Формирование венчурного финансового потенциала Российской Федерации

Таким образом, по результатам первой главы можно сделать следующие  выводы:

1. Венчурное финансирование – это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта. Цель венчурного финансирования заключается в получении сверхвысокого дохода от вложения денежных средств, который инвестор получает в виде возврата через n-ное количество лет путем продажи возросших в цене акций или доли успешно развивающейся компании партнерам по бизнесу на открытом рынке либо крупной компании, работающей в той же области, что и развивающаяся фирма.
2. Венчурный финансовый потенциал – это совокупность финансовых ресурсов, которые могут быть инвестированы в новые высокотехнологичные компании, характеризующиеся высоким риском и находящиеся на начальной стадии роста и развития. Венчурный финансовый потенциал способствует росту конкретного бизнеса, занимающегося разработкой или созданием инновационной продукции, находящегося на ранней стадии развития, путем предоставления средств на долгий срок в обмен на долю в этом бизнесе.
3. Венчурный капитал является основой венчурного финансового потенциала, который позволяет коммерциализировать передовые идеи, поддерживать существующие и создавать новые компании и даже целые отрасли (персональные компьютеры, сотовая связь, программное обеспечение, биотехнология и т. п.) что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой – увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.

Во второй главе рассмотрим современное состояние венчурного финансового потенциала Российской Федерации и особенности управления венчурным финансовым потенциалом с государственным участием в Республике Башкортостан.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ  ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСОВОГО ПОТЕНЦИАЛА  РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

 

2.1 Мировая практика  венчурного финансирования и  применение ее в России

 

В условиях постоянно  усиливающейся международной конкуренции  и глобализации России уже невозможно обеспечивать рост благосостояния общества лишь за счет экспорта природных ресурсов. Требуется переход к созданию продукции с высокой добавленной стоимостью. Успешность данного перехода будет зависеть не только от уровня научного и технологического развития страны, но и от ее возможности финансировать исследования, осуществлять коммерциализацию их результатов, внедрять в процесс производства.

Как показывает мировая  практика, наиболее успешно с решением поставленных проблем справляется венчурный капитал. При этом венчурная индустрия в России только формируется и еще явно недооценена потенциальными потребителями кредитных ресурсов. Таким образом, изучение мирового опыта финансирования инноваций и на его основе предложение мер по становлению и развитию венчурного бизнеса в России являются своевременной задачей²⁹.

Финансирование венчурным  капиталом возможно через рынки  формального и неформального  венчурного капитала. К первым относят  такие институциональные образования, как венчурные фонды, а ко вторым – индивидуальных инвесторов.

Индивидуальные инвесторы – это инвесторы, часто имеющие богатый предпринимательский опыт, которые инвестируют некоторую часть своих собственных денег в малые венчурные фирмы на ранних этапах их развития.

Венчурный фонд – это  общий пул денежных средств, зарегистрированный

в форме закрытого  паевого инвестиционного фонда, управляемый самостоятельной управляющей  компанией, инвестирующей средства фонда в предприятия, находящиеся  на ранней стадии развития, в обмен на долю в этих предприятиях (обычно эта доля составляет 25% + 1 акция). Как правило, венчурные фонды создаются на 8-10 лет с возможностью продления срока на  
2-3 года³⁰.

Самый развитый рынок  венчурного капитала находится в США,  
при этом можно выделить ряд важных особенностей в его формировании,  которые необходимо учесть при создании аналогичной системы в России.

Рынок венчурных инвестиций США  пережил несколько волн роста. Первая волна была в конце 1950-х-1960-х гг. Она сопровождалась становлением рынка конвертируемых облигаций компаний, а также активным симбиозом венчурного капитала и военных программ. Вплоть до 1970-х гг. ключевыми покупателями венчурных компаний были военные ведомства США.

Существенное повышение ставок на прирост капитала в 1970-х гг., наряду с полосой кризисов и дестабилизаций финансового рынка, привело  
к наступлению глубокой депрессии на венчурном рынке США, продлившейся вплоть до 1978г.

