Мониторинг и управление инвестиционным портфелем предприятия

             Таким образом, исходя из поведенного  анализа, можно сказать, что  инвестиционный портфель НПФ  УРАЛСИБ является консервативным, т.к портфель состоит преимущественно из государственных ценных бумаг, акций и облигаций крупных и стабильных компаний. Для данного инвестиционного портфеля нами выбрана пассивная стратегия управления.

             В качестве способа управления  используется индексный фонд. Индексный фонд – портфель, отражающий структуру рынка в целом, характеризующуюся каким-либо фондовым индексом. Применяется не полное, а частичное копирование индекса – портфель формируется не из всех акций, а лишь из тех, которые имеют в индексе наибольший удельный вес. В качестве индексов выбраны: Индекс ММВБ, Индекс корпоративных облигаций ММВБ, Индекс акций ММВБ.

             При этом соблюдается основной  принцип пассивного управления  портфелем – «следование в  фарватере рынка». «Следование в фарватере рынка» - означает, что реструктуризация портфеля должна отражать тенденции конъюнктуры фондового рынка как по общему объему (на основе фондовых индексов), так и по составу обращающихся на нем ценных бумаг.    Иными словами, динамика портфеля должна в миниатюре копировать динамику фондового рынка в целом. Основное внимание уделяется обеспечению его реструктуризации по видам ценных бумаг и глубокой диверсификации с целью снижения уровня портфельного риска.

               Действительно, рассмотрев инвестиционный портфель НПФ УРАЛСИБ, состоящий из портфеля акций и облигаций, можно проследить изменения в его составе в 2008-2009 гг.  Фазы падения рынка акций и рынка корпоративных облигаций приходятся на июнь 2008 – март 2009 года, при этом в составе портфеля облигаций остаются те ценные бумаги, которые показали наибольшую доходность в данный период и исключаются ценные бумаги, показавшие низкую или отрицательную доходность. В портфеле облигаций 2009 года осталась малая часть облигаций портфеля 2008 года. Сюда относятся следующие облигации: ОАО Банк Зенит 05, М-Индустрия 01, Инпром 03, ООО Коммерческий банк Реннесанс Капитал 01, Лизинговая компания УРАЛСИБ 02. Данный выбор обосновывается тем, что вышеуказанные облигации показали наибольший прирост доходности на конец 2008 года. Аналогично выглядит ситуация с портфелем акций. Портфель акций НПФ УРАЛСИБ претерпел незначительные изменения.  Были проданы акции Сберегательного Банка, ОАО Северо-Западный Телеком, ОАО Мосэнерго ввиду сильного падения их котировок. В портфель акций 2009 года были включены акции ОАО Энел ОГК-5, ОАО Татнефть, т.е акции, показавшие наибольшую доходность в начале 2009 года. В целом портфель акций НПФ УРАЛСИБ состоит, в основном, из акций стабильных российских компаний, таких как ОАО ЛУКОЙЛ, ОАО Аэрофлот, ОАО Иркутскэнерго, ОАО Теплогенерирующая компания.

                 Таким образом, для инвестиционного  портфеля НПФ УРАЛСИБ характерна  пассивная стратегия управления, в качестве способа управления  применяется индексный фонд. Индексный фонд – портфель, отражающий структуру рынка в целом, характеризующуюся каким-либо фондовым индексом. Применяется не полное, а частичное копирование индекса – портфель формируется не из всех акций, а лишь из тех, которые имеют в индексе наибольший удельный вес. В качестве индексов выбраны: Индекс ММВБ, Индекс корпоративных облигаций ММВБ, Индекс акций ММВБ. 
 
 

             
 
 
 
 

              2.4 Оптимизация инвестиционного портфеля НПФ УРАЛСИБ и его эффективность. 
 

             Для принятия инвестиционного решения  необходимо  ответить на основные вопросы: какова величина ожидаемого дохода,  каков предполагаемый риск,  насколько адекватно ожидаемый доход  компенсирует предполагаемый риск. Решим данную проблему, применяя модель оценки капитальных активов У. Шарпа.

