IPO: мировой опыт и российская практика

5. Исторический  опыт. К данному критерию относятся направления развития фондовых бирж в различных странах (отраслевая специфика), их развитость, принятые обычаи делового оборота и т. п.

     Поэтому для принятия решения о том, на какой площадке осуществить размещение компании, следует взвесить все положительные и отрицательные требования к эмитентам и соизмерить их с теми целями и задачами, которые ставит компания путем осуществления IPO.

     Выделим основные общемировые  тенденции рынка  IPO:

     Лондонская  фондовая биржа (LSE) стала мировым лидером по объему средств, собранных в ходе первичных размещений акций (IPO) в 2006 году, обогнав по этому показателю фондовую биржу Гонконга и фондовую биржу Нью-Йорка (NYSE), занявших второе и третье место соответственно. В такой расклад сил внесли свой вклад и многочисленные IPO российских компаний - именно на LSE предпочитает размещаться большинство российских компаний.

     В 2006 году 99 компаний из 25 стран мира провели IPO на LSE, собрав при этом в общей сложности 54,8 млрд. долл. Крупнейшим из них стало размещение акций российской нефтяной компании «Роснефть», собравшей более 7 млрд. долл. Больше  «Роснефти»  в ходе IPO удалось выручить за свои акции только китайским банкам: китайскому государственному банку ICBC (Industrial and Commercial Bank of China) - 21,9 млрд. долл., Bank of China - 11,2 млрд. долл. (вместе с реализованным опционом на продажу). Размещения китайских банков проходили на фондовой бирже Гонконга, на которой предпочитают проводить свои IPO китайские компании. В результате по итогам года на фондовой бирже Гонконга было проведено IPO на 39,5 млрд. долл.

     Третье  место в 2006 году прежнего лидера - фондовой биржи Нью-Йорка - нельзя отнести  к разряду неожиданностей. Причина  снижения привлекательности NYSE являются слишком жесткие требования к компаниям со стороны регулирующих органов, вызванные вступлением в силу закона Сарбейнса-Оксли (2002 год).

     Что касается компаний привлекших наибольший объем средств в ходе IPO (за всю  историю), здесь тоже произошла смена  лидеров. К началу к 2007 года первая четверка выглядела следующим образом:

1.IPO китайской ICBC в 2006 г. - 21,9 млрд. долл.;

2.IPO японской NTT Mobile в 1998г. - 18,1 млрд. долл.;

3.IPO Bank of China в 2006 г. - 11,2 млрд. долл.;

4.IPO российской  “Роснефти” в 2006 году - 10,7 млрд. долл.

     Бум IPO характерен, прежде всего, для развивающихся  рынков, на развитых рынках происходит обратный процесс - многие компании превращаются из публичных в частные в результате покупки этих компаний фондами прямых инвестиций. Прежде всего, это относится к США и Великобритании. За год фондовый рынок США потерял 55,8 млрд. долл., а размер биржевого капитала британских компаний сократился на 8,4 млрд. долл.

     Рассмотрим  более подробно опыт проведения IPO важнейших биржевых площадок мира.

2.2 Проведение IPO на американском рынке.

     Фондовый  рынок США – один из самых ликвидных  и прозрачных рынков в мире. За последние  несколько лет (на фоне ряда скандалов, в которые были вовлечены крупные  корпорации), были ужесточены стандарты  подготовки финансовой отчетности, отчасти вследствие принятия закона Сарбейнса-Оксли. Этот закон, принятый в США после нескольких громких скандалов с участием известных корпораций, внес существенные изменения, повлиявшие на ситуацию во всем мире. Как это всегда бывает с новыми сложными законами, компаниям и консультантам понадобилось значительное время и усилия, чтобы полностью освоить требования этого закона и начать в них ориентироваться. Возможно, именно это вызвало стагнацию на рынке IPO США. В частности, для некоторых компаний это на краткосрочный период сместило баланс между привлекательностью проведения IPO и осуществлением сделок по слиянию или поглощению. Однако по прошествии трех лет стали ясны и другие последствия принятия закона, равно как и его преимущества и недостатки по сравнению с нормами регулирования других стран.

     Остановимся подробно на двух крупнейших американских биржах - NYSE и NASDAQ.

     1. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) – ведущая мировая торговая площадка с совокупной капитализацией 21 трил. долл. США. На бирже торгуются 447 иностранных компаний из 47 стран с общей рыночной капитализацией 7,5 трил. долл. США. Если бы иностранные компании, зарегистрированные на Нью-Йоркской фондовой бирже, являлись самостоятельным рынком, они были бы вторым по счету крупнейшим рынком ценных бумаг в мире после NYSE.

