Особенности инфляционного процесса в России

     В целом динамика курса национальной валюты на протяжении II квартала 2011 г. характеризовалась тенденцией к его укреплению, что не предполагает дополнительных инфляционных рисков со стороны валютного курса до конца 2011 года. В условиях сохранения инфляционного давления и наличия рисков для устойчивости экономического роста Совет директоров Банка России в апреле и мае 2011 г. принимал решения о продолжении повышения процентных ставок по отдельным своим операциям. С 3 мая Банк России повысил ставку рефинансирования и ставку по кредиту «овернайт» до 8,25% годовых, ставки по депозитным операциям на всех стандартных условиях – до 3,25% годовых, в результате чего процентный коридор был смещен вверх на 0,25 процентного пункта. Банк России повысил также ставки по операциям на открытом рынке и фиксированные ставки по кредитам под нерыночные активы или поручительства. В то же время были сохранены на неизменном уровне 6,75% годовых фиксированные ставки по операциям прямого РЕПО и ломбардным кредитам на срок до 1 месяца. С 31 мая Банк России повысил еще на 0,25 процентного пункта максимальные ставки депозитных аукционов и фиксированные ставки по депозитным операциям на стандартных условиях, что привело к сужению процентного коридора.

     В соответствии с решениями Совета директоров Банка России от 30 июня и 4 августа 2011 г. на фоне замедления инфляции и некоторого улучшения экономической ситуации процентные ставки по операциям Банка России были оставлены без изменений. ⁵¹

     На  российском рынке акций во II квартале преобладала понижательная динамика котировок ценных бумаг на фоне неоднократных эпизодов нестабильности на глобальном рынке капитала, коррекционных снижений мировых цен на нефть, усиления оттока капитала с внутреннего рынка акций. Российские фондовые индексы ММВБ и РТС со второй декады апреля стремительно снижались, в конце мая частично восстановились после падения и до конца июня колебались без определенной тенденции. На 30 июня 2011 г. индекс ММВБ понизился на 8,1% по сравнению с концом I квартала – до 1666,59 пункта, индекс РТС уменьшился на 6,7% – до 1906,71 пункта. Средний за II квартал индекс ММВБ понизился на 2,8% по сравнению с аналогичным показателем предыдущего квартала, а средний за анализируемый период индекс РТС, напротив, незначительно повысился (на 0,4%).

     По  итогам II квартала понизились цены акций компаний большинства секторов российской экономики. Наиболее существенно подешевели инструменты металлургических, машиностроительных и электроэнергетических компаний, а также кредитных организаций. Акции компаний химической и нефтехимической промышленности подорожали на фоне позитивных корпоративных новостей.

     На 29 июля по отношению к концу июня индекс ММВБ повысился на 2,3% – до 1705,18 пункта, индекс РТС увеличился на 3,1% – до 1965,02 пункта. По итогам июля акции компаний основных секторов российской экономики подорожали, исключение составили ценные бумаги компаний машиностроения, металлургии и горнодобывающей промышленности.

     С сентября 2010 г. годовые темпы прироста рублевой денежной массы постепенно снижались, и в первом полугодии 2011 г. эта тенденция продолжилась. Годовой темп прироста денежного агрегата М2 на 1.07.2011 составил 22,7% (на 1.01.2011 – 31,1%). Ежемесячные темпы прироста рублевой денежной массы с учетом сезонной корректировки в первом полугодии 2011 г. были ниже, чем в соответствующий период предыдущего года. Замедление годовых темпов прироста рублевых депозитов в январе-июне 2011 г. происходило как в секторе населения, так и в секторе нефинансовых организаций. В то же время уровень годовых темпов прироста рублевых депозитов населения в январе-июне текущего года был существенно выше (в среднем за этот период около 36%) аналогичного показателя у нефинансовых организаций (в среднем около 18%). Согласно данным на 1.07.2011 годовой темп прироста рублевых депозитов населения составил 30,1% (на 1.07.2010 – 44,5%), а депозитов нефинансовых организаций – 17,1% (на 1.07.2010 – 29,8%).⁵²

     На  фоне укрепления рубля объем депозитов в иностранной валюте в рублевом эквиваленте за первое полугодие 2011 г. сократился на 1,8% (за первое полугодие 2010 г. – на 4,5%). Годовой темп прироста депозитов в иностранной валюте в рублевом выражении на 1.07.2011 составил 1,5%. Уровень долларизации депозитов4 в течение января-июня 2011 г. был ниже аналогичного показателя годом ранее и на 1.07.2011 составил 15,2% (на 1.07.2010 – 17,8%). Начиная со второй половины 2010 г. устойчивых тенденций в динамике нетто-продаж населению наличной иностранной валюты через обменные пункты не наблюдалось. Согласно предварительным оценкам платежного баланса Российской Федерации, объем наличной иностранной валюты вне банков за первое полугодие 2011 года сократился на 3,2 млрд. долл. США (за январь-июнь 2010 года это сокращение было более значительным и составило 10,1 млрд. долл. США).

