Лекции по "Финансы организаций"

Преимущества привлечения ЗК в форме выпуска облигаций:

1)      Эмиссия облигации не приводит к утрате контроля над управлением обществом.

2)      Вследствие меньшего уровня риска облигации имеют большую возможность распространения (чем акции).

3)      В связи с меньшим риском облигации сопряжены с более низкими финансовыми обязательствами по процентам.

Недостатки использования эмиссии облигаций:

1)      Облигации не могут быть эмитированы для формирования УК и для покрытия временного недостатка денежных средств.

2)      Эмиссия облигаций связана со значительными дополнительными расходами эмитента и длительными сроками привлечения.

3)      Капитал, привлеченный данным методом, увеличивает риск, связанный с возможностью снижения средней ставки ссудного процента по сравнению с купонным процентом.

4)      Высокий уровень финансовой ответственности за своевременность оплаты процентов и основной суммы долга.

Цена (стоимость) ЗК, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, осуществляется за счет ставки купонного процента. Для беспроцентных  облигаций базой оценки выступает общая сумма дисконта, выплачиваемая при погашении.

СКП – ставка купонного процента по облигации, %

Уобл – уровень эмиссионных затрат к общему объему эмиссии, в долях единицы

Дисконт – сумма дисконта по облигации (разница между рыночной ценой и номиналом, выплачиваемая при погашении), в стоимостном измерении;

ЗКобл – величина капитала, привлекаемая в результате эмиссии беспроцентных облигаций, в стоимостном измерении.

-3-

Существует 2 школы определения ЭФР.

1.       Франция, Германия

RА – рентабельность активов;

- средняя процентная ставка за банковский кредит

;

- сумма всех уплаченных процентов по банковским кредитам;

ЗКБК – величина заемного капитала, сформированного за счет банковского кредита.

- налоговый корректор;

- дифференциал финансового рычага.

Налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется ЭФР при различных уровнях налогообложения.

Дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях:

1)      Если по различным видам деятельности п/п установлены дифференцированные ставки налогообложения.

2)      Если по отдельным видам деятельности п/п использует льготы по налогу на прибыль.

3)      Если отдельные дочерние п/п функционируют в свободных экономических зонах со льготным режимом налогообложения.

Дифференциал финансового рычага является ключевым фактором, формирующим положительный ЭФР, т.е. если RА > СБК, то ЭФР будет положительным

Дифференциал находится в постоянном колебании.

Причины колебания дифференциала:

1)      Уменьшение предложения кредитных ресурсов.

2)      Рост процента по кредитам.

3)      Колебания на товарном рынке.

Коэф. задолженности () характеризует силу воздействия финансового рычага.

Определение ЭФР позволяет п/п определить безопасный объем заемных средств. Для этого необходимо установить наличие взаимосвязей и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности.

Выводы:

1)      Если новое заимствование приносит п/п увеличение уровня ЭФР, то оно выгодно для п/п.

2)      Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем ниже кредитный риск у банка.

Оптимальное значение ЭФР ( 30-50%) позволяет осуществить плату за пользование кредитными ресурсами и желаемую отдачу собственных средств.

2.              США, Канада, Великобритания

«Сила воздействия финансового рычага» характеризует, насколько изменится чистая прибыль на каждую простую акцию (в %) при изменении валовой прибыли на 1 акцию на 1 процент.

ВПА – валовая прибыль (разница между выручкой от продажи и переменными затратами)

Чем меньше СВФР, тем ниже финансовый риск, связанный с данным п/п.

-4-

Показатели использования ЗК:

1. Коэффициент финансовой напряженности (коэффициент концентрации ЗК)

ВБ – валюта баланса (общая стоимость капитала п/п)

Сумма коэффициента финансовой напряженности с коэффициентом независимости даст 1 .

2. Коэффициент задолженности долгосрочного и краткосрочного ЗК

ДЗК – долгосрочный ЗК

КЗК – краткосрочный ЗК

Значение коэффициента соотношения индивидуально для каждого п/п.

Чем выше коэффициент соотношения, тем более стабильно финансовое состояние п/п.

3. Коэффициент привлечения средств показывает долю оборотных активов, сформированных за счет КЗК

ОА – оборотные активы

Коэффициент привлечения средств отражает степень финансовой независимости: чем меньше kп.с., те выше кредитоспособность п/п.

4. (частный от предыдущего)

Коэффициент привлечения средств к части покрытия запасов показывает долю запасов, сформированных за счет КЗК

;               kПЗ  0,5

З – запасы

5. Обобщающий коэффициент финансовой устойчивости

;               А - активы

Оптимальное значение kфу  0,7-0,8

1

ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования СК и ЗК, при котором обеспечивается наибольшая эффективная взаимосвязь между коэффициентом рентабельности СК и коэффициентом задолженности.

Оптимизация структуры капитала осуществляется в следующей последовательности:

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов, а также тенденции изменения его структуры.

При этом анализируются:

­          коэффициент финансовой независимости

­          коэффициент задолженности

­          коэффициент соотношения долгосрочного и краткосрочного капитала

­          показатели оборачиваемости и рентабельности активов и СК

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала

К основным факторам относятся:

­          отраслевые особенности хозяйственной деятельности п/п

­          стадия жизненного цикла п/п

­          конъюнктура товарного и финансового рынков

­          уровень прибыльности текущей деятельности п/п

­          налоговая нагрузка на п/п

­          степень концентрации акционерного капитала

Анализ этих факторов предполагает решение 2-х ключевых задач:

1)      Установление приемлемых пропорций использования СК и ЗК

2)      Обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала

3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности СК

Критерием оптимизации выступает максимальное значение прироста рентабельности СК

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

Критерием оптимизации выступает минимальная цена капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня риска, связанного с выбором более дешевого источника финансирования активов п/п.

В этом случае активы делятся на 3 группы:

­          ВОА (внеоборотные активы)

­          стабильная часть ОА (запасы)

­          переменная часть ОА

Исходя из этого выделяют 3 политики оптимизации капитала:

1)      Консервативная политика

2)      Умеренная политика