Политика управления заемными источниками финансирования ОАО концерн «Калина»

Для оценки финансового риска и уровня дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различ­ной доле использования заемных средств рассчитаем силу воздействия финансового рычага по формуле (2.1).

Ставка налога на прибыль (Н) равна 24%.

Коэффициент рентабельности активов (ROA) = 1620216/(6555727+7780679)/2 = 22,6%

Средний размер процентов за кредит (ПК) = 146022/2500000*100 =  5,8%

Среднегодовая сумма заемного капитала составляет 2740640,5 тыс. руб.

Среднегодовая сумма собственного капитала составляет 4427562,5 тыс. руб.

Таким образом, сила воздействия финансового рычага определяется:

СВФР = (1 – 0,24) * (22,6 – 5,8) * 2740640,5/4427562,5 = 7,9%

Таким образом, приращение к рентабельности собственных средств, получаемой благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность, для предприятия составляет 7,9%.

Создание и функционирование любого коммерческого предприятия предполагает вложение средств с целью получения прибыли. Текущая деятельность предприятия сопряжена с риском как в производственном так и в финансовом отношении.

Предпринимательский риск – это риск, вызванный в основном отраслевыми особенностями предприятия, то есть его структурой активов, имущества.

Очень часто предпринимательский риск оценивается с помощью силы воздействия операционного рычага  (производственного левериджа). СВОР зависит от соотношения постоянных и переменных затрат при производстве продукции к прибыли (формула 2.2).

СВОР = (Выручка от реализации – Затраты переменные) / Прибыль      (2.3)

СВОР показывает, на сколько изменится прибыль предприятия при изменении выручки. Чем выше сила воздействия операционного рычага, тем выше предпринимательский риск предприятия. При этом любое изменение выручки от реализации влечет за собой значительно большее изменение прибыли.

Из таблицы исходных данных получено значение переменных затрат 55%.

СВОР = (8162428 – (8162428-1620216)*55%) / 1620216 = 2,82

Сила воздействие операционного рычага составляет 2,82, что означает невысокий показатель изменения прибыли при увеличении выручки от реализации, следовательно, предпринимательский риск низкий.

Уровень сопряженного риска = СВФР*СВОР                                                                      (2.4)

Уровень сопряженного риска = 0,079*2,82=0,223.

Концерн «Калина» является достаточно крупным предприятием не только в Свердловской области, но и в России, продукция неспецифическая и пользуется постоянным спросом. Тем более, в свете мирового экономического кризиса российские потребители предпочитают более дешевые и конкурентоспособные отечественные товары, риск привлечения заемного капитала минимален. Таким образом, превышение коэффициента финансового левериджа критического значения на 0,022 (0,722-0,7) из-за того, что финансирование деятельности предприятия ведется более чем на 42% за счет заемных источников и лишь менее чем на 58% за счет собственных средств не несет угрозы финансовой устойчивости предприятия.

2.3 Анализ факторов, влияющих на структуру источников финансирования

Формирование приемлемой структуры капитала, а именно установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования, представляет собой одну из важнейших концепций финансового менеджмента. Данная проблема, привлекшая внимание многочисленных исследователей, достаточно трудно поддается математической формализации. Для их строгого теоретического доказательства необходимо наличие универсальных количественных оценок, которые в настоящее время отсутствуют. Следует также отметить, что оптимальная структура капитала является неким субъективным параметром, и должна устанавливаться посредством собственного опыта в разрезе каждой конкретной отрасли экономики и фирмы в отдельности. Так, на основе анализа факторов, влияющих на выбор источников финансирования, практических рекомендаций и специальных разработок по обоснованию выбора структуры капитала, а также с учетом личных предпочтений, все это в совокупности обеспечивает руководству компании вырабатывать целевую (оптимальную) или более точно, приемлемую структуру капитала.

Можно взглянуть на рассматриваемую проблему с позиции сопоставления риска и доходности в отношении акционеров. Так как соотношение между собственными и заемными источниками средств, является одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие. Привлечение заемного капитала не только вызывает увеличение рисковости компании, но и должно сопровождаться повышением ожидаемой доходности собственного капитала. При этом возникает ряд вопросов:

      достаточно ли ожидаемого повышения доходности для компенсации возросшего риска?

      какова должна быть оптимальная структура капитала в этом случае?

Ответы на эти вопросы с определенной долей условности даются в рамках традиционного подхода к теории структуры капитала, суть которой состоит в том, что стоимость капитала фирмы зависит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

В зависимости от структуры капитала стоимость каждого из его источников (собственные и заемные) меняется, причем темпы изменения различны. Исследования показали, что умеренный рост доли заемных средств, то есть некоторое повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется и акционеры начинают требовать большей доходности для компенсации риска. Одновременно и стоимость заемного капитала, оставаясь сначала неизменной, при определенном изменении состава источников начинает возрастать. Поскольку стоимость заемного капитала в среднем ниже, чес стоимость собственного капитала, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой  WACC имеет минимальное значение, а рыночная стоимость фирмы будет максимальной.