     Почти 7.5 трил. долл. иностранных компаний, проводивших IPO, выбрали NYSE. Из них большая часть – 58% приходится на регион EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка):

     Рис. 2. Соотношение регионов мира, представленных на NYSE.⁶

     Преимущества  размещения акций  на Нью-Йоркской фондовой бирже:

     • Допуск к крупнейшему центру финансовых ресурсов.

     Если  сложить рыночную стоимость обращающихся здесь бумаг, то сумма превысит 22,5 триллиона долл., из которых примерно 8 триллионов составляет капитализация неамериканских компаний.

     • Акционерная стоимость увеличивается  путем увеличения спроса на капитал  компании. Многие американские институциональные  инвесторы и большинство розничных инвесторов предпочитают или же обязаны приобретать ценные бумаги, зарегистрированные на американских фондовых биржах. Крупные инвестиционные фонды, напрямую вкладывающие средства в развивающиеся страны, больше заинтересованы в бумагах, зарегистрированных Комиссией по ценным бумагам и биржам США и соответствующих американским требованиям корпоративного управления и прозрачности.

     • Признание того, что компания отвечает самым высоким мировым стандартам раскрытия информации, отчетности и  корпоративного управления

     • Торговля ценными бумагами на территории США, право собственности, а также регистрация Комиссией по ценным бумагам и биржам США и приведение финансовой отчетности в соответствие с общепринятыми американскими принципами бухгалтерского учета помогают компании сравнить свои акции с акциями аналогичных американских компаний, что позволяет определить справедливый и наиболее точный курс акций.

     • Нью-Йоркская фондовая биржа – престижная торговая площадка на американском и  международном рынках, что повышает спрос и стоимость акций компании.

     Ценные  бумаги зарубежных компаний выставляются на торги не сами по себе, а в форме американских депозитарных расписок.

     Американские  депозитарные расписки (american depositary receipts, ADRs) - сертификат, выпускаемый американскими банками и подтверждающий владение акциями иностранных компаний.

     Банк, выпустивший ADR, гарантирует инвестору  выплату дивидендов, а также своевременное  предоставление финансовых отчетов. Юридически депозитарная расписка представляет собой свидетельство о депонировании акций или облигаций на счета соответствующего депозитария (Bank of New York, JP Morgan, Citibank). Помимо АДР различают также Глобальные Депозитарные Расписки (ГДР), разница между которыми, в сущности, состоит в географии их распространения. АДР имеют свободное хождение на фондовом рынке США, а ГДР – других стран, но всё же наиболее распространёнными являются АДР.

       ДР помогают упростить торговлю акциями иностранных эмитентов, сократить расходы на операции с ценными бумагами, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями и расширить состав потенциальных инвесторов, в особенности институциональных. Многие крупнейшие компании вошли или предпринимают усилия, чтобы войти в Депозитарные программы Банка Нью-Йорка (ADR/GDR). Банк Нью-Йорка проводит широкомасштабную работу по операционному регулированию процесса включения новых эмитентов в программу депозитарных расписок. Эмитент-нерезидент США, который удовлетворяет требованиям для прохождения листинга Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) или другой фондовой биржи в США, может принять решение о включении своих ценных бумаг в перечень торгуемых на данной бирже ценных бумаг.

     Депозитарные  расписки различных видов обращаются на всех мировых рынках. Они входят в листинги бирж и электронных  торговых систем таких финансовых центров, как Нью-Йорк (OTC, NASDAQ, NYSE), Лондон, Люксембург, Сингапур, Берлин и других. Из названных рынков Лондонский - самый большой по объему. Его объем составляет 23% от общего объема продаж АДР. Выпуск и продажа АДР компаниям, зарегистрированным в США, затруднены, вследствие налагаемых параграфом №144А Федерального закона США “О ценных бумагах” ограничений, который позволяет торговать АДР лишь специализированным участникам рынка (Qualified Institutional Buyers/QIB’s).

     Для включения своих ценных бумаг в торговый перечень фондовой биржи в США любой эмитент должен соответствовать минимальным условиям и другим требованиям для прохождения процедуры листинга, установленных данной биржей, подать заявление о прохождении процедуры листинга на данной бирже, подписать соглашение о прохождении листинга и его оплате и внести начальные и последующие взносы, установленные биржей, и зарегистрировать ценные бумаги для прохождения процедуры листинга в соответствии с Разделом 12(b) Закона о фондовых биржах.

     В таб. 8 представлены основные условия листинга на NYSE.

     Таблица 8.

     Условия листинга на NYSE⁷