Формирование рынка производных ценных бумаг в РФ

На данный момент процесс  привлечения финансирования значительно осложнился. Сейчас для этих целей необходимо задействовать большое количество банков, экспортных кредитных агентств, международных финансовых организаций, агентств по страхованию политических рисков, что серьезно затрудняет структурирование финансирования проекта³⁰.

Кроме того, инфраструктурные облигации могут не вызвать интерес инвесторов, если нормативная база не будет изменена. В частности, это касается существующего механизма выплат госгарантий инвесторам при неспособности эмитента расплатиться по бумагам. На сегодняшний день этот механизм устроен таким образом, что инвесторы могут получить выплаты в рамках госгарантии только по истечению срока обращения инфраструктурных облигаций. В этом случае, при неспособности эмитента расплатиться, например, по купону, инвестор получит возмещение потерь от государства с отсрочкой в 25-30 лет - именно такой срок обращения инфраструктурных облигаций.

 

Стратегии использования  фьючерсных контрактов на инфраструктурные облигации.

     Хеджирование рыночного риска портфеля облигаций. Игра на относительной недооценённости облигаций других эмитентов. Инвесторы, владеющие портфелем облигаций, могут застраховаться от роста процентных ставок путем продажи фьючерсов на инфраструктурные облигации. Потери на спредах и на движении рынка при этом минимальны (постоянный узкий спред в стакане). Появляется возможность хеджирования любого портфеля рублёвых облигаций.

     Игра «с плечом» на понижение/повышение процентных ставок. Фьючерсы на инфраструктурные облигации могут служить привлекательным инструментом для игры на повышение или понижение процентных ставок, поскольку предоставляют для этого «плечо» в размере от 1:50 до 1:33. (Минимальный размер гарантийного обеспечения под каждую позицию по фьючерсу на трехлетнюю корзину составляет от 2 до 4 % от его цены).

     Покупка/продажа краткосрочной «синтетической» облигации (операции репо). С помощью комбинации операций - покупки облигаций и продажи фьючерсных контрактов - участники рынка могут создать позицию, аналогичную покупке «синтетических» краткосрочных облигаций, срок до погашения которых равен сроку до исполнения фьючерсного контракта. Эта операция является аналогом операции «обратное репо», когда участник дает в кредит денежные средства под залог бумаг. Инвесторы, владеющие портфелем облигаций, с помощью фьючерсных контрактов могут взять краткосрочный кредит путем продажи бумаг и покупки фьючерса. Срок кредита равен сроку до исполнения фьючерса. Эта операция является аналогом операции «прямое репо», когда участник берет кредит под залог своих бумаг.

     Арбитраж с голосовым рынком РЕПО. Получение прибыли за счет проведения арбитражных операций возможно в случае, если доходность операций РЕПО на спот-рынке ниже доходности по аналогичным операциям с фьючерсами, либо наоборот.

     Спекуляции на изменении ставки РЕПО. Получение прибыли на изменении доходности, обусловленной повышением/снижением ставки РЕПО с фьючерсами на инфраструктурные облигации в разные периоды времени.

     Игра на спреде ближний против дальнего. Единовременное обращение двух контрактов на один выпуск облигаций (с исполнением в ближайший квартал и через полгода) позволяет играть на схождении/расхождении доходности, обусловленной разными ставками.

     Игра на спредах с другими фьючерсными контрактами. Получение прибыли при схождении/расхождении спредов между фьючерсами на инфраструктурные облигации и фьючерсами на другие базовые активы (например, корпоративные облигации).

     Спекуляции на изменении кривой доходности. Получение прибыли на росте цены фьючерса при кривой доходности нормальной формы, когда ставка r на период до исполнения фьючерса меньше ставки R = YTM облигации.

     Арбитраж. Получение прибыли на спредах с другими контрактами возможно в случае, если доходность прямого РЕПО с фьючерсами на инфраструктурные облигации ниже, чем доходность обратного РЕПО с фьючерсами на другие базовые активы, либо наоборот.

Главный риск при управлении портфелем облигаций состоит  в возможности изменения рыночной процентной ставки, а, следовательно, и  цены облигаций.

Использование фьючерсных контрактов на портфель облигаций предоставляет участникам долгового рынка широкие возможности для страхования рисков неблагоприятного изменения процентных ставок.

 

3.3. Перспективные  стратегии инвестирования на  рынке производных ценных бумаг в РФ

 

     Рынок срочных контрактов не может устранить ни процентного, ни валютного, ни какого-либо другого риска, но может полностью или частично защитить субъекта от финансового риска. Такая защита, называемая хеджированием, достигается определенной комбинацией покупок и продаж специфических финансовых инструментов: форвардов, фьючерсов, опционов, свопов и их производных.