Для разработки заемной политики ОАО Концерн «Калина», за счет оптимизации структуры капитала предприятия, рассчитаем значения WACC для различных вариантах соотношения доли заемных и собственных средств по формуле (2.5).

                             n

WACC = ki*di,                                                                                                                                            (2.5)

                              i

где ki – стоимость i-го источника средств;

di – удельный вес i-го источника средств в их общей сумме.

Средняя стоимость заемных капитала – это посленалоговая стоимость заемных средств, она рассчитана на основании исходных данных таблицы 2.4:

Таблица 2.4 – Расчет средней стоимости заемных средств

Таким образом, средняя стоимость заемных средств, привлеченных ОАО Концерн «Калина» в 2010 году, составляет 6,65%.

Стоимость собственного капитала предприятия характеризуется показателем рентабельности собственного капитала (отношение чистой прибыли отчетного года к среднегодовой стоимости собственного капитала, в процентах). По данным таблицы 1.7 рентабельность собственного капитала в 2010 году (ROE2007) составила 8,76%. 

2.4 Организационные аспекты реализации политики

Так как 6,65%8,76%, то Концерну выгоднее привлекать заемные источники финансирования, потому что они дешевле. Согласно таблице Приложения Г планируемая величина общей суммы привлечения кредитов и займов составляет 2 500 000 тыс.руб. Это на 408 116 тыс.руб. (2500000-2091884) больше аналогичного показателя 2010 года (таблица 2.4 п.7). По формуле (2.1) рассчитаем силу воздействия финансового рычага (СВФР), то есть на сколько увеличится рентабельность собственного капитала предприятия при привлечении кредита в сумме 408 116 тыс.руб. под 8,75% годовых.

Таблица 2.5 – Расчет СВФР

СВФРпрогноз = 0,76*(10,35%-8,75%)*3148757/4427562= 0,86%.

Так как в 2010 году среднегодовая стоимость собственного капитала составила 4 427 562 тыс.руб., то увеличение чистой прибыли (ЧП) составит:

ЧП = 4427562*0,86%= 38 077 тыс.руб.

ROEпрогноз = 8,76% +0,86% = 9,62%

Доля заемного капитала после привлечения кредита вырастет, а собственного соответственно сократится, за счет того, что заемные средства более дешевые,  однако, одновременно увеличится рентабельность собственного капитала. Рассчитаем, как изменится средневзвешенная стоимость капитала (расчет производится по формуле (2.5) на основе данных таблицы 2.5):

К2010 = 7 168 203 тыс.руб.

Доля ЗК2010 = 2740641/7168203 = 0,382

Доля СК2010 = 1-0,382 = 0,618

WACC2010 = 8,76%*0,618+6,65%*0,382 = 5,41%+2,54%=7,95%

Кпрогноз = 7168203+408116 +38077= 7 614 396 тыс.руб.

Доля ЗКпрогноз = 3148757/7614396 = 0,414

Доля СКпрогноз = (4427562+38077)/7614398 = 4465639/7614398= 0,586

WACCпрогноз = 9,62%*0,586+6,65%*0,414 = 5,64%+2,77%=8,41%

WACC2010(8,41%)  WACCпрогноз (7,88%)

Превышение прогнозной средневзвешенной стоимости капитала и соответственно увеличение рыночной стоимости предприятия при предлагаемом изменении структуры капитала за счет увеличения доли заемных средств свидетельствует о том, что проектная заемная политика ОАО Концерн «Калина» более отдаляет существующую структуру капитала к оптимальной, поэтому является менее эффективной.

3  ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ

3.1   Расчет возможного прироста объема продаж (модель устойчивого экономического роста),  при различных коэффициентах капитализации прибыли

При разработке заемной политики было принято решение о дополнительном привлечении заемных источников финансирования. Расчет возможного прироста (снижения) объема продаж в результате реализации такого решения будет выполнен на основе модели устойчивого экономического роста, которую можно считать комплексным регулятором развития предприятия. Изменение коэффициентв устойчивого экономического роста (SGR) покажет изменение объема продаж в результате привлечения дополнительного заемного капитала (формула 3.1).

SGR = K1 * K2 * K3 * K4 ,                                                                                                                 (3.1)

где K1 – коэффициент капитализации чистой прибыли;

K2 – коэффициент рентабельности продаж;

K3 – коэффициент оборачиваемости активов;

K4 – коэффициент финансового левериджа.