     Годовые темпы прироста широкой денежной массы М2Х с декабря 2010 г. начали постепенно замедляться и на 1.07.2011 составили 18,9%. Ежемесячные темпы прироста широкой денежной массы с учетом сезонной корректировки в первом полугодии 2011 г. также снижались.

     В первом полугодии 2011 г. вклад кредитования в увеличение широкой денежной массы существенно возрос. Во II квартале 2011 г. рост кредитной активности стал основным источником увеличения широкой денежной массы.⁵³ Значительное повышение роли кредитной активности в формировании денежного предложения создает основу для более эффективной реализации процентной политики Банка России.

     Заметное  снижение по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года прироста чистых иностранных активов Банка России уменьшало вклад этого фактора в рост денежной массы. В первом полугодии 2011 г. изменилось также влияние бюджетного фактора на формирование денежного предложения. Значительное сокращение чистых требований к органам государственного управления со стороны Банка России (главным образом, за счет накопления средств на счетах в Банке России) оказывало сдерживающее влияние на динамику денежной массы.

     Рост  совокупного денежного предложения  в конце 2009 г. и в 2010 г. до уровня, превышающего темпы роста спроса на деньги, свидетельствовал об увеличении инфляционных рисков со стороны денежных факторов в первой половине 2011 года. В то же время текущая динамика монетарных показателей может создавать предпосылки к постепенному снижению этих рисков в дальнейшем.

     Во II квартале 2011 г. рост кредитных агрегатов  продолжился. Прирост задолженности по кредитам нефинансовым организациям за этот период составил 5,2%, а задолженности по кредитам физическим лицам – 8,6%. В результате годовой темп прироста общей задолженности по кредитам на 1.07.2011 составил 17,8% и представляется вероятным его дальнейшее увеличение.

     Наиболее  быстро растущим кредитным агрегатом  были рублевые кредиты физическим лицам. Так, годовой темп прироста задолженности по рублевым кредитам физическим лицам – резидентам на 1.07.2011 составил почти 30%, в то время как аналогичный показатель годом ранее составлял всего 1,5%. Это может свидетельствовать о росте потребительской уверенности домашних хозяйств. Однако вклад динамики данной категории кредитов в темпы роста общей задолженности не является определяющим.

     Основными источниками, обеспечивающими расширение предложения кредитов в послекризисный период, являлись увеличение депозитной базы и рост безрисковых ликвидных активов (таких как облигации Банка России) на балансах банков. Однако, принимая во внимание продолжающееся замедление темпов роста денежной массы, а также планируемое наращивание внутреннего государственного долга, способное аккумулировать значительное количество банковских ресурсов, можно предположить, что в перспективе возможности банков по поддержанию относительно высоких темпов роста кредитов окажутся ограничены.

     В апреле текущего года инфляционное давление остается значительным: на 25 апреля 2011 года темп инфляции в годовом выражении  составил 9,6% (9,5% в феврале-марте).⁵⁴ При этом продолжилось замедление роста потребительских цен в месячном выражении, в первую очередь цен на ряд продовольственных товаров, что свидетельствует о постепенном исчерпании эффекта шока внутренних цен на сельскохозяйственное сырье, поддержанного высокими темпами роста мировых цен на продовольствие. Вместе с тем сохраняется значимая роль монетарных факторов в поддержании инфляционного давления.

     В марте сохранялись разнонаправленные  тенденции в динамике основных макроэкономических показателей. Объем промышленного производства вырос по отношению к февралю, но темп его годового прироста немного снизился. Продолжилось сокращение уровня безработицы. Динамика инвестиций в основной капитал осталась слабой. Вместе с тем наблюдавшаяся в последние месяцы опережающая динамика оборота розничной торговли по отношению к доходам населения при увеличении активности кредитования физических лиц и замедлении роста вкладов населения указывает на вероятное снижение склонности населения к сбережению, что может стать фактором повышения инфляционных рисков.

