Инвестиционная политика коммерческого банка

 

Любая деятельность коммерческих банков, в том числе и инвестиционная, в первую очередь регулируется Законом  РФ от 02. 12. 90 № 394-1 “О Центральном Банке  РФ” (новая редакция от 12 июля 1999 года) и Законом РФ от 03. 02. 95 “О банках и банковской деятельности”. Статья 6 Закона “О банках и банковской деятельности”  посвящена деятельности кредитных  организаций на рынке ценных бумаг. К нормативным документам, регулирующим рынок ценных бумаг в РФ, можно  отнести: Гражданский Кодекс Российской Федерации, часть I гл. 7 “Ценные бумаги”. Введен в действие Законом РФ от 30. 11. 94г. №52-ФЗ.

 

Федеральный Закон от 22. 04. 96г. № 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг” регулирует отношения, возникающие при эмиссии  и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

 

Федеральный Закон от 26. 12. 95г. № 208-ФЗ “Об акционерных обществах”. Федеральный Закон от 18. 10. 95г. № 158-ФЗ “О внесении изменений в Закон  РСФСР “О налоге на операции с ценными  бумагами”.

 

Федеральный Закон от 29. 07. 98 № 136-ФЗ “Об особенностях эмиссии  и обращения государственных  и муниципальных ценных бумаг” устанавливает: порядок возникновения в результате осуществления эмиссии государственных  и муниципальных ценных бумаг  и исполнения обязательств Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований;

 

процедуру эмиссии государственных  и муниципальных ценных бумаг  и особенности их обращения;

 

порядок раскрытия информации эмитентами указанных ценных бумаг  в части, нге регламентированной законодательством Российской Федерации.

 

Закон Российской Федерации  от 06. 12. 91г. №1992-1 “О налоге на добавленную  стоимость” с последующими изменениями  и дополнениями.

 

В целях обеспечения экономических  условий устойчивого функционирования банковской системы Российской Федерации, защиты интересов вкладчиков и кредиторов инструкцией № 1 “О порядке регулирования  деятельности банков” от 1. 10. 97 устанавливаются  нормативы деятельности банков, в  том числе и инвестиционной. Это  максимальный риск на одного заемщика или группу связанных заемщиков, максимальный размер крупных кредитных  рисков, максимальный размер кредитов, гарантий и поручительств, предоставленных  банком своим участникам и инсайдерам, максимальный размер вексельных обязательств банка, норматив использования собственных  средств банков для приобретения долей (акций) других юридических лиц.

 

Инструкция Банка России № 75-и от 23. 07. 98 порядке применения федеральных законов, регламентирующих процедуру регистрации кредитных  организаций и лицензирования банковской деятельности” устанавливает порядок  регистрации кредитных организаций  и лицензирования банковской деятельности. Кредитная организация, имеющая  лицензию на осуществление банковских операций, вправе осуществлять деятельность на рынке ценных бумаг в соответствии со статьей 6 Федерального закона “О банках и банковской деятельности”.

 

Указ Президента РФ от 11. 06. 94г. № 1233 “О защите интересов инвесторов”. Постановление № 490 от 16. 05. 1994 “Об  особенностях определения налогооблагаемой базы для уплаты налога на прибыль  банками и другими кредитными учреждениями”. Постановление № 26 от 19. 09. 97 “О внесении дополнений в  постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18 августа 1997 г. № 25 “Об утверждении положения  о порядке лицензирования различных  видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг российской федерации” и об утверждении новой редакции положения о порядке лицензирования различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг российской федерации”.

 

Постановление Правительства  РФ от 08. 02. 93г. № 107 “О выпуске государственных  краткосрочных бескупонных облигаций” с последующими изменениями и  дополнениями.

 

Постановление Правительства  РФ от 15. 05. 95г. №458 “О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций  федеральных займов”.

 

Постановление Правительства  РФ от 26. 09. 94г. № 1094 “Об оформлении взаимной задолженности предприятий и  организаций векселями единого  образца и развитии вексельного  обращения”.

