Развитие кризиса международной задолженности

  Вторичный долговой рынок и программы конверсии  долга. Этап плана Брейди характеризуется  заключением соглашений, предоставляющих  кредиторам новое "меню вариантов". Все позиции этого "меню" дают должникам примерно одинаковые возможности  по облегчению бремени долга. Ниже приводятся примеры типичного "меню вариантов":

  • обмен основной части долга на облигации, покрывающие не всю основную сумму долга, по которые обеспечены американскими казначейскими облигациями  с нулевым купоном или же имеют  иное обеспечение;

  • сокращение платежей по обслуживанию долга в форме долговых обменов, предусматривающих замену старого  долга новым с такой же основной суммой, но с меньшими процентными  ставками. Процентные платежи, которые  могу иметь фиксированную или  плавающую ставку подкрепляются  обеспечением, нередко предоставляемым  многосторонними финансовыми учреждениями;

  • выкуп долга, при котором заемщик  покупает свои долговые обязательства  у кредитора со значительной скидкой. Кредиторы с готовностью идут на такие операции с должниками, так как в этом случае они получают больше наличных, чем при других операциях по пересмотру долга. Кроме  того, они считают, что выкуп увеличивает  вероятность получения ими всего  остатка непогашенных кредитов данному  должнику;

  • "традиционный" вариант, при котором  капитальная сумма долга не сокращается, но период погашения продлевается, чтобы дать должникам некоторую "дополнительную свободу маневра". Этот вариант может быть увязан с  условием предоставления "новых  денег".

  Последний этап получил новый виток осенью 1997 года в связи с разразившимся  финансовым кризисом в южно-азиатском  регионе, который затем захватил Россию и, в той или иной степени, все остальные регионы мира.

  Кризис  международной задолженности.

  Российский  кризис обнажил определенные бреши  в системе международной задолженности, которые до сих пор игнорировались. Пришло время пересмотра основополагающих принципов регулирования данной системы.

  На  региональных рынках ситуация стала  настолько напряженной, что отдельные  страны начали просто сходить с капиталистических рельсов. Сначала это сделала Индонезия, тридцать лет процветания которой были перечеркнуты, затем Малайзия и, наконец, Россия. Азиатский кризис по своим масштабам превзошел знаменитый и считающийся эталонным крах на Уолл-стрит в 1929 г. Цепочка Азия - Россия - Латинская Америка может дополниться и Соединенными Штатами, ближайший сосед которых, Канада, уже предпринимает экстренные меры по спасению экономики. Перспективы падения корпоративных прибылей заставляют инвесторов потихоньку уходить с американского рынка акций. Ком докатился и до Австралии, начавшей распродавать свои золотые запасы. США и большая семерка пытаются спасти Бразилию, предусмотрев в своих бюджетах десятки миллиардов долларов на помощь этой стране.

  Свободное передвижение капитала (наряду со свободной  торговлей) - одно из главных достижений капитализма. До последнего момента  перекачка средств из развитых стран  на периферию не предвещала никаких  отрицательных последствий. Был  период (1994 г.), когда более 50% притока  во взаимные фонды, например США, перетекало в фонды развивающихся стран. После коллапса в Азии капитал  побежал с периферии. И сначала  это было выгодно центральным  финансовым рынкам, поскольку приток дешевого импорта помогал держать  инфляцию под контролем и фондовые рынки также процветали. Но продолжаться так долго не могло, хотя никто  не ожидал, что конец этому положит  именно Россия.

  Брешь первая (чисто техническая). Помимо кредитной деятельности, отражающейся на балансе, банки активно занимаются еще и внебалансовыми операциями (фьючерсы, опционы, форварды, резервные  аккредитивы, кредитные линии, обязательства  о предоставлении кредитов и др.), которые постоянно переоцениваются, причем разница между первоначальной стоимостью и рынком покрывается  с помощью денежных переводов, призванных устранить риск дефолта (неплатежа). В результате выстраивается цепочка, в которой каждое звено связано  обязательствами только с соседними. И участники сделки зачастую не знают, кто еще кроме них в нее  вовлечен.

  Сама  по себе внебалансовая деятельность очень выгодна банкам, поскольку  позволяет им увеличивать прибыль  за счет комиссионных, а также уходить  от требований увеличения собственного капитала за счет вывода части активов  за баланс. Наиболее популярной формой внебалансовой деятельности в последнее время стала секьюритизация активов, представляющая собой продажу долговых обязательств, переоформленных в ценные бумаги.

