Внебиржевой рынок ценных бумаг в России: проблемы и перспективы развития

     На  рис. 1 представлены операции при работе на внебиржевом рынке ценных бумаг.

      Рисунок 1 - Проведение операций при работе на внебиржевом рынке [2] 
 
 
 

3. Участники внебиржевого рынка  ценных бумаг

     Торговлю  на внебиржевом рынке ведут профессиональные участники РЦБ: брокеры и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций. Сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже [4, с. 139].

     Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что позволяет его пользователям-покупателям  и продавцам в условиях конкуренции  следить за объявленными текущими ценами. На экране дисплея отражаются все  цены покупки и продажи с именами  участников торговли. Заявки выполняются  по мере получения информации. При  этом на внебиржевом рынке большинство  фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Совмещение функций  брокера и дилера в одной сделке не допускается.

     Однако  торговля ценными бумагами во внебиржевом  обороте не носит стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет свою организационную систему.  

     1.4 Организация внебиржевого  рынка ценных бумаг  в России

      Фондовые  биржи, возникшие в России за 1991—1992 гг., не заняли лидирующие позиции на отечественном рынке ценных бумаг. Большинство из этих бирж «тихо скончалось»  уже в 1994—1995 гг. Фондовая биржа образца 90-х годов не превратилась в торговое, профессиональное и технологическое  ядро российского рынка ценных бумаг. Суждено ли занять этому институту  финансового рынка в России подобающее ему место, покажет время.

      Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное  размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом  рынке, что соответствует и мировой  практике.

     В России изначально существовал не только биржевой, но и внебиржевой рынок  государственных ценных бумаг. Как  известно, торговля ГКО/ОФЗ организована на Московской межбанковской валютной бирже, а расчеты по ним осуществляются в Национальном депозитарном центре. Вместе с тем рынки валютных облигаций Минфина России («вэбовок»), рублевых облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и российских еврооблигаций функционируют вне бирж, т.е. как внебиржевые.

     Российский  внебиржевой рынок ценных бумаг  представлен в следующем виде:

• система торговли государственными ценными бумагами;
• торговая сеть сберегательного банка;
• внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;
• электронные внебиржевые рынки;
• российская торговая система (РТС «Портал»), организованная профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

     Каждый  из указанных видов внебиржевого рынка характеризуется определенными  особенностями.

     Принятые  за основу различные подсистемы американской системы НАСДАК не полностью выполняют  присущие ей функции. Технические средства, отчасти усовершенствованные российскими  специалистами, вполне могли бы широко использоваться во многих регионах страны.

     В России организационным центром  внебиржевого оборота служит Российская торговая система, объединяющая брокерские и дилерские компании [4. С. 140].

     В качестве первоначального варианта внебиржевой торговли - «Портал» —  была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли НАСДАК. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими  специалистами, и система получила свое нынешнее наименование «Российская  торговая система» (РТС). Она была создана  при финансовом содействии правительства  США.

     До  недавнего времени самой крупной  внебиржевой системой в России, имеющей  лицензию организатора торговли ценными  бумагами, была РТС, которая получила статус биржи. Первоначально система была ориентирована на обслуживание 50 трейдеров, работающих с удаленных терминалов. Однако затем эта торговая система распространилась на другие регионы России. Российской торговой системой могут пользоваться члены других саморегулируемых организаций, в частности Ассоциации фондовых дилеров Сибири, Петербургской объединенной торговой системы. Уральской ассоциации брокеров и дилеров.

     Внебиржевой рынок в России может успешно  функционировать с использованием центрального расчетного депозитария, а в его отсутствие - с использованием одного из развитых банковских депозитариев. Солидный и надежный банк-депозитарий, ориентированный на развитие клиентского  бизнеса, инновационный с точки  зрения технологий, может оказывать  полный спектр депозитарных услуг, необходимых  клиентам. Такой депозитарий предоставляет  клиентам возможность проведения расчетов по ценным бумагам в форме «поставка/получение  против платежа», которая гарантирует  исполнение контрагентами встречных  обязательств по сделке купли/продажи  ценных бумаг.

     Депозитарий обеспечивает своевременную выплату  доходов по ценным бумагам, на высоком  уровне оказывает клиентам информационные услуги, способен защищать законные права  и интересы клиентов. Банк-депозитарий  может быть привлекательным или  как минимум приемлемым партнером  для иностранных инвестиционных фондов и обслуживающих их банков-кастодианов, которые тщательно изучают круг рисков, связанных с инвестиционной активностью в конкретной стране, с деятельностью банка-депозитария, который может быть избран ими  в качестве субкастодиана на местном  рынке.

      Сейчас  в результате длительного процесса превращения российского рынка  ценных бумаг в более-менее цивилизованное образование внебиржевой рынок страны приблизился к моделям подобных рынков в странах с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилиям органов государственной власти и профессиональных участников фондового рынка, удалось избавиться. Однако и по сей день остается нерешенной проблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг является также проблема в целом организованного, однако, никоим образом не упорядоченного и нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, представленного в России дюжиной брокерских площадок.

      Каждый  из вышеназванных видов внебиржевых  рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой параметров:

• обращающиеся на данном рынке финансовые инструменты (условия их выпуска — эмиссии и обращения);
• состав участников (их функции);
• наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;
• механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка;
• правила работы с данным финансовым инструментом;
• правила осуществления торгов.

      Российская  торговая система — система внебиржевой  торговли ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта — «Портал» — была принята одна из подсистем  американской внебиржевой системы  торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими  специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

      Основным  объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком, РАО  «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС более 75 крупных компаний.

