Диагностика финансового состояния фирмы

 –– коэффициент финансовой  зависимости (отношение заемных  средств к общей величине пассивов).

При вероятность банкротства равна 50%; при вероятность банкротства велика (больше 50%) и возрастает по мере увеличения Z; и при вероятность банкротства мала (меньше 50%) и снижается по мере уменьшения Z.

Достоинством двухфакторной  модели считается ее простота и возможность  применения в условиях ограниченного  объема информации о предприятии. В то же время данная модель не обеспечивает высокую точность прогнозирования банкротства, так как не учитывает влияние на финансовое состояние предприятия других важных показателей (рентабельность, отдачу активов, деловую активность предприятия). Ошибка прогноза оценивается интервалом 0,65. Кроме того, относительно весовых значений коэффициентов и постоянной величины, фигурирующей в модели, известно лишь то, что они найдены эмпирическим путем. По этой причине они, по всей вероятности, справедливы для США, причем для США 60-х и 70-х гг. В связи с этим показатели не соответствуют современной специфике экономической ситуации и организации бизнеса в России, в том числе отличающейся системе бухгалтерского учета и налогового законодательства и т. д.

Поскольку двухфакторная  модель не обеспечивает всесторонней оценки финансового состояния предприятия, то для получения более точного  прогноза американская практика рекомендует  принимать во внимание уровень рентабельности проданной продукции, влияющий на финансовую устойчивость предприятия. В процессе анализа сравнивают показатель степени отдаленности от банкротства (Z) и уровень рентабельности продаж продукции. Если показатель (Z) находится в безопасных границах, а уровень рентабельности продукции достаточно высок, то вероятность банкротства крайне невелика.

В 1968 г. Э. Альтман разработал с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа индекс кредитоспособности (Z-счет), который позволяет выделить среди хозяйствующих субъектов потенциальных банкротов. Исследование финансового состояния 33 обанкротившихся американских компаний с помощью 22 аналитических коэффициентов и сравнение их с соответствующими показателями процветающих предприятий тех же отраслей и аналогичных отраслей позволило экономисту выявить 5 основополагающих показателей и определить их весовые значения, от которых зависит определение вероятности банкротства.

Пятифакторная модель Э. Альтмана имеет следующий вид¹:

 

 (2)

 

где Z –– надежность, степень отдаленности от банкротства;

x₁ –– собственные оборотные средства / всего активов (показывает степень ликвидности активов);

x₂ –– чистая прибыль / всего активов (показывает уровень генерирования прибыли);

x₃ –– прибыль до уплаты налогов и процентов / всего активов (показывает, в какой степени доходы предприятия достаточны для возмещения текущих затрат и формирования прибыли);

x₄ –– собственный капитал (рыночная оценка) / привлеченный капитал;

x₅ –– выручка (нетто) от реализации / всего активов.

Отнесение организации  к определенному классу надежности производится на основании следующих  значений индекса Z:

Z < 1,81 –– предприятие станет банкротом: через один год с вероятностью 95%, через два года –– с вероятностью 72%, через 3 года –– с вероятностью 48%, через 4 года –– с вероятностью 30%, через 5 лет –– с вероятностью 30%,

1,81 < Z < 2,765 –– вероятность банкротства средняя,

2,765 < Z < 2,99 –– вероятность банкротства невелика, предприятие отличается исключительной надежностью,

Z > 2,99 –– вероятность банкротства ничтожно мала.

Факт банкротства на один год можно установить с точностью  до 95%, на два года –– 83%.

Пятифакторная модель Альтмана также не лишена недостатков в  плане применимости ее в России. Здесь по-прежнему ничего не известно о базе расчета весовых значений коэффициентов. Отсутствие в России статистических материалов по организациям-банкротам не позволяет скорректировать методику исчисления весовых коэффициентов и пороговых значений с учетом российских экономических условий. Кроме того, пока что вызывает некоторое смущение коэффициент x₄, в котором фигурирует суммарная рыночная стоимость акций предприятия. В настоящий момент в Российской Федерации отсутствует информация о рыночной стоимости акций большинства предприятий, да и в условиях неразвитости вторичного рынка российских ценных бумаг у большинства организаций данный показатель теряет свой смысл.

В 1973 г. Э. Альтман модифицировал  формулу (2) для компаний, акции которых не котировались на бирже:

 

 (3)

 

где Х₄ –– соотношение между балансовой стоимостью собственного капитала и заемных капиталом.

Пороговое значение вероятности  банкротства в этом случае составляет 1,23.

Семифакторная модель прогнозирования  банкротства, разработанная Э. Альтманом со своими коллегами в 1977 г., позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с точностью до 70% и включает следующие показатели: рентабельность активов, изменчивость (динамику) прибыли, коэффициент покрытия процентов по кредитам, кумулятивную прибыльность, коэффициент покрытия (ликвидности), коэффициент автономии, совокупные траты. Достоинство этой модели — максимальная точность, однако ее применение затруднено из-за недостатка информации: требуются данные аналитического учета, которых нет у внешних пользователей.

У. Бивер предложил пятифакторную модель для оценки финансового состояния предприятия с целью диагностики банкротства, содержащую показатели, представленные в таблице 1.

