Инвестиционная политика коммерческого банка

Агрессивный тип инвесторов характеризуется лояльным отношением к риску, включением его в свою инвестиционную стратегию, предполагающую как высокую доходность вложений, так и перспективный рост курса  ценных бумаг, входящих в портфель инвестора. Этим объясняется ставка на ценные бумаги среднего и низкого качества, а также на акции роста, высоко рискованные ценные бумаги динамично  развивающихся отраслей. Опытные  инвесторы обладают богатой практикой  инвестиционной деятельности, знают  и умеют прогнозировать конъюнктуру  фондового рынка. Поэтому вложенные  ими средства в ценные бумаги с  объективно высоком уровнем риска  обеспечивают им высокий доход, стабильный рост вложенного капитала наряду с  высокой ликвидностью, т. е. возможностью легко реализовать ценные бумаги на вторичном рынке в случае непредвиденного  развития ситуации в нежелательном  направлении. Наконец, игроки или изощренные инвесторы — не боящиеся пожертвовать своим капиталом ради получения  максимальной выгоды. Формируют свой инвестиционный портфель спекулятивными ценными бумагами низкого качества с колеблющимся курсом, пытаются играть на изменении курса национальной валюты.

Если финансовые характеристики (доходность и ее колебания) инвестиционного  института, который рассматривается  в качестве возможного объекта вложений, на протяжении ряда лет лучше, чем  характеристики фондового рынка  в целом (лежат выше прямой, соединяющей  точку с гарантированным доходом (и значит, с нулевым отклонением) и точку среднего дохода и среднего отклонения дохода финансового рынка  в целом), значит, этот инвестиционный институт действует более эффективно, чем рынок в целом, независимо от стратегии в области рискованных  инвестиций, которую он проводит.

    Управление портфелем  ценных бумаг

    Мониторинг портфеля

Чем выше риски на рынке  ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру  по качеству управления портфелем. Эта  проблема особенно актуальна в том  случае, если рынок ценных бумаг  изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных  видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально  инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного  инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали  интересам его держателя. Поэтому  необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля.

Совокупность применяемых  к портфелю методов и технических  возможностей представляет способ управления, который может быть охарактеризован  как “активный” и “пассивный”.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов  управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный  анализ: фондового рынка, тенденций  его развития, секторов фондового  рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Таким образом, конечной целью  мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными  свойствами, соответствующими данному  типу портфеля. Мониторинг является основой  как активного, так и пассивного способа управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение  состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это  позволяет считать, что его состоянию  адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем  эффективным. Мониторинг является базой  для прогнозирования размера  возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами. Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить  и приобрести наиболее эффективные  ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики “нового” портфеля (т. е. учитывать  вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с  аналогичными характеристиками имеющегося “старого” портфеля. Этот метод  требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и  проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка  ценных бумаг и экономики в  целом. Это по карману лишь крупным  банкам или финансовым компаниям, имеющим  большой портфель инвестиционных бумаг  и стремящимся к получению  максимального дохода от профессиональной работы на рынке. При этом нельзя не учитывать затраты на изменение  состава портфеля, которые в определенной степени зависят от формы обмена или так называемого “свопинга”.

Менеджер должен уметь  опережать конъюнктуру фондового  рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность  в реализации замыслов в сочетании  с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному  управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании  кривой доходности и операции Своп с ценными бумагами. В первом случае, осуществляя инвестирование, главным  образом, ориентируются на предполагаемые изменения доходности на финансовом рынке, для того, чтобы использовать в интересах инвестора будущие  изменения процентных ставок. Специалисты  прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например, ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности. Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.

Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован  в ликвидности, так как ожидаемая  вялость приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш  от переоценки портфеля вследствие роста  курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут  низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли  от роста курсов и в тот же день сделает вложения в краткосрочные  облигации. Разумеется, стратегия “переключения” может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет  вынужден удовлетворять потребность  в ликвидных средствах, покупая  их на рынке по повышенным ставкам  или продавая долгосрочные бумаги с  убытком по курсовой стоимости. Такие  ошибки могут нанести банку большой  урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидности. Отличительной чертой российского  рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод “предвидения учетной ставки”. Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные  ставки снижаются. Это наблюдается  в современных условиях. Высокая  конъюнктура фондового рынка  диктует необходимость сократить  срок существования портфеля. Чем  больше срок действия портфеля, тем  стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных  ставок. Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных  портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности  рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность  существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка  краткосрочных ценных бумаг, а также  нестабильной конъюнктуры фондового  рынка такой подход представляется малоэффективным. Во-первых, пассивное  управление эффективно лишь в отношении  портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном  рынке немного. Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в  неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления —  низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет  портфелю иметь низкий оборот, так  как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости. Малоприменим и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный  фонд— это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего  рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние  рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти  бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг  в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может  принести убытки вместо желаемого положительного результата. Определенные трудности  могут возникнуть и при использовании  метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий. Прежде всего, исходя из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной эффективности использования собственных средств, определяется минимально необходимая доходность портфеля. Затем на основе мониторинга осуществляется отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минимальным риском. Сигналом к изменению сформированного портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение доходности портфеля ниже минимальной. Таким образом, доходность является тем индикатором, который заставляет перетряхнуть портфель. Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем.

Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста  применить тактику “пассивного” управления. Вряд ли будут оправданы  затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом.

Выбор тактики управления зависит также от способности  менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние  рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или  времени совершения операции, то ему  следует создать диверсифицированный  портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние  рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен  и выбранного им вида управления. Например, пассивный метод управления возможен для портфеля облигаций государственного сберегательного займа, по которым  возможен расчет доходности, и колебания  рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.

Как “активная”, так и  “пассивная” модели управления могут  быть осуществлены либо на основе поручения  клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного  финансового учреждения, которое  берет на себя все вопросы по купле-продаже  и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и  оптимизируя портфель из имеющихся  в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной  стратегии и т. д. Прибыль будет  в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли. Данный вид услуг  называется “Investment portfolio management treaty”  или договором об управлении портфелем  ценных бумаг. Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств  специализированному учреждению, которое  занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств  от имени и по поручению их владельца  в различные фондовые инструменты  с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. В зарубежной практике операции такого рода носят название “Private banking” или доверительные банковские операции.

    Стратегия управления  портфелем ценных бумаг

Стратегия управления портфелем  может содержать элементы двух основных подходов: традиционного и современного.

Начинающему инвестору целесообразно  использовать традиционный подход в  формировании портфеля. Он характеризуется  широкой диверсификацией по отраслям, приобретением ценных бумаг известных  компаний, которые имеют хорошие  производственные и финансовые показатели. Предполагается, что и в будущем  их показатели будут не хуже. Кроме  того, принимается во внимание высокая  ликвидность этих ценных бумаг, что  позволяет покупать и продавать  их в больших количествах, экономя  на комиссионных.

С приобретением опыта  на фондовом рынке целесообразно  постепенно переходить к более эффективному современному методу формирования портфеля, основанному на статистических и  математических методах. Его отличительной  чертой является поиск взаимосвязи  между рыночным риском и доходом, формирование относительно рискованного портфеля, дающего повышенный доход. Этот метод требует серьезного компьютерного  и математического обеспечения. Специалистами-аналитиками и программистами разрабатываются специальные пакеты компьютерных программ, позволяющих  решать многокритериальные задачи экстраполяции (прогнозирования доходности ценных бумаг). Компьютеры ведут постоянную обработку всего массива биржевой информации, выделяя постоянные тенденции  и явления, выпадающие из типичных схем. Эта информация в обобщенном виде представляется инвестиционным специалистам, которые на ее основе принимают решения, меняющие состав портфеля ценных бумаг.

При управлении портфелем  ценных бумаг необходимо иметь ввиду  оптимальную степень диверсификации вложений. Современные исследования на западном рынке показали, что  оптимальная диверсификация небольшого портфеля должна составлять 8-20 типов  ценных бумаг. При увеличении портфеля диверсификация должна увеличиваться. Портфели ценные бумаги крупных ИФ содержат порядка 100 ценных бумаг различных  эмитентов. Традиционные схемы управления портфелями ценных бумаг имеют три  основных разновидности:

1) Схема дополнительной  фиксированной суммы (крайне пассивная). Принцип: инвестирование в ценные  бумаги фиксированной суммы денег  через фиксированные интервалы  времени. Т. к. курсы ценных  бумаг испытывают постоянные  колебания, то при их повышении  приобретается меньше ценных бумаг, а при понижении - больше. Такая стратегия позволяет получать прибыль за счет прироста курсовой стоимости вследствие циклического колебания курсов.

2) Схема фиксированной  спекулятивной суммы. Портфель  делится на 2 части: спекулятивную  и консервативную. Первая формируется  из высокорискованных бумаг, обещающих  высокие доходы. Вторая - из низкорискованных (облигации, государственные бумаги, сберегательные счета). Величина  спекулятивной части все время  поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость возрастает  на определенную сумму или  процент, изначально установленный  инвестором, то на полученную  прибыль приобретаются бумаги  для консервативной части портфеля. При падении стоимости спекулятивных  бумаг ее аналогично восстанавливают  за счет ценных бумаг другой  части портфеля.