Рынок ценных бумаг: основные принципы функционирования, задачи и роль в современной экономике

Более 40% акций (примерно 120 эмитентов) одновременно котировалось либо на ММВБ и РТС, либо на ММВБ и еще 2 биржах. Акции таких  эмитентов, как Лукойл, РАО ЕЭС, Сургутнефтегаз, обращались в пяти российских торговых системах. Примерно 65% наиболее активных брокеров ММВБ совершает операции на четырех торговых площадках (июнь 2001 г.), более 80% работает в трех торговых системах. У бирж есть общее ядро (одни и те же акции и брокеры-дилеры), однако, отсутствуют: кросс-листинг, взаимное членство, унификация технологий, межбиржевые технологии ввода приказов на рынок с лучшими ценами. Рынок разделен на мелкие сегменты отдельных бирж, с информационными барьерами между ними. Искусственные различия курсов одной и той же акции ослабляют способность инвесторов получить лучшую цену (пример - акции РАО «Газпром»). На РТС цены акций и расчеты - в долларах, на ММВБ - в рублях. Обращение акций РАО «Газпром» искусственно ограничено. Региональные биржи во многом замкнуты на свои регионы. Олигополия и фрагментарность рынка - основа для нарушений честности и справедливости механизма ценообразования. По оценкам участников рынка, доля сделок, в которых так или иначе используется инсайдерская информация, на российском рынке ценных бумаг превышает 50%. К числу наиболее распространенных методов манипулирования относятся покупка и продажа ценной бумаги с целью создания видимости активной торговли, фальшивые сделки с ценными бумагами создание пулов участников».[7, с. 45]

Одним из итогов развития рынка акций в  России в 90-е годы стало создание торговых систем, более крупных по размеру, чем биржи – конкуренты наиболее «рыночных» стран Центральной  и Восточной Европы, которые станут в будущем (Венгрия, Польша, Чехия) или  уже стали (Австрия) членами ЕС. Инвесторы часто сравнивают рынки России, Бразилии (гипотеза о схожести стран) и Китая (крупная переходная экономика, черты сходства с Россией в новейшей истории). Сопоставление стран по ряду индикаторов (население, экономика, уровень развития) выявляет близость показателей России и Бразилии.

В целом, можно отметить, что инфраструктура рынка ценных бумаг в России находится  в развитии и является в силу этого  несовершенной. 

2.2. Виды операций и риски, связанные с ценными бумагами 

     С ценными бумагами совершается целый  ряд операций. Различают операции по ряду признаков: а)по объекту; б) по месту совершения, в)по источникам средств и юридической основе сделок, г)по фактору времени, включенному в сделку как ее элемент, д) по целям совершения сделки.; е) по клиентуре[14, с. 28] Вряд ли эти основания исчерпывают все многообразие операций.

     По  объекту различают операции с  ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. По месту  совершения сделок различают биржевые и внебиржевые операции. По источникам средств и юридической основе сделок различают сделки за свой счет и в своих интересах и сделки за чужой счет и в чужих интересах (комиссионные, поручения, доверительного управления). По клиентуре различают  сделки розничных инвесторов, институциональных  инвесторов, государства, корпоративных  клиентов и нерезидентов.

     По  фактору времени различают регулярные, кассовые, срочные сделки. [5, с. 14]. Так, регулярные сделки - полный расчет по ним (сверка, перемещение ценной бумаги и денежный расчет) должен произойти  в «обычные» сроки (например, Т+3, Т+5 и т.д., где Т - день совершения сделки). Кассовые сделки по ценным бумагам - полный расчет по ним должен произойти в день заключения сделки. Срочные сделки - полный расчет по ним должен произойти на определенную дату в будущем (при том, что цена финансового инструмента определяется в момент заключения сделки).

