Анализ и управление рисками в инвестиционной деятельности

     Как и при анализе чувствительности, каждому сценарию на основе экспертных оценок присваивается вероятность  его реализации. Данные каждого сценария подставляются в основную финансовую модель проекта, и определяются ожидаемые  значения NPV и величины риска. Величину вероятностей, как и в предыдущем случае, необходимо обосновать.

     Ожидаемое значение NPV в данном случае будет  равно 1572 тыс. долл. США (-1637 х 0,2 + 3390 х 0,3 + 1765 х 0,5). Таким образом, в отличие от предыдущего этапа анализа мы получили одну более точную комплексную оценку эффективности, которая и будет использоваться в дальнейших решениях по проекту. Необходимо учесть, что большой разрыв между плановым и оценочным значениями NPV свидетельствует о высокой неопределенности проекта. Возможно, в проекте присутствуют дополнительные факторы риска, которые необходимо учесть.

     Расчеты по методу Монте-Карло из-за его трудоемкости всегда осуществляют с помощью программных  продуктов, имеющих соответствующую функцию (Project Expert, «Альт-Инвест», Excel). Основной смысл расчетов сводится к следующему. На первом этапе задаются границы, в которых может изменяться параметр. Затем программа случайным образом (имитируя случайность рыночных процессов) выбирает значения этого параметра из заданного интервала и рассчитывает показатель эффективности проекта, подставляя в финансовую модель выбранное значение. Проводится несколько сотен таких экспериментов (при электронных расчетах это занимает несколько минут), и получается множество значений NPV, для которых рассчитываются среднее (m), а также величина риска (стандартное отклонение, d). В соответствии со статистическим правилом (так называемое «правило трех сигм») значение NPV окажется в следующих интервалах (см. таблицу 2.4):  

Таблица 2.4 - Пример результатов анализа эффективности  проекта с помощью метода Монте–Карло

     1) с вероятностью 68,3% - в диапазоне  m ±d;

     2) с вероятностью 94,5% - в диапазоне  m ±2d;

     3) с вероятностью 99,7% - в диапазоне  m ±3d.

     Как видно из таблицы, m = 1725, d = 142. Это означает, что наиболее вероятное значение NPV будет колебаться около значения 1725. Применив правило «трех сигм», получим, что с вероятностью 99,7% значение NPV попадает в диапазон 1725 ±(3 х 142), даже нижняя граница которого больше нуля. Следовательно, с высокой долей вероятности результат нашего проекта будет положительным. Если бы при двух- или трехкратном отклонении был получен отрицательный результат (это возможно при низком значении NPV проекта или высокой чувствительности к фактору), то с помощью правила «трех сигм» можно определить, какова вероятность данного отклонения, и сделать вывод о возможности наступления неблагоприятного исхода. Например, если при m ±d значение NPV > 0, а при m -2d значение NPV < 0, это значит, что с вероятностью до 13,1% ((94,5% - 68,3%) : 2) эффективность проекта отрицательна, он имеет довольно высокий риск и может быть пересмотрен.

     Чаще  всего метод имитационного моделирования  Монте-Карло используется для выявления  валютных рисков (колебание курса  валют в течение года), а также  рисков колебания процентных ставок, макроэкономических рисков и других.

     В нашем примере проект производства золотых цепочек в целом характеризуется  низкой долей риска, поскольку с  очень большой вероятностью NPV проекта  имеет положительное значение, а  рассчитанная максимальная величина риска  при реализации пессимистического  сценария составляет 193 тыс. долл. США (1765 тыс. - 1572 тыс.). Следовательно, проект может  быть принят. Тем не менее, стоит застраховаться от риска несоблюдения сроков запуска мощностей (строительства и установки оборудования), а также от риска повышения себестоимости (например, путем приобретения опционов на покупку золота). Кроме того, нужно уделить внимание продвижению товара: рекламной политике компании и выбору места продаж. Сделать это можно, опираясь на предыдущую практику или путем проработки договоров аренды и контрактов на поставку цепочек дистрибьюторам.

     В заключение отметим, что применение описанного подхода к анализу  проектных рисков часто позволяет  уже на первом этапе оценки проекта  принимать решение относительно его дальнейшей проработки, а также  делать выводы о возможных способах минимизации рисков.  

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 
 

     Процесс инвестирования представляет собой  один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся  коммерческой организации. Предварительный  анализ на стадии разработки инвестиционных проектов способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

     Главным направлением предварительного анализа  является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, то есть отдачи от капитальных  вложений, которые предусматриваются  проектом.