 

Положение о порядке размещения, обращения и погашения казначейских обязательств (утверждено МФ РФ 21. 10. 94г. № 140 с изменениями от 09. 03. 95г. № 21). Письмо ГНС РФ от 09. 03. 93г. № ВГ-4-01/28ан и МФ РФ от 23. 02. 93г. № 05-01-04 “О порядке  налогообложения доходов банков и и предприятий от дисконта, полученного  по государственным облигациям” .

 

Письмо ГНС РФ и МФ от 13. 06. 95г. № 53 “О некоторых вопросах, связанных с налогообложением облигаций  с переменным купонным доходом”.

 

Письмо ГНС РФ от 07. 09. 95г. № НП-6-1/477 и МФ РФ от 05. 09. 95г. № 1-35/12 “О некоторых вопросах, связанных  с налогообложением облигаций сберегательного  займа Российской Федерации”.

 

Письмо ГНС РФ от 29. 06. 95г. № НП-6-01/355 и МФ РФ от 30. 06. 95г. № 66 “О порядке применения льгот по налогообложению  доходов от операций с казначейскими  обязательствами (КО)”

 

Письмо ГНС РФ от 29. 06. 94г. № 01-05-12/278 “О налогообложении прибыли  юридических лиц при операциях  с векселями”.

 

Портфельное инвестирование как форма инвестиционной деятельности коммерческого банка

 

    Формирование портфеля  ценных бумаг

    Основные принципы  формирования портфеля инвестиций.

 

Безопасность вложений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке инвестиционного  капитала).

 

    Доходность вложений.

    Рост вложений.

    Ликвидность вложений.

 

Методом снижения серьезных  потерь в инвестировании служит ДИВЕРСИФИКАЦИЯ финансовых вложений, т. е. приобретение определенного числа разнообразных  финансовых активов. ( От десяти и выше). Существует определенная зависимость  между риском и диверсификацией  портфеля. Общий риск портфеля состоит  из двух частей:

 

- диверсифицированный риск (не систематический), который поддается  управлению - не диверсифицированный,  систематический – не поддающийся  управлению (но возможно). Портфель, состоящий из акций столь разноплановых  компаний, обеспечивает стабильность  получения положительного результата. Обратимся к примеру, ставшему  классическим. Допустим, что существуют  две фирмы: первая производит  солнцезащитные очки, вторая —зонты. Вы, как инвестор, вкладываете половину  денежных средств в акции “Очков”,  а другую—в акции “Зонтов”. Каким  будет результат? Представление  о нем дает приводимая ниже  таблица.

 

    Таблица 2

    Условия погоды

    Норма дохода  по акции “Очков”, °/п, Ро

    Норма дохода  по акции “Зонтов”, %, Рз,

    Норма доходов  по портфелю Ри=0, 5Ро+0, 5Рз

    Дождливая

    Нормальная

    Солнечная

    0

    10

    20

    20

    10

    0

    10

    10

    10

 

Простейший пример позволяет  сделать несколько важных заключений. Под диверсификацией понимается инвестирование финансовых средств  в более, чем один вид активов. Диверсифицированный портфель представляет собой комбинацию разнообразных  ценных бумаг, составленную и управляемую  инвестором. Применение диверсифицированного портфельного подхода к инвестициям  позволяет максимально снизить  вероятность неполучения дохода. Для того чтобы подсчитать норму  дохода при наличии определенного  портфеля, применяется следующая  формула: РП=Д1Р1+Д2Р2+.... +ДnРn , (23) где —  РП норма доходности всего портфеля, Р1 , Р2 , Рn — нормы доходности отдельных  активов, Д1, Д2 , Дn —доли соответствующих  активов в портфеле. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемогонедиверсификационного риска, т. е. риска, проистекающего из общего состояния экономики. Существует портфельная  теория: т. е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска  портфеля и оценка его доходности. Основные элементы реализации:

 

    Оценка финансовых  активов.

    Инвестиционные  решения.