             В 1963 г. американский экономист У. Шарп предложил новый метод построения границы эффективных портфелей, позволяющий существенно сократить объемы необходимых вычислений. В дальнейшем этот метод модифицировался и в настоящее время известен как одноиндексная модель Шарпа (Sharpe single-index model). В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, позволяющий связать две переменные величины – независимую Х и зависимую Y линейным выражением типа Y = α + βХ. В модели Шарпа независимой считается величина какого-то рыночного индекса. Таковыми могут быть темпы роста валового внутреннего продукта, уровень инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п. У. Шарп в качестве независимой переменной рассматривал норму отдачи r_m, вычисленную на основе индекса Standart and Poor’s (S&P500). В качестве зависимой переменной берется отдача r_i какой-то i-ой ценной бумаги.[17, с.29]

            Поскольку зачастую индекс S&P500 рассматривается как индекс, характеризующий рынок ценных бумаг в целом, то обычно модель Шарпа называют рыночной моделью (Market Model), а норму отдачи r_m – рыночной нормой отдачи.

           Линейная регрессионная модель позволяет представить взаимосвязь между величинами r_m  и  r_i в любой наблюдаемый момент времени в виде: 

                                                                                                  (6) 

           где   - доходность i-ой ценной бумаги в момент времени t

                  - параметр, показывающий, какая часть доходности i-ой ценной

                        бумаги не связана с изменениями доходности рынка

                  - параметр линейной регрессии, показывающий

                         чувствительность доходности i-ой ценной бумаги к

                         изменениям рыночной доходности

                  - доходность рыночного портфеля в момент времени t

                   - случайная ошибка 

          Случайная ошибка, показывающая специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней равно нулю. Она имеет постоянную дисперсию; ковариацию с доходностью рынка, равную нулю; ковариацию с нерыночным компонентом доходности других активов, равную нулю. Если эту модель применить к широко диверсифицированному портфелю, то значения случайных переменных  в силу того, что они изменяются как в положительном, так и отрицательном направлении, гасят друг друга, и величина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю. Поэтому для широко диверсифицированного портфеля специфическим риском (случайной ошибкой) можно пренебречь.

           Для того, чтобы рассчитать доходности по каждой ценной бумаге, необходимо знать значения коэффициентов и , а также доходность рынка .

           Для проведения анализа значения коэффициентов и , были взяты с сайта Московской Межбанковской Валютной биржи.

           Для определения доходности инвестиционного  портфеля, состоящего из n ценных бумаг воспользуемся формулой.: 

                                                                                                   (7) 

            где  - вес каждой ценной бумаги в портфеле

                   - доходность i-ой ценной бумаги   

           Рассчитаем доходность инвестиционного  портфеля НПФ УРАЛСИБ за 2008 год,  используя формулы (6) и (7).

           В качестве переменной, отражающей  доходность рынка, был взят  Индекс ММВБ. Для расчета доходности необходимо взять значения Индекса ММВБ на 1 января и на 31 декабря 2008 года. Доходность рынка за 2008 год составила -69,97 процентов (см. Приложение В). Далее производим расчет доходности каждой ценной, воспользовавшись формулой (6). Результаты расчетов представлены в Приложении. Наибольшую доходность показали акции ОАО «Северо-Западный Телеком» АОИ, облигации ООО «ХКФБанк» 05, ОАО "УрсаБанк" 03. Наибольшая отрицательная доходность у гоударственных ценных бумаг Министерства Финансов Республики Саха ( Якутия), облигации ОАО Банк Зенит 05, а так же акции ОАО "Пятая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии" АОИ.

            Рассчитаем доходность инвестиционного  портфеля, используя формулу (7) (см. Приложение Г, Приложение Д). Доходность портфеля за 2008 год составила 15 процентов. По словам службы рейтингов НПФ «Эксперт РА» основные потери доходности НПФ в России произошли к концу 2008 года из-за обвала котировок акций, которые оказали сильное влияние, несмотря на их относительно небольшой вес в инвестиционных портфелях фондов.