 

Таблица 1

Определение вероятности  наступления кризиса по модели У.Бивера²

Показатели	Формула	Значения показателей
		1 группа	2 группа 3 rpvnna
Коэффициент Бивера	Чистая прибыль + Амортизация Долгосрочные + Краткосрочные  обязательства	0,4-0,45	0,17	-0,15
Коэффициент текущей  ликвидности	Оборотные активы Текущие обязательства	≥3	2-2,25	≤1,0
Финансовый левередж	Долгосрочные + Краткосрочные обязательства Активы	≤35	≥50	≥80
Коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом	Собственный – Внеоборотный капитал Активы	0,4	≥0,3	0,06
Экономическая рентабельность	Чистая прибыль Валюта баланса	≥8	≥2	≤1,0

 

К 1-й группе относятся  финансово-устойчивые, платежеспособные организации. У организаций, входящих во 2-ю группу, возможно зарождение начальных  признаков финансовой неустойчивости, а также возникновение эпизодических  сбоев исполнения обязательств, не нарушающих процесс производства. У организаций, входящих в 3-ю группу, наблюдается усиление финансовой неустойчивости, частые нарушения сроков исполнения обязательств, что негативно сказывается на процессе производства, и в результате всего перечисленного эти организации в текущем периоде могут оказаться в кризисном финансовом состоянии.

Весовые коэффициенты для  индикаторов в модели У. Бивера не предусмотрены и итоговый показатель вероятности банкротства не рассчитывается. Полученные значения данных показателей сравниваются с их нормативными значениями, рассчитанными У. Бивером для трёх видов фирм: для благополучных компаний; для компаний, обанкротившихся в течение года; для фирм, ставших банкротами в течение пяти лет. В таблице 1 приведены нормативы, уточненные для российской действительности.

В 1972 г. экономист Лис  разработал формулу Z-счета для Великобритании:

 

 (4)

 

где x₁ –– оборотный капитал / всего активов;

x₂ ––прибыль от реализации / всего активов;

x₃ –– нераспределенная прибыль / всего активов;

x₄ –– собственный капитал / заемный капитал.

В этой формуле минимально предельное значение вероятного банкротства  равно 0,0347.

В 1978 г. с помощью пошагового дискриминантного анализа методом, который разработал Э. Альтман в 1968 г., была построена Гордоном Л. В. Спрингейтом следующая модель:

 

 (5)

 

где

 

 

Если Z< 0,862 предприятие получает оценку "крах". При создании модели Спрингейт использовал данные 40 предприятий и достиг 92,5 процентной точности предсказания неплатежеспособности на год вперёд.

В 1977 г. британские исследователи  Р. Таффлер и Г. Тишоу применили  подход Альтмана и на выборке из 80 британских компаний построили четырехфакторную прогнозную модель финансовой несостоятельности, описываемую следующим уравнением³:

 

 (6)

 

где x₁ –– прибыль от реализации / краткосрочные обязательства;

x₂ –– оборотные активы / сумма обязательств;

x₃ –– краткосрочные обязательства / всего активов;

x₄ –– выручка от реализации / всего активов.

При Z > 0,3 вероятность банкротства низкая, а при Z < 0,2 высокая.

Отметим, что в уравнении  Р. Таффлера и Г. Тишоу переменная X₁ играет доминирующую роль по сравнению с тремя другими, а различительная прогностическая способность модели ниже по сравнению с Z-счетом Альтмана, в результате чего незначительные колебания экономической обстановки и возможные ошибки в исходных данных, в вычислении финансовых коэффициентов и всего индекса могут приводить к ошибочным выводам.

Несмотря на то, что  прогнозная модель Р. Таффлера и Г. Тишоу  построена на более современных  данных и не включает в себя рыночную оценку бизнеса (котировку акций), ее применимость к российским условиям также вызывает сомнения из-за различий в финансово-экономических условиях в Великобритании и России, в частности, в условиях кредитования промышленности.

Первая французская модель оценки платежеспособности фирм на основе многомерного дискриминантного анализа (MDA) была построена в 1979 г. Ж. Конаном и М. Голдером по выборке из 95 малых и средних предприятий Франции, изученных за период с 1970 по 1975 гг.:

 

 (7)

 

где — денежные средства и дебиторская задолженность / итог актива;

–– собственный капитал и  долгосрочные пассивы / итог пассива;

–– финансовые расходы / выручка  от реализации (после налогообложения);

–– расходы на персонал / добавленная  стоимость (после налогообложения);

–– прибыль до выплаты процентов  и налогов / заемный капитал.

 

Вероятность задержки платежей фирмами, имеющими различные значения показателя Z, можно представить в виде шкалы, представленной в таблице 2:

 

 

Таблица 2

Z	0,21	0,048	0,002	0,026	0,068	0,087	0,107	0,131	0,164
Вероятность задержки платежа, %	100	90	80	70	50	40	30	20	10

 

В уравнении Ж. Конана и М. Голдера обращает на себя внимание доминирующая роль фактора  — отношения финансовых издержек к выручке от реализации по сравнению с другими четырьмя коэффициентами. Фактически влияние этого фактора превышает совокупное влияние всех остальных.

Финансовая ситуация на предприятии может быть охарактеризована также с помощью пяти показателей, составляющих в совокупности метод credit-men, разработанный Ж. Депаляном (Франция):

1) Коэффициент быстрой  ликвидности:

 

 (8)

 

2) Коэффициент кредитоспособности:

 

 (9)

 

3) Коэффициент иммобилизации  собственного капитала:

 

 (10)

 

4) Коэффициент оборачиваемости  запасов:

 

 (11)

 

5) Коэффициент оборачиваемости  дебиторской задолженности:

 

 (12)

 

Для каждого коэффициента определяют его нормативное значение с учетом специфики отрасли, сравнивают с показателем на предприятии и вычисляют значение функции N:

 

 (13)

где

 

Если N=100, то финансовая ситуация предприятия нормальная, если N>100, то ситуация хорошая, если N<100, то ситуация на предприятии вызывает беспокойство.