Приведенная классификация не является
исчерпывающей и бесспорной. Например,
довольно часто под фондовым рынком
понимают торговлю только акциями предприятий,
рассматривая рынки облигаций или
деривативов как самостоятельные
формы торговли. В данном контексте
объединение разнообразных финансовых
инструментов под рубрикой «фондовый
рынок» объясняется прежде всего
тем, что при помощи этих инструментов
предприятие получает возможность
приобрести финансовые ресурсы или
фонды (funds), а также застраховать
себя от возможных неблагоприятных
изменений цен на эти инструменты.
Существует значительное сходство в
способах оценки этих инструментов, правилах
торговли ими, определения их доходности
и т.п. Все эти обстоятельства представляются
достаточным основанием для совместного
рассмотрения вышеназванных финансовых
инструментов.
Функции финансовых рынков [16:
- активная мобилизация временно
свободных средств из многих
источников;
- эффективное распределение свободных
ресурсов между потребителями
ресурсов;
- определение наиболее эффективных
направлений использования финансовых
ресурсов (связано с ценообразованием);
- формирование рыночных цен
на отдельные финансовые инструменты,
что определяет спрос и предложение
на финансовом рынке;
осуществление квалифицированного посредничества
между продавцом и покупателем
финансовых инструментов (брокеры, дилеры);
- ускорение оборота средств,
способствующее активизации экономических
процессов.
1.2 Механизмы функционирования
финансового рынка
Привлечение собственного капитала осуществляется
предприятием путем эмиссии обыкновенных
и привилегированных акций. Строго
говоря, привилегированные акции
являются в определенной степени
гибридным инструментом, так как
права, предоставляемые их держателям,
во многом аналогичны правам кредиторов:
обычно размер выплачиваемых по ним
дивидендов фиксируется; выплата дивидендов
производится в преимущественном порядке
по отношению к дивидендам по обыкновенным
акциям; держатели привилегированных
акций не имеют права голоса на
собраниях акционеров. Поэтому при
расчете важнейших финансовых показателей
(например, цены капитала), привилегированные
акции рассматриваются отдельно
от обыкновенных. Привлечение нового
акционерного капитала происходит на
так называемых первичных фондовых
рынках, на которых акции продаются
самим предприятием (или его представителями).
Деньги от реализации акций формируют
уставный капитал предприятия. Данная
процедура называется первоначальным
размещением (initial public offering - IPO). Однако
наибольший объем сделок с ценными
бумагами производится на вторичном
рынке, где осуществляется «спекуляция»
ими [16].
Казалось бы, для предприятий
вторичный рынок не представляет
никакого интереса, т.к. он не обеспечивает
ему денежных притоков. На самом
деле наличие вторичного «спекулятивного»
рынка является абсолютной необходимостью
для нормального функционирования
первичного рынка акций. По закону инвестор
не может вернуть предприятию-эмитенту
купленные у него ранее акции
и потребовать назад уплаченные
за них деньги. Для него единственной
возможностью избавиться от ставших
ненужными бумаг является их перепродажа
на вторичном рынке. Если таковой
отсутствует или осуществление
сделок на нем затруднено (неликвидный
или низколиквидный рынок), то инвестор
просто не станет покупать соответствующие
акции в процессе их IPO. Не менее
важной функцией вторичного рынка является
регулярная котировка рыночных цен
на обращающиеся акции. Рост или снижение
рыночного курса является в конечном
итоге самой важной оценкой эффективности
работы предприятия. Руководство предприятия
не может позволить себе роскоши
«забыть» об этом после первичного
размещения акций. В противном случае
вход данной компании на финансовые рынки
будет наглухо закрыт, если только
ее владельцы вовремя не закроют
вход в саму компанию не в меру «забывчивым»
менеджерам.
Долгосрочный заемный капитал
формируется путем эмиссии облигаций.
Рынки облигаций также делятся
на первичные и вторичные. Особенностью
этих рынков является заметное присутствие
на них наряду с предприятиями
государства, муниципальных органов,
а также различных правительственных
агентств. Долгосрочные государственные
облигации рассматриваются как
наиболее надежные, поэтому корпорациям
приходится повышать цены на привлекаемый
ими долгосрочный заемный капитал.
В настоящее время на российском
рынке присутствуют рублевые гособлигации
федерального займа, выплачиваемый
доход по которым колеблется от 18,5%
годовых по обязательствам со сроком
погашения через 3 месяца до более
чем 38% годовых по облигациям, погашаемым
в 2004 году. Наряду с облигациями, номинированными
в рублях, могут выпускаться долларовые
облигации. Примером таких инструментов
являются облигации внутреннего валютного
займа (ОВВЗ), эмитированные российским
Правительством [16].