  Недостатки  этой десятилетиями применяемой  стандартной схемы обнажил именно российский кризис. А произошло следующее. Объявив дефолт по своим обязательствам, российские банки тем не менее  остались связанными со своими клиентами. Погасить обязательства одного банка  против другого (и в первую очередь  нерезидента) оказалось невозможно. В результате большинство участников рынка бросились выводить свои средства, котировки акций банков рухнули, что привело к глобальному  ограничению кредитования.

  Брешь вторая (чисто политическая). Другим аспектом дезинтеграции мировой  валютной системы явилась неспособность  международных валютных организаций  удержать ситуацию в своих руках. Программы МВФ, например, сработали  очень слабо. А ведь фонд потенциально призван оказывать огромное влияние  на всю мировую валютную систему, поскольку его нормы регулирования  непосредственно отражаются на движении ссудных капиталов в мировом  хозяйстве.

  С конца 1997 г. фонд выделил oколо 140 млрд долл. для экономики Таиланда, Южной  Кореи, Индонезии, а затем и России. Но ему так и не удалось тем  самым хотя бы немного стабилизировать  валюты этих стран в качестве первого  шага выхода из жесткого экономического кризиса. И причина не столько  в ультимативных привязках к  реформам, сколько в отпущенных на них нереально коротких сроках. Согласитесь, как может страна с более чем  семидесятилетней автаркией провести кардинальные изменения за полгода? В результате многие страны следующих  траншей просто не получили, как  это сейчас грозит и России. Более  того, сами финансовые рынки повели себя неадекватно: они отказались от любого вмешательства государственных  органов на начальной стадии, оставив  в то же время за последними право  принимать необходимые меры при  кардинальном ухудшении ситуации. Надо сказать, что пока принцип государственной  поддержки стабильности на финансовых рынках введен только в США в лице Федеральной резервной системы  и в Германии в лице Немецкого  Федерального банка.

  Азиатский и российский кризисы пошатнули  само представление о незыблимости мировой валютной системы. В кругах известных западных экономистов стали раздаваться возгласы о необходимости пересмотра механизма плавающих курсов валют и даже о возврате к Бреттон-Вудской системе. Аргументируется это возрастающими масштабами валютных спекуляций на фоне все чаще повторяющихся региональных финансовых кризисов.

  Европейские лидеры уже давно стремятся изменить расстановку сил в свою пользу в таких важнейших организациях, как Совет Безопасности ООН, Мировой  банк и МВФ. Пока США обладают в  них наибольшей квотой и, соответственно, располагают контрольным пакетом  в его руководящих органах. Призывы  начать строительство новой финансовой архитектуры стали актуальными  именно сейчас, когда спад охватил  четверть мировой экономики. Уже  разрабатываются программы реформирования указанных институтов, что в конечном счете должно привести к большей  открытости финансовых операций на международном  и национальном уровне и улучшить контроль за их деятельностью. Требует  решения и проблема индексации реальной стоимости всех обязательств на будущее. В частности, безработица во многом обусловлена завышенными по сравнению  с производительностью труда  издержками на заработную плату, в результате чего хозяйственные единицы оказываются  несостоятельными с финансовой точки  зрения. По предварительным оценкам  перестройка мировой финансовой системы может занять не меньше года.

  Оба вышеназванных фактора влияют на движение обратного потока капитала с региональных рынков на рынки индустриально  развитых стран. При чрезвычайной нестабильности финансовых рынков частые взлеты и  падения на них могут в конце  концов стать настолько бесконтрольными, что начнут разрушать экономику  одного государства за другим. МВФ  и Мировой банк не могут справиться с ситуацией еще и потому, что  в них не заложена функция страхования  международного кредитования. Вопрос о создании такого наднационального органа уже начинает дискутироваться  на встречах на высшем уровне.

  Источники последнего российского транша МВФ (сумма в млрд долл): США - 2,1, Бундесбанк, Германия - 1,2, Япония - 1,0, Франция - 0,8, Великобритания - 0,8, Италия -0,5, Швейцарский Национальный Банк - 0,5, Канада - 0,4, Нидерланды - 0,4, Бельгия - 0,3, Сверидж Риксбанк, Швеция - 0,2.

