Лекции по теории инвестиций

      В рейтингах обоих агентств используются «модификаторы» для облигаций, рейтинг которых ниже трех букв А. S&P применяет систему плюсов и минусов; таким образом, А+ обозначает самую сильную облигацию в классе А, а А- - слабейшую. «Moody’s» использует цифры 1,2,3 для уточнения рейтинга, причем 1 означает сильнейшую облигацию, а 3 – самую слабую, т.о., облигация с рейтингом Аа1 самая лучшая, Аа2 является средней, Аа3 – слабейшей.

      Хотя  присваемые рейтинговые оценки субъективны, они основаны как на качественных характеристиках типа качества управления, так и на количественных факторов (соотношения собственных и заемных средств и др.).

      Рейтинг облигаций важен и эмитентам, и заемщикам.

      1) рейтинговая оценка облигации  выражает связанный с ней риск, поэтому эта оценка оказывает непосредственное, поддающееся количественному измерению влияние на доходность облигации  и процентную ставку долговых обязательств фирмы;

      2) большинство облигаций приобретается не индивидуальными, а институциональными инвесторами и большинство этих финансовых институтов не имеют права покупать бумаги с рейтингом ниже инвестиционного уровня.  

6.Управление  портфелем инструментов  с фиксированной  доходностью⁵

      Методы, используемые для управления пакетами облигаций в настоящее время, можно разделить на две категории – пассивные и активные. Пассивные методы основаны на предположении, что рынки облигаций имеют среднюю степень эффективности, т.е. текущие цены на облигации точно реагируют на всю доступную для широкого круга инвесторов информацию. Таким образом, облигации справедливо оцениваются на рынке и дают прибыль, соизмеримую с риском. Попытки предсказания процентных ставок являются неоправданными. Короче, пассивное управление основано на убеждении в том, что попытки выбора облигаций (т.е. выявление неверно оцененных облигаций), а также игра на сроках (например, покупка долгосрочных облигаций, если предсказывается падение процентных ставок, и покупка краткосрочных облигаций, если предсказывается подъем ставок) не приведут к достижению инвестором уровня прибыли выше среднего.

      Активное  управление портфелем облигаций  включает подбор ценных бумаг, выбор  времени операций (при этом делаются попытки предсказать общие тенденции изменения процентных ставок) или комбинирование того и другого.

      К активным стратегиям управления относятся горизонтальный анализ, обмен (своп) облигаций, условная иммунизация и игра на кривой доходности.

      При горизонтальном анализе рассматривается один период и возможная структура доходности на конец этого периода (т.е. на «горизонте»), анализируется возможная прибыль по двум облигациям – по той, которая уже есть в портфеле, и по другой, которая является кандидатом для замены первой. При  этом предполагается, что до конца периода отсутствует риск неуплаты по облигациям. В процессе анализа измеряется чувствительность прибыли к изменениям общего уровня доходности и, т.о., приблизительно оцениваются потенциальные риски.

      Цель  обмена (свопа) облигаций в активном управлении портфелем заключается в том, чтобы максимально использовать возможности прогнозирования будущей доходности. Делая замену, менеджер убежден, что переоцененная облигация заменяется на недооцененную. Некоторые замены делаются в расчете на то, что рынок за короткое время откорректирует ситуацию с неверной оценкой, а в других случаях предполагается, что такая корректировка либо не произойдет вовсе, либо произойдет только через длительный промежуток времени.

      Портфельный менеджер может быть уверен в поступлении обещанного потока выплат, сформировав портфель облигаций, дюрация которого равна дюрации обязательств. Такая процедура называется иммунизацией.

      Один  из методов управления портфелем  облигации, который сочетает как  пассивные, так и активные подходы, называется условной иммунизацией. Портфель управляется активными методами до тех пор, пока это приносит положительные результаты. В противном случае портфель немедленно иммунизируется.

        Игра на кривой доходности  применяется теми, кто нацелен  на ликвидность, вкладывает средства в краткосрочные ценные бумаги с фиксированной доходностью. Один из способов инвестирования – покупка этих бумаг и хранение их срока погашения, а затем реинвестирование поступивших средств. Другой вариант – это игра на кривой доходности приналичии определенных условий:

      1) кривая доходности имеет положительный  наклон, т.е. ценные бумаги с большим сроком до погашения имеют более высокую доходность;

      2) уверенность инвестора в том,  что кривая доходности в будущем  сохранит наклон вверх.

      При данных условиях инвестор, играющий на кривой доходности, покупает ценные бумаги, имеющие более длительный срок дот погашения, чем это ему в действительности необходимо,  а затем продает их до срока погашения, получая таким образом некоторую дополнительную прибыль.