     При оценке рисков инвестиционных проектов важное значение имеет ряд моментов. Во-первых, оценка риска предполагает определение источников и массивов информации. Во-вторых, важен выбор конкретного подходящего метода оценки рисков из всего их многообразия.

     Среди методов оценки, используемых при  анализе эффективности инвестиций, можно выделить такие, как: анализ чувствительности, анализ сценариев, метод Монте-Карло (имитационное моделирование).

     Хочется отметить, что применение любых методов  не обеспечит полной предсказуемости  конечного результата, поэтому основной целью использования предложенной выше схемы является не получение  абсолютно точных результатов эффективности  реализации проекта и его рискованности, а сопоставление предложенных к  рассмотрению инвестиционных проектов с использованием объективных и  перепроверяемых показателей и  составление относительно более  эффективного и относительно менее  рискованного инвестиционного портфеля.

     Наиболее  распространенной ошибкой предприятий, планирующих реализацию инвестиционных проектов, является недостаточная проработка рисков, которые могут повлиять на доходность проектов. Поскольку такие  ошибки могут привести к неверным инвестиционным решениям и значительным убыткам, очень важно своевременно выявить и оценить все проектные риски.

     В заключении отметим, что рассматриваемый  проект производства золотых цепочек  может быть принят в связи низкой долей риска, поскольку с очень  большой вероятностью NPV проекта  имеет положительное значение, а  рассчитанная максимальная величина риска  при реализации пессимистического  сценария составляет 193 тыс. долл. США (1765 тыс. - 1572 тыс.). Тем не менее, стоит застраховаться от риска несоблюдения сроков запуска мощностей (строительства и установки оборудования), а также от риска повышения себестоимости (например, путем приобретения опционов на покупку золота). Кроме того, нужно уделить внимание продвижению товара: рекламной политике компании и выбору места продаж. Сделать это можно путем проработки договоров аренды и контрактов на поставку цепочек дистрибьюторам.

СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 
 

1. Федеральный закон РФ N 22-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных  вложений» от 25.02.99.
2. Абрамов С.И. Инвестирование: Центр экономики и маркетинга, 2008.
3. Бард. В.С. Инвестиционные проблемы российской экономики: Экзамен, 2007.
4. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Интерэксперт, 2009.
5. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: Эльга – Н, Ника – Центр, 2007.
6. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов: ЮНИТИ – ДАНА, 2006.
7. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: Учебно–практическое пособие: Дело, 2008.
8. Грачева М.В. Анализ проектных рисков: Учебное пособие для вузов: Финстатинформ, 2009.
9. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления: Учебное пособие: Дело, 2007.
10. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: Учебное пособие / Под ред. Л.Т. Гиляровской: Финансы и статистика, 2008.
11. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Под ред. Л.Т. Гиляровской: Финансы и статистика, 2009.
12. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И. Инвестиции. Источники и методы финансирования. М.: Омега – Л, 2006.
13. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие: Юристъ, 2008.
14. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой: КНОРУС, 2007.
15. Инновационный менеджмент: Учебное пособие / Под. Ред. Проф. Л.Н. Оголевой: ИНФРА-М, 2009.
16. Нешитой А.С. Инвестиции: Учебник. Москва, 2010.
17. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М. В. Проектное финансирование: Мировой опыт и перспективы для России: Анкил, 2007.
18. Ковалев Г.Д. Инновационные коммуникации: Учебное пособие для вузов: ЮНИТИ-ДАНА, 2010.
19. Кокурин Д.И. Инновационная деятельность: Экзамен, 2007.
20. Коссов В.В. Бизнес-план: обоснование решений: Учебное пособие: ГУ ВШЭ, 2008.
21. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства. СПб.: Лань, 2009.
22. Крылов Э.И., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2006.
23. Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учебник. М.:Экономистъ, 2008.
24. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект: Учебно-справочное пособие. М.: Издательство БЕК, 2007.
25. «Рынок ценных бумаг» профессиональный журнал, Издательский дом «РЦБ», №8 2010.
26. «Финансовый менеджмент», Издательство «Финпресс», №2 2011.
27. «Экономическое обозрение: Финансовые рынки», Москва «Диалог Банк», №5 2010.
28. «Экономическое обозрение: Финансовые рынки», Москва «Диалог Банк», №1 2009.