Оценка прав миноритарных и мажоритарных акционерных групп

     Возможность применения того или иного мультипликатора группы цена/дивиденды зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, так как оно может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. При оценке контрольного пакета оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право выбора дивидендной политики. Мультипликаторы данной группы целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании.

     Мультипликатор цена/выручка от реализации используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами или для оценки предприятий сферы услуг (реклама, страхование и т.п.)

     Оптимальная сфера применения мультипликатора цена/балансовая стоимость – это оценка холдинговых компаний, либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемого бизнеса и компаний-аналогов.

     Мультипликатор цена/чистая стоимость активов применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

• оцениваемый бизнес имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование);
• основной деятельностью бизнеса являются хранение, покупка и продажа такой собственности, при этом управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.

Метод сделок

     Метод  сделок позволяет вычислить стоимость  предприятия в целом, как если  бы оно было выставлено на  продажу и было абсолютно ликвидным.

     При  проведении сравнительного подхода  стоимость объекта определяется  ценами недавних сделок купли-продажи  схожих по своим характеристикам  (сравнимых) объектов, после внесения  к этим ценам поправок, компенсирующих  отличия между оцениваемым и  сравнимым объектом.

     Метод  сделок позволяет определить  стоимость полного контроля.

2.2 Скидки и  надбавки в рамках сравнительного  подхода

     В отчете по оценке пакета акций, основанном на применении нескольких подходов, оценщик должен принять 2 существенно влияющих на конечный результат решения:

• определить скидки и надбавки к оцениваемому пакету акций;
• определить стоимость вклада пакета привилегированных акций (если таковые имеются).

Виды  надбавок и скидок.

Виды  надбавок и скидок:

• надбавка за контрольный характер;
• скидка за неконтрольный (миноритарный) характер;
• скидка за отсутствие ликвидности (низкую ликвидность) /2/;

     Другие виды скидок: скидка на блокирование (для относительно больших миноритарных пакетов акций); скидка на потерю ключевой фигуры (например, наследство); скидка на структуру портфеля (для двух и более не совпадающих видов действий компаний) и т.п.

     Рассмотрим, какие же общие виды формул расчета стоимости пакетов акций вытекают из вышеприведенных выкладок:

Определим вид формул для оцениваемого пакета акций "Са":

Мажоритарный  пакет: 
 

Са = Уа * [(О - НА)*(1 + Кк)*(1-Кл)*(1 - Кп) + НА* (1 -Кл)*(1-Кп)]   (1),

где:

Уа - удельный вес пакета акций; 
О - общая стоимость предприятия (бизнеса) как 100 % мажоритарный пакет; 
НА - стоимость неоперационных активов; 
Кк - надбавка за контроль; 
Кл - скидка за ликвидность; 
Кп - скидка за иные факторы влияния.

Следует отметить, что формула (1) при наличии "ликвидных" неоперационных активов (НА) не отражает полностью взаимовлияния скидок и надбавок (потребуется определять Кл и Кп для этих активов), как отмечалось в вышеприведенных источниках информации, - поэтому иногда целесообразно при этих условиях применять формулу:

Са = Уа * [(О - НА)*(1 + Кк)*(1-Кл)*(1 - Кп) + НА]   (2)

Миноритарный пакет:

Са = Уа * О *(1 - Кк)*(1-Кл)*(1-Кп)   (3),

где:

Кк - скидка за контроль (для удобства применения используется обозначение - идентичное надбавке за контроль); 
Кл - скидка за ликвидность; 
Кп - скидка за иные факторы влияния.

     Для блокирующего пакета может быть применен промежуточный вариант, в зависимости от оперативного применения либо скидок, либо надбавок. 

Заключение.

     В  настоящее время готовится большой  пакет законодательных инициатив,  которые так или иначе затронут права миноритарных акционеров. Условно их можно разделить на 5 блоков.

     Первый  и самый важный из них направлен на устранение пробелов в законодательстве, позволяющих производить агрессивные поглощения.

    Второй блок обеспечит справедливый баланс прав мажоритарных и миноритарных акционеров. В данном случае речь идет о стимулировании и поощрении акционерного общества к выплате дивидендов. Как один из вариантов, предлагается установить обязательный норматив - направлять на дивиденды по обыкновенным акциям 10—15% чистой прибыли общества, если 75-80% акционеров не проголосовали против этого решения. Кроме того, предстоит навести порядок в сфере налогообложения дивидендов.

     Третье направление связано с «выдавливанием» предприятий из акционерной формы собственности в общества с ограниченной ответственностью (000) и предъявлением открытым акционерным обществам (ОАО) более жестких требований по раскрытию информации.

      Четвертый блок будет касаться всех форм реорганизации и ликвидации предприятий, а также вертикально интегрированных холдингов. В частности, предстоит упростить отношения между входящими в концерны предприятиями, в том числе и в вопросах налогообложения.

      Пятое направление - ликвидация «суррогатов», таких как дробные акции, закрытые акционерные общества, понятия уставного капитала и номинальной стоимости акции. 
 

Список использованных источников:

1. ФЗ «Об  акционерных обществах» от 26.12.1995 N 208-ФЗ

2. Roche-Duffay. Тема «маленького человека». Права миноритарных акционеров в России и в странах общего права сравнивает законодательства России и некоторых других стран с точки зрения защиты миноритариев.  
3. Указ Президента РФ от 1.07.92 №721 «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества», // Российская газета от 7.07.1992.
4. Е. В. Инвестиционные характеристики миноритарных пакетов акций. Вестник РГЭУ. 2009. Выпуск 1(27).
5. Будылин С. Л. Права миноритарных акционеров в России и Великобритании. Журнал зарубежного законодательства и сравнительного правоведения. 2008. Выпуск 2  
6. Ларин В. В. Акционерное право. - М.: 2006
7. Степанов Д. Компания, управляющая хозяйственным обществом. // «Хозяйство и Право» - 2000. - № 10.
8. Я. Маркус, С. Сивец. Почём нынче пакеты? Оценка пакетов акций http://binfo.zp.ua/articles/06.shtml
9. Иванов А.М., Иванова Н.С., Перевозчиков А.Г. Оценка стоимости пакетных инвестиций и долевых интересов, http://www.optim.ru/.