Наряду с валютными облигациями
для «внутреннего» использования,
существует возможность эмитировать
так называемые «еврооблигации» - ценные
бумаги, номинированные в долларах,
но выпущенные за пределами США. На
рынке обращаются еврооблигации
Правительства РФ сроком до 30 лет
и средней доходностью около 15%
годовых (на вторичном рынке). Также
выпустили подобные обязательства
крупные российские города и регионы
- Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород
и др. Доходность этих облигаций
на вторичном рынке заметно выше
в сравнении с федеральными бумагами.
Для формирования собственного капитала
предприятия могут использоваться
различные способы: частные предприятия
формируют свое имущество за счет
средств их владельцев; для хозяйственных
обществ и товариществ гражданским
законодательством предусмотрены
разнообразные режимы взноса и возврата
паев (долей) их участников и т.п. Тем
не менее, мировая практика убедительно
показывает преимущества акционерной
формы владения предприятием. Особенно
эти преимущества очевидны в случае
крупных компаний, построенных на
корпоративных принципах - с полным
разделением функций собственности
и управления предприятием. Акции
таких корпораций могут приобретаться
и покупаться на фондовом рынке. Организованный
фондовый рынок функционирует на
фондовых биржах, таких как Нью-Йоркская
(NYSE), Лондонская, Токийская и др.
Все большую конкуренцию традиционным
формам проведения организованных торгов
представляют глобальные компьютерные
системы, позволяющие участникам рынка
осуществлять сделки, не покидая своих
офисов. Типичным представителем подобных
систем является американская Система
автоматической котировки Национальной
ассоциации дилеров по ценным бумагам
(NASDAQ). В последнее время наблюдается
значительно более быстрый рост
именно этой системы, так как традиционно
на ней котируются акции высокотехнологичных
компаний, деятельность которых в
настоящее время переживает период
высокой активности вследствие широкого
внедрения Internet-технологий [16].
Наряду с акциями на организованных
рынках могут осуществляться и торговля
облигациями (на Нью-Йоркской фондовой
бирже имеется отдельное помещение
для этих целей), однако основной объем
сделок с долговыми бумагами производится
на внебиржевом рынке. Поэтому, говоря
об организованном фондовом рынке, обычно
его отождествляют с рынком акций.
Наряду с организованным фондовым рынком
существует «стихийная» торговля акциями
(over the counter), как правило таким
образом осуществляют первичное
размещение своих акций новые
небольшие компании. Большую помощь
таким предприятием оказывает наличие
рынка рискового (венчурного) капитала,
на котором инвесторы стремятся
найти наиболее перспективные объекты
вложения для своих ресурсов. Однако
рассчитывать на значительные притоки
акционерного капитала могут рассчитывать
только компании, успешно завершившие
IPO на одном из организованных фондовых
рынков и попавшие в его листинг.
Сам факт котировки акций предприятия
на одной их крупных фондовых бирж
является очень ценной рекомендацией.
В значительной мере это объясняется
тем, что сами биржи, а также органы
государственного контроля за рынками
ценных бумаг (в США - Комиссия по рынку
ценных бумаг, SEC) осуществляют тщательный
контроль за отчетностью предприятия
как на стадии рассмотрения его заявки,
так и после включения в
листинг. Например, в начале 90-х годов
немецкая корпорация Daimler-Benz затратила
свыше 1 млрд. долларов на приведение своей
финансовой отчетности и системы
бухгалтерского учета в соответствие
с требованиями американских Общепринятых
учетных принципов (GAAP). Это было
сделано для того, чтобы акции
этой компании были допущены к торгам
на Нью-Йоркской фондовой бирже. Также
существуют достаточно жесткие требования
к масштабам деятельности предприятия
- для включения акций иностранной
компании в листинг NYSE необходимо, чтобы
суммарный доход этой компании за
три предыдущих года был не ниже
100 млн. долларов США, такой же сумме
должна равняться стоимость ее материальных
активов.
В настоящее время наиболее крупным
российским организованным фондовым рынком
является Российская торговая система
(РТС), расположенная в Москве. На
нем котируются акции крупнейших
отечественных компаний - РАО ЕЭС
России, ЛУКОЙЛ, Сбербанк РФ, ГАЗ и
др. Акции Газпрома обращаются на Московской
фондовой бирже (МФБ).
Для привлечения иностранных инвестиций
крупные российские компании располагают
возможностью выхода на зарубежные фондовые
рынки без допуска к листингу
на биржах. Для этого они могут
использовать американские (ADR) и немецкие
(GDR) депозитарные расписки на уже эмитированные
ими акции, обращающиеся на российском
рынке. Акции российского эмитента
депонируются в российском отделении
какого-нибудь крупного американского
(или немецкого) банка, который становится
их номинальным держателем. В свою очередь
банк выпускает ADR, которые являются свидетельством
его владения акциями российской компании
и гарантией для иностранного инвестора
выплаты ему дивидендов. На американской
(или немецкой) бирже осуществляется торговля
не самими акциями, а выпущенными банком
депозитарными расписками. Например, депозитарием
РАО ЕЭС России и других крупных российских
компаний является известный Bank of New York
(BoNY) [16].