Вторая волна роста рынка  венчурного капитала (конец 1970-х - 1980-е  гг.) была существенно стимулирована инвестициями пенсионных фондов, допущенных на него с 1979г., и появлением рынка облигаций венчурных компаний. Важную роль сыграло изменение налогового законодательства в части снижения процентной ставки на прирост капитала в 1978г. Также существенным катализатором развития стало принятие законов и программ, способствовавших трансферту технологий из государственного сектора в частный.

В ходе исследования венчурного рынка США было выявлено, что венчурные  инвестиции носят циклический характер (рисунок 6) с характерными пиками во второй половине десятилетий³¹.

Наиболее точно динамику венчурных инвестиций характеризует  полиномиальная функция 5-го порядка (1), построенная по ретроспективным  данным:

 

               y=-0,051t +2,5259t -34,003t +60,578t +1321,81t-1006,                        (1)

 

где    у - объем  венчурных инвестиций в экономику  США, млн. долл. США;

         t - временной период инвестирования средств в 1980-2009гг. с учетом преобразования объясняющей переменной на значения от 1 до 27.

 

Рисунок 6 – Объем венчурных  инвестиций в экономику США в 1980-2009гг. (кроме 1999-2001гг.), млн. долл. США

 

Построенная модель имеет высокую прогнозную характеристику с коэффициентом детерминации R = 0,9614, показывающим, что 96% изменений зависимой переменной у объясняются построенным уравнением регрессии переменной х. Отображая пиковые периоды времени венчурных инвестиций, полиномиальная модель имеет слабую экономическую интерпретацию.

Поэтому для определения  общего тренда в приведенном  массиве  данных

представим  парную линейную регрессию:

 

                                                        у=1047,1t-3554.                                                  (2)

 

Анализируя  приведенные коэффициенты регрессии (2), видим, что ежегодно венчурные  инвестиции в США за рассматриваемый  период времени росли на 1 млрд. долл. США (коэффициент при переменной = 1 047,1 млн. долл. США), а коэффициент  детерминации (R = 0,8) показывает существенную зависимость.

При построении уравнений регрессии не брались  в расчет данные за 1999-2001гг., так как  в этот период наблюдался значительный рост венчурных инвестиций, достигший  к 2000г. отметки в 100 млрд. долл. США. Это  самое большое значение за всю историю венчурной индустрии США. Данный скачок был вызван произошедшим бумом активности всемирно известных венчурных фирм, находящихся на Сэнд Хилл Роуд в Менло-Парк, Калифорния.

Обвал на американской фондовой бирже NASDAQ, а также резкий спад в сфере технологий, начавшийся в марте 2000г., всколыхнули венчурные фонды из-за губительных потерь от переоцененных и недоходных «стартапов»³². К 2003г. венчурные инвестиции вернулись на допиковый уровень. Оживление деятельности интернет-компаний, произошедшее благодаря таким сделкам, как приобретение компанией еВау iр-телефонной сети Skуре, покупка вeб-сайта МуSрасс компанией News Соrроration, а также очень успешное IРО компании Gооglе, помогло возродить венчурную индустрию США.

Также в ходе исследования было установлено, что венчурные  инвестиции в экономику США сильно зависят от динамики ВВП страны (рисунок 7).

В модели, отображенной на рисунке 7, характеризующей зависимость объема венчурных инвестиций (фактор у) от ВВП страны (фактор х) по линейной функции у = 2,5233х-10139 была обнаружена положительная автокорреляция остатков, подтвердившая наличие инерции.

 

Рисунок 7 – Зависимость  объема венчурных инвестиций в экономику  США от ВВП страны в 1980-2009гг. (кроме 1999-2001гг.)

 

Инерция была устранена  в результате проведения одного цикла  процедур Кохрана-Оркатта. Исправленные оценки коэффициентов составили: b1 = 2,4286 и b0= -9912. То есть преобразованное уравнение регрессии имеет следующий вид:

 
                                                       у=2,4286х-9912.                                                  (3)

 

Коэффициент детерминации снизился с 0,8729 до 0,6797, при этом уравнение  регрессии осталось статистически  значимым, так как значение F-статистики составило 38,49, что превышает критическое значение (Fкрит.=4,41).