      Выделяют  также по целям прямые инвестиции, портфельные инвестиции, спекулятивные  сделки, арбитраж, хеджирование. Прямые инвестиции (стратегические инвестиции) – это вложения средств, осуществляемые прямым инвестором, с целью получения прямого контроля за предприятием. Портфельные инвестиции – вложения средств, осуществляемые портфельным инвестором, целью которой не является прямое управление предприятием. Спекулятивные сделки - сделки, преследующие своей целью извлечение прибыли из изменения (преимущественно краткосрочного) курсов ценных бумаг и других товаров в зависимости от экономической конъюнктуры, политических рисков, финансово-хозяйственного состояния эмитента, слухов и прочих факторов. Хеджирование- заключение сделки с ценными бумагами, противоположной основной, в которой выигрыш наступает тогда, когда в основной сделке реализуется риск и возникает проигрыш (который, соответственно, гасится прибылью от хеджирующей сделки). Арбитражные сделки – сделки, использующие ценовые различия, существующие на различных рынках, для извлечения прибыли на основе одновременной покупки ценных бумаг по более дешевым ценам и продажи их по более дорогим ценам.

    Любые вложения денежных ресурсов связаны  с риском. Риски могут «отделяться» от объекта вложений, их возможно распределять по многим субъектам либо управлять их величиной, используя производные финансовые инструменты. Участники финансового рынка несут следующие (по международной классификации) виды рисков: кредитный риск, процентный риск, риск ликвидности, рыночный риск, операционный риск, другие виды рисков.[7, с. 82]

     Кредитный риск по ценной бумаге - риск неуплаты заемщиком (эмитентом) основного долга  и процентов /дивидендов по привилегированным  акциям, причитающихся кредитору (инвестору) в установленный условиями выпуска  ценной бумаги срок, а также риск контрагента при расчетах по ценной бумаге. Процентный риск – риск ухудшения финансового положения участника рынка ценных бумаг в результате неблагоприятных изменений рыночных процентных ставок Риск ликвидности включает два вида рисков: риск ликвидности участника рынка ценных бумаг (инвестора, брокера-дилера и т.п.); риск ликвидности ценных бумаг как активов. Рыночный риск - риск возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие изменения рыночной стоимости торгового портфеля, являющегося совокупностью ценных бумаг и других финансовых инструментов, имеющих рыночную стоимость и приобретенных с целью дальнейшей перепродажи, включая инструменты типа «РЕПО». Операционный риск – это приводящий к финансовым потерям риск ненадлежащего функционирования процедур совершения операций и управленческих систем. К другим рискам относятся страновой, правовой, риск потери репутации. Страновой риск определяется экономическими, социальными или политическими условиями страны - заемщика. Правовой риск является риском потерь (обесценения активов ли увеличения обязательств) в связи с невозможностью обеспечения принудительного исполнения сделок и обязательств по ценным бумагам другими сторонами. Риск потери репутации – это риск возникновения существенных негативных изменений в публичном мнении об участнике рынка ценных бумаг, что приводит к критическим потерям в привлечении денежных ресурсов и клиентов.

     С учетом вышеизложенного, можно отметить, что рынок ценных представляет собой часть финансового рынка, наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота, причем на фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты - ценные бумаги. Данный рынок связан с целым рядом рисков 
 
 
 

2.3. Анализ современного состояния рынка государственных и корпоративных ценных бумаг, а также производных инструментов рынка ценных бумаг 

     В 90-е годы российский рынок быстро заполнялся финансовыми инструментами. Вместе с тем в 2001 - 2004 гг. на рынке  отсутствовали классы ценных бумаг (коммерческие бумаги, ипотечные облигации, облигации квазипубличных институтов, структурированные бумаги). Ограниченно число ликвидных акций (до 15-20).

     Отсутствует массовое предложение акций. Большая  часть акционерных капиталов (по оценке, не менее 60-70%) собрана в крупные  пакеты, население отделено от рынков акций. Велика роль оффшорных компаний, скрывающих реальных собственников. Большинство  собственников не заинтересовано в  эмиссиях акций и разводнении  капиталов. За счет ценных бумаг финансируется  лишь небольшая доля инвестиций (1-2%). Для крупных акционеров основной интерес составляет не рост стоимости  предприятия на рынке акций, не прибыльность, а доступ к его денежным потокам  и управление ими. Ряд подотраслей не имел в 2001 - 2003 гг. биржевых котировок (пример - электронное машиностроение). На многих предприятиях не закончено перераспределение собственности, не урегулированы конфликты акционеров. Только четверть акционерных обществ провела государственную регистрацию ценных бумаг. По оценке, у половины предприятий не превращены в акции добавочные капиталы. Трудно вывести на рынок акции молодых компаний, созданных в 90-е годы. В них не урегулирована собственность. Они непрозрачны, существуют как группы мелких компаний, созданных для уменьшения налогов. Открыться для них – значит понести потери и принять новые риски.