Наряду с основными финансовыми
инструментами (акциями и облигациями)
на фондовом рынке обращается большое
число производных и гибридных
ценных бумаг. Производные (деривативы)
финансовые активы выпускаются как
правило не с целью приобретения
дополнительного капитала, а для
того, чтобы застраховать (хеджировать)
риск возможных потерь от владения
основными финансовыми активами.
Наиболее известными производными инструментами
являются фьючерсы и опционы. Фьючерсы
(фьючерсные контракты) предполагают покупку
или продажу какого-либо актива в
будущем по цене, зафиксированной
в момент заключения фьючерсной сделки.
В качестве основного актива не обязательно
должна выступать какая-нибудь ценная
бумага: им может являться иностранная
валюта, нефть, металл, зерно и другие
товары, торговля которыми осуществляется
на различных биржах. Покупая фьючерс,
предприятие может застраховаться
от резкого изменения цен на базисный
товар в будущем. Опцион во многом
аналогичен фьючерсу, однако его исполнение
не обязательно. То есть он дает держателю
право, но не возлагает на него обязанности
по исполнению контракта. Например, страхуясь
от риска падения курса валюты,
в которой оно получает выручку,
предприятие-экспортер может одновременно
с подписанием договора на поставку
продукции купить опцион на продажу
валюты, в которой поставка будет
оплачена. Если к моменту оплаты
договора курс валюты упадет, то предприятие
сможет продать ее по курсу, зафиксированному
в опционе. Если этого не произойдет,
оно просто не исполнит опцион. В
последние два десятилетия рынок
производных финансовых инструментов
был наиболее быстрорастущим. Наиболее
известным организованным рынком подобных
активов являются Чикагская товарная
биржа (CME), Чикагский совет торговли
(CBT) и Лондонская международная биржа
финансовых фьючерсов (LIFFE).
К числу гибридных инструментов
относятся варранты и конвертируемые
ценные бумаги. Варрант является по
своей сути опционом, дающий право
его держателю приобрести определенное
число акций предприятия по фиксированной
цене. Обычно варранты продаются в
комплекте с облигациями предприятия.
Покупая облигацию с варрантом,
инвестор становится не только кредитором
компании, но и получает возможность
впоследствии стать одним из ее акционеров.
Эта дополнительная возможность
способствует снижению для заемщика
цены привлекаемого им капитала. Конвертируемые
ценные бумаги (привилегированные акции
или облигации) предоставляют держателю
возможность в будущем обменять
их на обыкновенные акции предприятия.
Конверсия ценных бумаг не предполагает
внесения инвестором дополнительной платы,
поэтому она не приносит предприятию
дополнительного капитала. Однако сам
факт расширения возможностей, предоставляемых
кредитору, может способствовать снижению
ставки дохода, выплачиваемого заемщиком
по конвертируемым облигациям.
1.3 Становление
финансового рынка в РФ
До 1990 года полный контроль за финансовыми
потоками в России осуществляло государство.
Так как финансовый рынок являет
собой механизм перераспределения
капитала, то одной из первоочередных
задач правительства «новой»
России стало создание условий функционирования
этой сферы экономического пространства.
В рамках этой задачи предстояло [13]:
1) Создать нормативную базу, которая
бы регулировала действия участников;
2) Обеспечить возникновение самих
участников на базе программ
приватизации и коммерциализации;
3) Стимулировать развитие инфраструктуры
рынка в части организации
биржевой торговли, банковской деятельности
и т.п.
Начало процессу было положено в
первой половине 1991 г. после принятия
Постановления Совета Министров
РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. «Об
утверждении Положения об акционерных
обществах». Для этого первого - этапа
были характерны следующие процессы:
- появление (еще в 1990 г.) первых
открытых акционерных обществ,
выпустивших акции в открытую
продажу с первичным размещением
в 1991г. (банк «Менатеп», Российская
товарно-сырьевая биржа);
- в марте 1991 г. государственные
облигации впервые появились
на биржевых торгах (фондовый
отдел Московской товарной биржи);
- массовое создание акционерных
обществ и выпуск их акций
в свободную продажу;
- появление сотен бирж в 1991
г. и начало функционирования
других институтов рынка (инвестиционных
компаний и др.) в 1992 г.
Итогом этого этапа (к весне 1992
г.) можно считать появление всех
возможных видов ценных бумаг
со всеми возможными сроками действия,
эмитированными в основном корпорациями
и государством. Можно также считать,
что к концу этого этапа
в основном было закончено формирование
первичной нормативной базы развития
рынка. Постановление Совета Министров
РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. «Об утверждении
Положения о выпуске и обращении
ценных бумаг и фондовых биржах в
РСФСР» на 5 последующих лет стало
основным документом в этой области
(за исключением приватизируемых
предприятий).