При построении авторегрессионых моделей зависимости было выяснено, что наибольшее влияние на венчурные  инвестиции в отчетном году оказывают  инвестиции прошлого и позапрошлого годов. Это означает, что создание инновационной продукции требует равномерного вложения средств без резких скачков и спадов, которые наблюдаются на российском венчурном рынке.

Западноевропейская венчурная  индустрия хотя и зародилась позже  американской (1970-1980гг.), но в принципе повторяла взлеты и спады американского венчурного рынка. Она также имеет циклический характер³³.

Эволюцию развития российского венчурного рынка можно разделить на ряд этапов.

1 этап: 1992-1994гг. Зарождение.

 Этот период характеризуется зарождением прообраза рынка венчурного капитала. Большинство венчурных сделок отличалось информационной закрытостью, отсутствием профессиональных контактов между различными венчурными фондами и знаний у российских предпринимателей о венчурном инвестировании. Все это сопровождалось массовым оттоком российского капитала за рубеж и эмиграцией высококлассных специалистов.

Толчком к развитию российской венчурной индустрии стали приватизационные процессы, а также решения  правительств стран «Большой семерки» и нескольких международных финансовых организаций о выделении свыше 700 млн. долл. США для поддержки развития малых и средних вновь созданных или приватизированных предприятий, что вызвало резкий рост интереса к России со стороны различных (в основном иностранных институциональных) инвесторов. Как следствие, это отразилось на более чем динамичном старте венчурных фондов, которых к концу 1994г. в России уже насчитывалось 12.

II этап: 1994 - 1998гг. Интервенция.

В этот период происходит дальнейший рост рынка венчурного капитала. Продолжают создаваться венчурные фонды, которых в конце 1997г. было 26, а в 1998г. – 40. Еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали часть своих средств в Россию. В этот период превалирующая часть средств поступила из зарубежных источников. Их доля составила 97% и только 3% – из российских источников. Происходило это в основном из-за отсутствия в российском обществе культуры венчурного инвестирования с использованием соответствующих финансовых механизмов, высокой степени недоверия российских инвесторов к различного рода финансовым посредникам и управляющим компаниям.

Общая сумма осуществленных инвестиций в российские компании с 1994 -1998гг. составила 1162 млн. долл. США. Крупнейшими получателями этих инвестиций стали компании потребительского рынка – 29%, и телекоммуникаций – 22%. Следующими по популярности были сферы энергетики и легкой промышленности. В энергетическом секторе большинство сделок прошло в компаниях нефтегазодобывающей отрасли.

III этап: 1997-2002гг. Цивилизация.

В конце 1990-х гг., в стране начался процесс создания отечественной инфраструктуры поддержки венчурного инвестирования. В 1997г. была образована Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), основной миссией которой является содействие становлению и развитию венчурной индустрии в РФ.

В период кризиса августа 1998г. и  в посткризисный период до 2002г. существенно  снизилась доходность венчурных  проектов. Само существование многих из них было поставлено под угрозу.

Резко уменьшилась доля иностранных  инвестиций – до 57%. При этом, если в 1994-1998гг. было профинансировано 163 компании, то в 1998-2002гг. – лишь 119³⁴.

IV этап: 2002-2008гг. Оживление.

Со второго полугодия 2002г. на российском венчурном рынке началось оживление, которое продлилось вплоть до второго полугодия 2008г.

В 2006г. решением Правительства  Российской Федерации было создано  ОАО «Российская венчурная компания»  – государственный фонд венчурных  фондов Российской Федерации. Основными  целями деятельности ОАО «РВК» является стимулирование создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительное увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов. Компания исполняет роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом, а также роль государственного института развития отрасли венчурного инвестирования в Российской Федерации. РВК вкладывает средства через венчурные фонды, создаваемые совместно с частными инвесторами.