     Дальнейшие шаги по изменению параметров денежно-кредитной политики Банка России будут определяться соотношением рисков сохранения высокого инфляционного давления и замедления экономического роста, а также с учетом динамики внешнеэкономической ситуации. Минфин опубликовал проект бюджета на 2012 год и планы на ближайшую трехлетку. Документ носит оптимистичную окраску, усиленную недавним прогнозом цены на нефть в 100 долларов за баррель.⁵⁵Совет директоров Банка России 30 мая 2011 года принял решение оставить без изменения уровень ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям предоставления ликвидности Банка России и повысить с 31 мая 2011 года процентные ставки по депозитным операциям на 0,25 процентного пункта (таблица «Процентные ставки по операциям Банка России»).⁵⁶Указанное решение принято с учетом сохранения высокого уровня инфляционных ожиданий и рисков для устойчивости экономического роста. При этом учитывалось, что в условиях некоторого профицита ликвидности в банковском секторе ключевое влияние на формирование ставок денежного рынка продолжат оказывать ставки по депозитным операциям Банка России. Кроме того, сужение коридора процентных ставок по операциям Банка России будет способствовать снижению волатильности ставок денежного рынка и повышению действенности процентной политики.

     По  состоянию на 23 мая инфляция в  годовом выражении составила 9,7% (9,6% в апреле). Увеличение годового темпа  инфляции обусловлено превышением  темпов роста цен в апреле-мае  над более низкими значениями, наблюдавшимися в первой половине прошлого года на фоне послекризисного восстановления экономики. В то же время темпы роста потребительских цен за месяц остаются сравнительно невысокими. Наблюдаемое ускорение роста цен на бензин носит немонетарный характер, а замедление роста цен на ряд продовольственных товаров свидетельствует о постепенном исчерпании эффекта шока внутренних цен на сельскохозяйственное сырье.

     В мае продолжилось замедление годовых  темпов роста денежной массы, что  с определенным лагом будет способствовать снижению инфляции, обусловленной действием монетарных факторов.

     Динамика  основных макроэкономических индикаторов  в апреле свидетельствует о сохранении значимых рисков для устойчивости роста экономики. Уровень безработицы, в том числе оцененный с учетом сезонных факторов, увеличился. Объем промышленного производства вырос по отношению к марту, но темп его годового прироста вновь снизился. Годовые темпы роста инвестиций впервые с начала года стали положительными, но остаются крайне низкими. Вместе с тем превышение в последние месяцы темпов роста розничных продаж над темпами роста доходов населения при увеличении активности кредитования физических лиц и продолжающемся замедлении роста депозитов указывает на вероятное снижение склонности населения к сбережению, что может стать фактором как повышения экономической активности, так и роста инфляционных рисков.

     Достигнутый данным решением уровень процентных ставок с учетом эффекта реализованных  в последние месяцы мер денежно-кредитной  политики рассматривается Банком России как обеспечивающий на ближайшие месяцы приемлемый баланс между рисками сохранения инфляционного давления и замедления экономического роста.

     По  состоянию на 27 июня инфляция в годовом  выражении составила 9,4% (9,6% в мае).⁵⁷ Темпы роста потребительских цен в июне снизились по сравнению с предыдущим месяцем, чему в первую очередь способствовало замедление роста и снижение цен на отдельные группы продовольственных товаров.

     В июне продолжилось увеличение активности кредитования физических лиц при замедлении роста объема депозитов, что указывает на возможное снижение склонности населения к сбережению, которое может стать фактором как повышения экономической активности, так и роста инфляционных рисков. Вместе с тем сформировавшееся замедление годовых темпов роста денежной массы создает условия для снижения инфляции, обусловленной действием монетарных факторов.

     В динамике макроэкономических индикаторов  в мае сохранились тенденции  предыдущих месяцев, свидетельствующие о наличии рисков для устойчивости экономического роста. Происходило дальнейшее замедление годовых темпов прироста промышленного производства, уменьшение реальных располагаемых доходов населения. Уровень безработицы в мае заметно снизился, но в большой мере это объясняется сезонными факторами. В то же время устойчиво увеличивался оборот розничной торговли. Годовые темпы роста инвестиций продолжили восстановление после существенного спада в начале текущего года, однако говорить об устойчивости указанной тенденции пока преждевременно.