Конкретная модель хеджирования зависит от того, какой актив, какую  цену и на каких других условиях желает хеджировать продавец или  покупатель актива.

Механизм хеджирования основан на параллельном движении спот-цены и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. На самом деле цены не всегда одинаковы, однако предел колебаний примерно один.

Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е. соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.

     Однако полностью хеджировать финансовый риск на рынке срочных контрактов (или каким-либо иным способом) не всегда возможно, так как неопределенность и риск - неотъемлемая черта функционирования эволюционирующей экономики. Операциями, обратными хеджированию, служат финансовые спекуляции. Их цель - не защита от риска, а попытка извлечения из него прибыли, основываясь на прогнозе изменения цен. Спекулянты действуют на всех сегментах финансового рынка. Независимо от намерений спекулянтов, финансовые спекуляции обеспечивают возможность хеджирования (например, спекулянтам выгодно покупать фьючерсы, когда хеджерам выгодно их продавать, и выгодно продавать фьючерсы, когда хеджерам выгодно их покупать) и ведут к временной стабилизации основных параметров финансового рынка.

Спекулятивная деятельность способствует выравниванию спроса и  предложения³¹, следовательно, и формированию представительных, общепризнанных национальных  и мировых рыночных цен на фьючерсных рынках.

Спекуляция на фьючерсном рынке неразрывно связана с хеджированием, предпосылкой которого она является. Спекулятивная деятельность - рисковая деятельность, это форма проявления рыночного риска, состоящего в постоянных колебаниях всех видов рыночных, в том числе фьючерсных, цен.

     Арбитраж - сделка с целью получения прибыли в виде разницы между курсами одной и той же ценной бумаги на различных рынках фиктивного капитала. Этот вид арбитражных сделок способствует выравниванию курсов одноименных ценных бумаг, обращающихся одновременно на нескольких международных рынках.

     В качестве перспективной стратегии на рынке FORTS можно рассмотреть Арбитраж на фьючерсах RTS и RTSS с хеджированием валютного риска.

Принципы расчета индексов РТС:

1. Тип индексов - взвешенные по капитализации.
2. Источник цен - рынки RTS Classica и RTS Standard.
3. Вес в индексе акций одного эмитента ограничен (15-25%).
4. Учитывается количество акций в свободном обращении (free-float).

Периодичность пересмотра состава  индексов - раз в квартал.

Особенности расчета индексов:

Индекс RTS

1. Количество акций, входящих в базу расчёта – 50.
2. Включает акции компаний с высокой и средней капитализацией.
3. Рассчитывается на основании цен, выраженных в долларах США.
4. Вес в индексе акций одного эмитента ограничен 15%.
5. Цены 16 акций, капитализация которых составляет более 80% индекса,берутся из RTS Standard с пересчетом в доллары по текущему курсу.
6. Используется онлайн курс доллара, рассчитанный по данным Reuters в соответствии с методикой РТС.

 

Индекс RTS Standard

1. Для расчета используются рублевые цены рынка RTS Standard.
2. Список акций: 15 самых ликвидных, входящих в корзину Индекса РТС.
3. Начальное значение Индекса RTS Standard раво значению индекса РТС, рассчитанному по рублевым ценам, по состоянию на 23 апреля 2009 года.
4. Все коэффициенты (free-float, весовой коэффициент) в индексе соответствуют аналогичным коэффициентам в Индексе РТС. Таким образом, максимальный вес акций эмитента несколько выше 15%, но относительные веса (веса одних акций против других) совпадают в двух индексах.
5. Индекс RTS Standard соответствует требованиям ФСФР России к индексам, которые могут стать основой для создания инвестиционных фондов.

Вариационная маржа для  длинной позиции по фьючерсу на RTS будет положительная при падении курса доллара, и отрицательная при росте курса доллара.

Биржевые опционы, так  же как и твердые фьючерсные контракты, используются для целей хеджирования и в спекулятивных целях. Однако хеджирование с помощью твердых фьючерсных сделок лишь защищает от ценового риска, а хеджирование опционами позволяет дополнительно к этому получить прибыль при соответствующей динамике рыночной цены актива биржевого опциона.

Хеджирование  портфеля акций опционом «пут на индекс РТС».