    Оптимизация портфеля.

    Оценка результатов.

 

Вырабатывается модель взаимосвязи  системного риска, дохода и доходности. Стратегия инвестирования

 

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе  доходности от вложения средств, времени  инвестирования и возникающих при  этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи  определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового  рынка. Принятая инвестиционная стратегия  определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие  ценные бумаги следует инвестировать  и, следовательно, всегда является основой  операций с ценными бумагами. Итак, разработка инвестиционной стратегии  прежде всего преследует цель максимизации дохода от вложения средств на основе минимизации цены ресурсов, используемых для инвестирования и затрат на проведение операции, и выбора варианта инвестирования, обеспечивающего наивысшую доходность. Естественно, чтоэффективность инвестированияразличается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы. Инвестирование в самый доходный на момент осуществления анализа выпуск (как правило, дальней серии) и хранение его до погашения. Эта схема является весьма простым вариантом, не требует аналитической работы и хорошо обученных кадров. Однако имеет серьёзные риски, связанные с необходимостью отвлечения средств на весь период инвестирования и формированием так называемых “длинных” пассивов. Весьма вероятны убытки, связанные с досрочной продажей при неблагоприятном курсе облигаций. Поэтому такой вариант обычно не используется профессионалами фондового рынка: его практикуют корпоративные небанковские инвесторы, используя для вложений собственные средства.

 

Краткосрочные спекуляции, весьма распространенная на отечественном  рынке стратегия рисковых вложений в наиболее доходные облигации за день-два перед аукционом или  покупка облигаций на аукционе и  продажа их через несколько дней, когда скорость роста их цены приблизится  к остальным выпускам. Эта схема  возможна при особом состоянии рынка  и весьма рискованна при тех операциях  до размещения, которые активно осуществляет эмитент. Она удобна для коротких денег, эффективность использования  которых во многом зависит от качества прогноза. Поэтому реализация данного  варианта инвестирования требует определенной аналитической работы для прогнозирования  уровня цен на аукционе и направления  их изменения после аукциона, а  также выбора лучшего момента  продажи облигаций. Высокий риск неправильно угаданного направления  движения цен после аукциона или  при проведении краткосрочных спекуляций предопределяет возможность использования  этого метода лишь профессионалами, имеющими аналитические структуры.

 

Основополагающий принцип  в пассивном управлении можно  сформулировать так: “купил и храни”. Однако его реализация предполагает формирование широко диверсифицируемого портфеля, включающего в себя выпуски  с разными сроками погашения (короткими  — для обеспечения ликвидности  и дальними — для обеспечения  доходности), и замену выпусков по мере их погашения. Однако, если рыночные изменения  приводят к неадекватности его инвестиционным целям, состав портфеля изменяется. Для  обеспечения своевременной ревизии  осуществляется мониторинг фондового  рынка. Пассивное управление портфелем  требует издержек: снижение риска  сопровождается увеличением затрат на его сокращение и поэтому данная инвестиционная стратегия применяется  банковскими и крупными корпоративными инвесторами. Портфельное инвестирование с активным управлением основано на постоянном переструктурировании портфеля в пользу наиболее доходных в данный момент облигаций. Эта схема наиболее сложна, так как требует не только большой аналитической работы на основе постоянно получаемой и обрабатываемой информации с биржи, но и дорогостоящих  технических систем и технологий, обеспечивающих поступление и обработку  информации с рынка в режиме реального  времени. Активное управление —самый затратный вариант инвестирования, и для инвестора возможность  активного управления портфелем  существенно ограничивается комиссионными, взимаемыми дилерами. Поэтому эту  схему, как правило, используют крупные  инвестиционные компании, банки-дилеры и другие профессионалы, располагающие специальными аналитическими отделами и достаточными средствами.

 

Чтобы в каждом конкретном случае добиться действительно эффективной  стратегии инвестирования на современном  отечественном рынке ценных бумаг, моделирование операций с ценными  бумагами должно обеспечивать:

 

    оптимальный портфель  инвестиций в фондовые ценности;

 

информацию для управляющих  по согласованию движения внутренних финансовых потоков.

