет (наряду с падением темпов экономического роста) к сокращению объема производства и снижению эффективности инвестиций в масштабах народного хозяйства, в то время как перелив капитала, основанный на возможностях рынка ценных бумаг, способствует повышению эффективности инвестиций и, соответственно, повышению темпов экономического роста.

             Чтобы российский фондовый рынок стал элементом механизма привлечения капитала в производственную сферу, ему необходимо приобрести ряд характеристик. Особенностью рынка акций является то, что в долгосрочной перспективе он может быть либо растущим, либо его не будет вообще. Желательно, чтобы динамика курсовой стоимости акций плавно возрастала в среднесрочной и долгосрочной перспективе и не имела значительных краткосрочных спекулятивных колебаний, подрывающих устойчивость рынка. Рост рыночной стоимости акций является более предпочтительной формой поощрения акционеров с точки зрения эмитентов, чем дивиденды, поскольку капитализация всей полученной компанией-эмитентом прибыли увеличивает ее капитал, что очень важно для осуществления новых эмиссий ценных бумаг. С одной стороны, предпочтение компаниям-эмитентами формы поощрения инвесторов в виде выплаты дивидендов в условиях отсутствия поступательного движения вверх рыночных цен акций, когда дивиденды становятся основным источником дохода их владельцев, может сформировать негативное отношение большинства акционеров к планам вторичных эмиссий акций.           С другой стороны, интересам долгосрочных стратегических инвесторов, представленных главным образом инвестиционными и другими фондами, отвечает стабильно растущий уровень дивидендов. Таким образом, в рамках фондового рынка должны сочетаться разумная дивидендная политика и политика роста курсовой стоимости.[20]

               В целом, у российского фондового рынка достаточно оптимистичные перспективы. Сейчас рынок существенно недокапитализирован. Однако его капитализация увеличивается, и введенные и принимаемые законодательные нормы способствуют этому процессу.

              Профессиональные участники фондового рынка и эмитенты полностью одобряют изменения российского законодательства по рынку ценных бумаг. Они понимают, что предпринятые государственными ведомствами шаги по улучшению законодательной базы по защите прав и интересов инвесторов, а также нормативные акты, регулирующие отношения на рынке ценных бумаг, направлены на то, чтобы минимизировать их собственные риски и не допустить нарушений законодательства, от которых в большей степени страдают сами участники и эмитенты [3, c. 349].

              Исследования показывают, что в очень многих аспектах российский фондовый рынок по его организации находится на более высоком уровне, чем аналогичные рынки в странах Юго-Восточной Европы и СНГ, а также некоторых других стран. Тенденция развития направлена к тому, что в ближайшие годы российский рынок будет в отношении организации мировым лидером.[17]

Однако для того, чтобы  все это произошло, необходима сознательная целенаправленная работа по устранению или, по меньшей мере, блокированию негативных тенденций и явлений в развитии фондового рынка.

3.2 Создание мирового финансового центра

           В начале 2008 г. федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) подготовила и представила в Правительство доклад «О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008–2012 гг. и на долгосрочную перспективу». Этот доклад можно считать новой концепцией по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на среднесрочную и на долгосрочную перспективу. Основной идей в этой концепции является: поиск новых способов и средства защиты российского рынка ценных бумаг в случаях ухудшения конъюнктуры мирового финансового рынка, при обострении кризисных процессов, экспансии мировых финансовых центров в страны с развивающимися экономиками, в т.ч. и к российскому фондовому рынку, а также создание условий для формирования в России одного из мировых финансовых центров. В настоящее время в мире наметились тенденции создания на базе национальных финансовых рынков мировых финансовых центров, наличие которых в той или иной стране будет одним из важнейших признаков конкурентоспособности экономик таких стран, роста их влияния в мире, обязательным условием их экономического, а значит и политического суверенитета.[13, c. 1]