Данный  вид хеджирования наиболее предпочтителен, если инвестиционный портфель сходен по своей структуре с базой расчета индекса РТС. Инвестор хеджирует портфель ценных бумаг общей стоимостью 500 000 рублей, при этом, в момент хеджирования уровень индекса РТС составляет 850 пунктов и инвестор хочет застраховаться от снижения ниже уровня в 800 пунктов. Для того, чтобы наиболее полно застраховать свой портфель от снижения стоимости, он может приобрести 11 опционов пут с ценой исполнения 800 по индексу РТС. Текущая цена таких опционов равна 4500 рублей. Т.е. необходимо 49500 рублей для страхования портфеля. В случае снижения индекса РТС ниже 800 пунктов, купленный опцион пут приносит прибыль, покрывающую убытки инвестора по портфелю акций (опцион пут дорожает при падении индекса РТС).

В случае повышения индекса РТС инвестор получает доход по портфелю, точка  безубыточности с учетом затрат на хеджирование будет находиться выше 940 пунктов по индексу РТС (см. рисунок 12).

Рисунок 12. - Хеджирование портфеля акций опционом «пут на индекс РТС

     Подводя итоги, можно сказать, что в качестве перспективных стратегий на срочном рынке фондовых активов в условиях посткризисного восстановления экономики целесообразно использовать такие стратегии, которые позволяют хеджировать инвестиции и получать дополнительные доходы при условии отсутствия роста цен на акции и облигации. Например, использование фьючерсов на акции предоставляет разным группам инвесторов следующие возможности:

 

Заключение

     Российский  рынок производных финансовых  инструментов, является частью финансового  рынка, он открывает большие  возможности и перед профессиональными участниками, и перед частными инвесторами. Срочный рынок интересен различным категориям игроков: как спекулянтам, так и инвесторам, желающим минимизировать свои риски.

Рынок срочных финансовых инструментов позволяет инвесторам управлять системой рисков, предоставляет  им необходимую экономическую информацию. Кроме того рынок производных финансовых инструментов стимулирует развитие инновационных финансовых инструментов и повышает привлекательность всего финансового рынка.

Инновационное развитие рынка  срочных финансовых инструментов предполагает необходимость постоянного обновления активов рынка и стимулирования вовлечения в обороты рынка инструментов на новые базисные активы.

Основными фундаментальными факторами, определяющими развитие современного российского рынка  срочных финансовых инструментов являются:

- наблюдаемый рост объема  торгов срочными финансовыми  инструментами. Тенденция проявляется в увеличении суммы сделок со срочными финансовыми инструментами. Срочный рынок оказался более устойчивым, чем рынок акций. Восстановление оборотов на нём происходит намного активнее, чем на рынке акций, а объёмы по многим срочным финансовым инструментам уже превышают докризисные. Необходимыми условиями сохранения этой тенденции являются: увеличение числа участников рынка; снижение уровня инфляции; повышение уровня доходов населения.

- расширение и внедрение  новых видов срочных финансовых  инструментов. Базисные активы по фьючерсным контрактам, торгуемым на рынке фьючерсов и опционов FORTS, постоянно расширяются. Среди них согласно действующему с 01 июля 2011 по 15 сентября 2011 года списку акций для расчета Индекса РТС - обыкновенные акции ОАО «Банк ВТБ», ОАО «МТС», ОАО «РусГидро», ОАО «Сбербанк России», ОАО «Северсталь», еврооблигации РФ, корзина облигаций г. Москвы, корпоративные облигации, средняя ставка однодневного межбанковского кредита, ставка трехмесячного кредита. Важно отметить, что расширение новых видов срочных финансовых инструментов происходит и на внебиржевом рынке. Большинство сделок (почти 90%) приходится на валютные деривативы, доля деривативов на акции и процентных инструментов составляет около 8%. Срочные финансовые инструменты на облигации и товары носят единичный характер. В 2007 году на российском рынке впервые появились кредитные деривативы.

Еще одной особенностью современного развития рынка срочных инструментов является опережение роста сделок по фьючерсам по сравнению с опционами. Динамика количества сделок по фьючерсам и опционам срочного рынка FORTS за период с 2002 по 2011 года показывает явный рост сделок по фьючерсным контрактам по сравнению с опционными контрактами. Фьючерсные контракты являются преобладающими на рынке и составляют до 97% его оборотов. Основными причинами низких объемов торговли опционами являются: чрезмерно высокая концентрация объёмов на конкретном отдельно взятом контракте; нежелание большинства участников рынка работать с относительно сложными финансовыми инструментами; дороговизна использования опционов для страхования ценовых рисков. Эта тенденция не является положительной, т.к. инструменты рынка срочных финансовых инструментов не должны развиваться однобоко. Кроме фьючерсных контрактов необходимо развивать рынок опционов. В некоторых случаях они являются более эффективными инструментами для хеджирования по сравнению с фьючерсами.