      По  оценкам брокеров к концу 1995 г. через  РТС совершалось не более 10—15% всех сделок с акциями приватизированных  предприятий (у крупных московских брокеров — основателей ПАУФОР через  РТС проходило около 50% оборота).

      Однако  ряд объективных причин привел к  тому, что сейчас РТС является основной торговой площадкой для корпоративных  ценных бумаг, через которую проходит около 80-90 % всего общероссийского  объема торгуемых акций.¹

      Российская  Торговая Система  - первая и до сих  пор единственная реально функционирующая  система внебиржевой торговли ценными  бумагами в России. Более того, Российская Торговая Система  - самая крупная  торговая площадка, специализирующаяся исключительно на торговле корпоративными ценными бумагами; ни одна российская биржа, даже такие крупные, как Московская Межбанковская Валютная Биржа, Московская Фондовая Биржа и другие, в сфере  торговли корпоративными ценными бумагами не составляют заметной конкуренции  этой  внебиржевой системе, ни по числу эмитентов акции, которых  котируются на этих торговых площадках, ни по числу участников торгов, ни по объемам торгов. И хотя биржевой сектор рынка пытается в последнее  время  увеличить объемы торговли корпоративными бумагами, внебиржевой  сектор в лице Российской Торговой Системы остается лидером в данной сфере.

      Такое положение сложилось в результате специфического развития российского  фондового рынка. Огромное количество фондовых бирж, появившихся в начале 1990-х годов, изначально сконцентрировались на торговле валютой, предъявительскими  ценными бумагами, чуть позднее, ваучерами  и государственными ценными бумагами, не уделяя никакого внимания торговле акциями предприятий. На том этапе  развития российского рынка это  было закономерно, так как несмотря на появление в результате ваучерной  приватизации большого количества акций  самых различных эмитентов не было никого хоть серьезно заинтересованного  в торговли этими бумагами. Не было  инвесторов, готовых рисковать  в  то время вкладывать денежные средства в акции только что «родившихся» предприятий. Не было продавцов бумаг, так как государство не было намерено в ближайшее после приватизации время выпускать из своих рук  пакеты акций, а мелкие владельцы, получившие свои акции в обмен на ваучеры, не готовы были расстаться  со своими  акциями сразу после их получения. Не было заинтересованности самих эмитентов в торговле своими акциями, что было вызвано иногда боязнью, а иногда незнанием и непониманием того, зачем им это нужно и какие преимущества может дать постоянная торговля своими акциями. Не было также и  профессиональных участников рынка ценных бумаг, готовых обслуживать этот рынок; не говоря уже о полном отсутствии сложной инфраструктуры со всеми ее неотъемлемыми атрибутами: регистраторами, депозитариями, клиринговыми центрами и т.п., наличие которой предусматривает рынок корпоративных ценных бумаг. Вакуум в законодательстве, существовавший на тот момент, не заполненный полностью и сейчас, также был сильным фактором, сдерживавшем развитие рынка акций промышленных предприятий.

      Биржи упустили момент, когда появились  первые заинтересованные в становлении  рынка корпоративных акций участники. Первоначально этими заинтересованными  сторонами были инвесторы, в первую очередь крупные зарубежные инвестиционные фонды (mutual funds), обратившиеся к российскому  фондовому рынку и увидевшие  перспективы во вложения в акции  российских предприятий. Естественно, что вслед за ними появились и  первые российские инвестиционные компании, которые на начальном этапе лишь обслуживали интересы зарубежных инвесторов. Однако скоро стало ясно, что без  организованной системы торговли акциями, деятельность, которую развивали  первопроходцы российского рынка  корпоративных ценных бумаг становится бесперспективной и недостаточно эффективной. Так как биржи не проявляли  интереса к торговле акциями, единственной возможностью создать торговую систему  оказалась организация внебиржевой  торговли между членами ассоциации, которые добровольно обязались  придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и  единого документооборота.

      В результате многочисленных переговоров, консультаций и поисков взаимных компромиссов за основу способа построения будущей ассоциации и российского  рынка корпоративных  ценных бумаг  в целом была принята американская модель фондового рынка, которая подразумевала управление им при помощи саморегулируемых организаций.

      Наконец, 15 мая 1994 года в Москве представителями 15-ти ведущих брокерских компаний была официально учреждена Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР) и утвержден ее устав. Первоначальными  задачами ПАУФОР, обнародованными на совете директоров 5 августа 1994 года, были разработка стандартов торговли ценными  бумагами и комплекса мер дисциплинарного  воздействия на их нарушителей, а  также создание для участников ассоциации внебиржевой компьютерной торговой системы. Уже в сентябре 1994 года был  принят первый вариант правил ПАУФОР, что позволило сразу перейти  к активному созданию системы  торговли.

      Однако  объединение брокерских фирм в саморегулируемый организм происходило не только в  Москве. Ряд региональных инвестиционных компаний Новосибирска, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга объединились в союзы, аналогичные ПАУФОР. Совместная работа на фондовом рынке по схожим правилам со временем сблизила позиции ПАУФОР и независимых региональных организаций  брокеров. Осенью 1995 года уже стало  окончательно ясно, что объединение  всех брокерских ассоциаций в единую общероссийскую организацию не только не ущемит их права, а наоборот, позволит лучше координировать усилия и более  согласованно отстаивать свои интересы. Поэтому, собравшись в Москве 30 ноября 1995 года, представители четырех региональных ассоциаций объявили о создании межрегионального объединения участников фондового  рынка ПАУФОР России, которая стала  прообразом будущей саморегулируемой всероссийской организацией - НАУФОР.