 

Решение первой задачи невозможно без применения методов технического анализа. Он основывается на широком  использовании той предпосылки, что цены на фондовые инструменты  определяются спросом и предложением на рынке ценных бумаг. Технический  анализ занимается исследованием итогов сделок на рынке ценных бумаг, главным  образом, по таким параметрам, как  цена и объем сделки. Техническое  движение рынка отслеживается путем  составления графиков, они же служат и основой для прогноза цен, поэтому  этот вид анализа иногда называют графикой. Используя инструментарий технического анализа, можно, по мнению его сторонников, осуществить прогноз  цен финансового рынка, а также  определить возможные размеры покупок, продаж и их сроки. По сложившейся  практике технический анализ является инструментом реализации инвестиционной стратегии на рынке ГКО, ОФЗ. Не вдаваясь в многочисленные тонкости технического анализа, изучение которых составляет самостоятельный учебный курс, попробуем  разобраться, насколько он может  быть полезен в реализации той  или иной инвестиционной стратегии  и каким образом его можно  использовать. Следует сразу оговориться, что одни модели технического анализа  используют для прогнозирования  будущих цен различных инструментов фондового рынка, другие— для  движения рыночных индексов, третьи —  для совокупности отдельных активов. В основе анализа лежат следующие  рациональные предположения: рыночный доход есть результат взаимодействия спроса и предложения; спрос и  предложение зависят от множества  факторов как рациональных, так и  нерациональных, исследованием которых  технический анализ в противоположность  фундаментальному не занимается; цены на фондовом рынке изменяются согласно тренду, имеющему определенную продолжительность  по времени; изменение тренда происходит под воздействием изменения соотношения  спроса и предложения;

 

любые изменения внешних  факторов, случайные или нет, рано или поздно будут отражены в изменении  соотношения спроса и предложения, а, следовательно, на графике цен  рыночных сделок;

 

отдельные участки графиков повторяют друг друга, так как  динамика цен подчинена определенным закономерностям, и они носят  устойчивый характер. В сущности, технический  анализ утверждает, что анализ рынка  будет достоверным, эффективным  и достаточным, если он основывается на изучении графиков движения рынка, в котором отражаются все факторы. Анализ определяет тренд и его  поворот, т. е. любое движение рынка  является трендовым и может быть: “бычьим” (bullish)— движение цены вверх; “медвежьим” (bearish) — движение цены вниз; “горизонтальным” или “боковым”  — цена не имеет четко выраженного  движения вниз или вверх и колеблется около некой величины. Рыночные ситуации повторяются, и это позволяет  предсказывать будущие цены. Основоположником школы технического анализа единодушно признается Чарльз Доу, а его теория считается одной из старейших  и наиболее известных в школе  технического анализа. Доу был основателем  компании Доу Джонс и редактором журнала “Уолт-стрит” до 1900 года. После  его смерти в 1902 году развитие теории было продолжено. Теория Доу основывается на исследовании трендов по рынку  в целом и по отдельной ценной бумаге. При этом движение рынка  всегда исследуется в трех временных  интервалах. Самый длинный из них  носит название первичного и определяет главное движение цены в течение  нескольких лет, иногда года. Однако в  любом случае его размер может  быть ограничен сроком существования  ценной бумаги. Также рассматривается  короткий шаг— изменения, происходящие за две недели и более; он корректирует основное движение. Кроме того, анализируются  колебания цены сделок изо дня  в день — колебания узкого интервала. Анализ рынка осуществляется графически — вычерчиваются линейные графики, гистограммы, столбчатые диаграммы, подсвечники, крестики и нолики. Каждый из линейных графиков создается путем проставления в торговые для данной ценной бумаги дни какой-либо цены ~ цены открытия или цены закрытия, высшей, низшей или  усредненной цены. Технически возможно впоследствии объединить их в единую кривую. Например, на графике построение осуществляется по цене закрытия.