  Россия  и международные  клубы кредиторов

  Говоря  о внешних пассивах России можно  выделить три основные группы кредиторов: официальные кредиторы (Парижский  клуб и внеклубные), коммерческие банки (Лондонский клуб) и коммерческие фирмы. Совокупный долг этим трем клубам составляет почти 70 млрд долл. без процентов. 

  Парижский клуб. К первой группе относятся  кредиты, предоставленные иностранными банками в рамках межправительственных соглашений под гарантии своих правительств или застрахованные правительственными страховыми организациями. Сам Парижский  клуб, полноправным членом которого с  сентября 1997 г. является Россия, объединяет около двух десятков стран - крупнейших мировых кредиторов. Двойственное положение  нашей страны заключается в том, что мы выступаем здесь в качестве должника одних стран (50 млрд долл.) и одновременно кредитора других. Из суммарного долга 51 страны России в 112 млрд долл. почти половина приходится на 25 стран, обратившихся в этот клуб с просьбой о реструктуризации задолженности. В рамках клуба у России 5 крупнейших должников: Алжир, Вьетнам, Йемен, Мозамбик и Эфиопия. Йемен нам не платит уже около 10 лет, как, впрочем, и другим своим кредиторам. На нашу страну приходится 80% (6,5 млрд долл.) всей его задолженности. Остальные страны выплачивают (в  СКВ и товарами) в лучшем случае лишь пятую часть оговоренной  в соглашениях суммы. Членство России в клубе дает нам, хоть и маленькую, надежду на увеличение сумм выплат. Конечно, процент списания долгов, на который нам придется пойти в  рамках клуба, большой. Он определяется двумя факторами - уровнем развития страны и долей военных поставок в сумме долга. Поэтому дисконт  может составлять от 35 до 80%.

  Сам факт вступления России в Парижский  клуб - явление для нас и для  Запада положительное. Во-первых, мы добились фиксации курса рубля по задолженности  на уровне тогдашнего официального курса - 60 коп. за доллар. Во-вторых, раньше Россия, являясь крупным кредитором, существовала как бы отдельно и сама пыталась решать связанные с задолженностью вопросы, это не давало Западу возможность  проводить в отношении стран-должников  разработанную им программу. Теперь миссии МВФ, находясь в тех или иных странах и рассматривая вопросы о предоставлении им очередных траншей, ставят перед ними требования о необходимости заключения соглашений с Россией о погашении задолженности.

  Есть, однако, и проблемные моменты. Поскольку  Парижский клуб формально не отвечает за ранее заключенные двусторонние соглашения, то и страны-должники не считают обязательным платить по ним. Тем более, что со многими  странами не определен механизм оценки старых долгов, особенно если раньше они  выражались в переводных рублях (например, если коэффициент пересчета долгов Вьетнама, Монголии и Кубы установить как 1:1, то сумма может превысить 50 млрд).

  У стран, не поддерживающих отношения  с Парижским клубом, долги более  крупные. Единственным исправным плательщиком в последнее время остается лишь Индия, погашающая до 1 млрд долл ежегодно.

  Лондонский  клуб. Во вторую группу попадают межбанковские  кредиты, предоставленные ВЭБу в  советское время, а также векселя, использовавшиеся во внешнеторговых расчетах и изначально предназначавшиеся  для операций а-форфэ (учет векселей). Лондонский клуб объединяет более 600 коммерческих банков. В отличие от Парижского он занимается вопросами задолженности  перед частными коммерческими банками, кредиты которых не находятся  под защитой гарантий или страхования. Именно на данном рынке проводились  достаточно активные спекулятивные  операции. Они заключались в скупке российскими коммерческими банками  задолженности по сниженным ценам  и последующему резкому сбросу долгов.

  После распада СССР предполагалось, что  каждое из государств будет нести  свою долю ответственности по внешнему долгу (к тому времени - 108 млрд долл.), а также иметь соответствующую  долю в активах бывшего Союза. Но, как быстро выяснилось, только Россия могла обслуживать свои обязательства. Поэтому по взаимному согласию было объявлено, что Россия в обмен  на отказ бывших республик от причитающейся  им доли активов принимает на себя все их долги. Такое непростое  решение позволило нашей стране в то время сохранить свои позиции  на международных финансовых рынках и обеспечило доверие к нам  потенциальных западных инвесторов.