            Большинство НПФ успели сформировать достаточно консервативные портфели до осеннего волны финансового кризиса по фондовому рынку. Доля акций в структуре размещения пенсионных накоплений снизилась в среднем с 27 до 18 процентов. Что касается инвестиционного портфеля НПФ УРАЛСИБ, то доходность от размещения пенсионных накоплений по сравнению с 2007 годом осталась на прежнем уровне  - 15 процентов, что говорит об  устойчивости сформированного портфеля и грамотности управляющих менеджеров.

             Произведем оценку риска инвестиционного портфеля, рассчитав дисперсию портфеля. Дисперсия портфеля в модели Шарпа представляется в виде: 

                                                                                                       (8) 

             где   - дисперсия портфеля

                     - вес ценной бумаги в портфеле

                        - дисперсия i-ой ценной бумаги 

           Результаты расчетов представлены  в Приложении Д. С понятием доходности неразрывно связано понятие риска, характеризующее неопределенность конечного результата инвестиций - возможные отклонения фактической доходности от ожидаемой величины. Основываясь на множестве возможных исходов (прогнозируемых значений доходности), сопровождаемых оценками вероятностей данных исходов, в качестве меры риска рассматривают дисперсию. Дисперсия инвестиционного портфеля составила 58,96 единиц. В модели Шарпа цель инвестора сводится к тому, чтобы найти минимальное значение дисперсии. Дисперсия портфеля будет минимальной, при соблюдении следующего условия: 

                                                                                                          (9) 

            где   - вес ценной бумаги в портфеле

                        - параметр, показывающий, какая часть доходности i-ой

                            ценной бумаги не связана с изменениями доходности рынка

                        - ожидаемая доходность портфеля

                    

          Подставив в выражение (9) ожидаемую доходность и параметр альфа, мы найдем веса ценных бумаг в оптимальном портфеле. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля в 2008 году составила 16 процентов, параметр альфа (см. Приложение Г). В результате произведенных расчетов, согласно формуле (9), получаем доли акций, облигаций и государственных ценных бумаг, при которых дисперсия портфеля, т.е риск будет минимальным и при этом произойдет достижение заданной доходности. Доля акций в оптимальном портфеле – 47,86 процентов, облигаций – 43,41 процентов, государственных ценных бумаг – 8,73 процентов. Доля акций в исходном портфеле составляет – 12,99 процентов, облигаций – 77,14 процентов, государственных ценных бумаг – 9,87 процентов.

           Для того, чтобы определить труд управляющего портфелем, дать внутреннюю оценку «качества»  доходности НПФ рассчитаем коэффициент Шарпа, используя формулу: 

    К_Ш = (Доходность портфеля – Безрисковая процентная ставка) / стандартное отклонение 

            В качестве безрисковой процентной  ставки возьмем среднюю ставку  по ОФЗ за 2008 год – 9,12 процента, стандартное отклонение рассчитаем как корень квадратный из дисперсии – 7,67.

             К_Ш = (14,94-9,12)/7,67 = 0,75 , т.е за каждую единицу риска были получены 0,75 единиц доходности сверх гарантированной безрисковой доходности.

            Произведем аналогичные расчеты для инвестиционного портфеля НПФ УРАЛСИБ за 2009 год.

             Доходность портфеля за 2009 год  составила 15,31 процентов, дисперсия портфеля 13,77 единиц.( см. Приложение Ж) Доходность рынка 112,95 процентов. Наибольшую доходность показали акции ОАО "Нефтяная компания "ЛУКОЙЛ" АОИ, облигации ОАО"Южная Телекоммуникационная компания" 09, государственные ценные бумаги Министерства Финансов Республики Саха (Якутия). Наименьшую доходность продемонстрировали акции ОАО "Энел ОГК-5" АОИ, ОАО "Татнефть" имени В.Д. Шашина АОИ, облигации ОАО "ВолгаТелеком" 45.