     Ограничен внутренний спрос на ценные бумаги в связи с низкой монетизацией экономики и рядом других причин. Население готово вкладывать в ценные бумаги не более 2-3% активов (данные опросов). Мелкие акционеры мало заинтересованы в успешности эмитентов (невыплата  дивидендов, их занижение, невозможность  влиять на менеджмент, реструктуризация капиталов в пользу крупных акционеров, неликвидность акций, отсутствие реальной защиты инвестора иначе, чем через гражданский процесс). До 40 тысяч (по оценке) розничных интернет-трейдеров - преимущественно спекулянты.

     В июне 2004 г. их чистые активы составляли около 270 млн. долл. [4, с. 45] Невелики ресурсы институциональных инвесторов. Перестали существовать чековые инвестиционные фонды (в 90-х годах - более 500). Вложения банков в акции на открытом рынке не превышали в феврале 2002 г. 1.1 млрд. долл Активы 347 пенсионных фондов составляют 614 млн. долл. Невелики 50 созданных паевых инвестиционных фондов. Нет внутрикорпоративных инвестиционных планов. [15]

     Фундаментальным внешним фактором, влияющим на отрасль  ценных бумаг в России, является воздействие длительных циклов. Динамика фондового рынка в России будет  определяться (при прочих равных) длинными волнами, в которых существуют мировые  фондовые рынки. Еще одним внешним  фактором, влияющим на российский фондовый рынок, являются цены на нефть. Рост цен  на нефть в 1970 –1981 гг. в 22 раза сменился их снижением на 72% к июлю 1986 г., затем  ростом в 3 раза к октябрю 1990 г. Не менее  резкие скачки цена на нефть переживала и в настоящее время. Волатильность цен и рынок топлива неразделимы. Доля нефти, нефтепродуктов и газа (товаров со сходной динамикой цен) в экспорте из России составляла в конце 90-х гг. около 40%. Доля поступлений в консолидированный бюджет от экспорта нефти и газа - около 30%. Зависимость экономики от экспорта создает основу для влияния цен на нефть на конъюнктуру ценных бумаг.

     В 1995 – 2004 гг. мировые цены на нефть  с опережающим лагом в девять месяцев влияли на стоимость российских акций . Корреляция на всем протяжении временных рядов оставалась высокой. [4, с. 42]

     Конъюнктура российского рынка определяется также воздействием, оказываемым  фондовым рынком США (доля США в капитализации  мировых рынков акций около 50%), и  взаимозависимостью формирующихся  рынков. Доминирующее влияние США  проявляется, прежде всего, при рыночных шоках - 2000 г., когда коэффициент корреляции между рынками России и США  достиг 0.945 (в 1999-2000 гг. - 0.895).

     На  фондовый рынок России влияет такой  фундаментальный фактор, как конкурентоспособность  страны и ее фондового рынка. Пока же фондовый рынок России оценивается  как объект, обладающий низкой конкурентоспособностью . Внешним фактором является и распределение операций российских инвесторов между внутренним и зарубежными рынками. По расчетам, торговая активность по российским акциям на внешних рынках, без учета акций РАО ЕЭС, больше оборота внутреннего рынка в 1999 г. – в 5.8 раз, в 2002 г. – в 4.5 раз, в 2004 г. – в 2.9 раз. Обороты по сделкам российских инвесторов с акциями, выпущенными в США, в I-III кварталах 2004 г. в 1.5 раза превышали обороты по сделкам инвесторов из США с акциями, выпущенными в России.[4, с. 45-46]

     Еще одним внешним фактором является зависимость внутреннего рынка  акций от спекулятивных иностранных  инвесторов. По оценке, доля иностранных  инвесторов на рынке РТС до кризиса 1998 г. – 60-65%; более 95% расчетов по сделкам  – по счетам за рубежом. Эта оценка была актуальна и в 2003 – 2004 гг. Поступления  на рынок от инвесторов США равны, по оценке, 15-20% оборота рынка РТС (1996-2003 гг.), коэффициент корреляции между фондовым индексом РТС и  покупками американскими инвесторами  российских акций у резидентов - 0.735; спекулятивная составляющая иностранных портфелей - не менее 65-70%[13, с. 149]