Инвестиционная политика коммерческого банка

 

    (37)

 

Рассчитав все показатели (ожидаемая норма . похода, вариация. , коэффициент вариации) для двух видов акции, сведем в таблицу  Данные таблицы 7 показывают, что определение  рискованности финансового инструмента  связано с тем, каким образом  производится учет фактора риска. При  оценке абсолютного риска, который  характеризуется показателем стандартной  девиации, акции В кажутся более  рискованными чем акции А. Однако если учитывать относительный риск, т. е. риск на единицу ожидаемого дохода (через коэффициент вариации), то более рискованными окажутся все-таки акции А. Таблица 6. Оценка ожидаемого дохода и риска

 

    Показатели

    Акции А

    Акции В

    Ожидаемая норма  дохода

    10, 60

    13, 00

    Вариация

    19, 64

    27, 00

    Стандартная девиация

    4, 43

    5, 2

    Коэффициент вариации

    0, 42

    0, 40

 

Выше нами рассматривалось  измерение дохода и риска по отдельно взятой инвестиции. Ожидаемая норма  дохода по портфелю инвестиций представляет собой средневзвешенную величину ожидаемых  доходов по каждой отдельно и группе инвестиций, входящих в этот портфель:

 

    , где (38) - ожидаемая  норма дохода по портфелю инвестиций;

    ki- ожидаемая норма  дохода по i-той инвестиции;

    хi- доля i -той инвестиции  в портфеле;

    n- номер инвестиции  в портфеле.

 

Показатели вариации и  стандартной девиации по портфелю рассчитываются так:

 

    (38, 39)

 

где- kpi доход по портфелю инвестиций при i-том состоянии экономики. Для анализа портфеля инвестиций используется также такой показатель , как коэффициент корреляции. В  предыдущей главе мы уже вкратце  рассматривали этот показатель, теперь же необходимо более подробно раскрыть его связь с диверсификацией  в процессе оптимизации портфеля ценных бумаг. Напомним, что корреляцией  называется тенденция двух переменных менять свои значения взаимосвязанным  образом. Эта тенденция измеряется коэффициентом корреляции r, который  может варьироваться от +1, 0 (когда  значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, (до -1. 0) когда  значения переменных движутся в точно  противоположных направлениях). Нулевой  коэффициент корреляции предполагает - что переменные никак не соотносятся  друг с другом. Цены двух абсолютно  скоррелированных групп акций будут  одновременно двигаться вверх и  вниз. Это означает, что диверсификация не сократит риск, если портфель состоит  из абсолютно положительно скоррелированных групп акций. В то же время риск может быть устранен полностью путем  диверсификации при наличии абсолютной отрицательной корреляции. Однако анализ реальной ситуации на биржах ведущих стран показывает, что как правило, большинство различных групп акций имеет положительный коэффициент корреляции, хотя, конечно, не на уровне r = +1. Отсюда следует важный вывод о характере риска для портфеля, состоящего из различных групп акций: диверсификация сокращает риск, существующий по отдельным группам акций, но не может устранить его полностью. Для того чтобы максимально использовать возможность диверсификации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие Финансовые инструменты, например, облигации, золото. Таким образом, важнейший принцип диверсификации - распределение капитала между финансовыми инструментами, цены на которые по-разному реагируют на одни и те же экономическое события . Согласно одним исследованиям хорошо диверсифицированный портфель, устраняющий большую часть несистематического риска, должен содержать 10 различных видов ценных бумаг, согласно другим 30-40. Дальнейшее увеличение размеров портфеля нецелесообразно, т. к. расходы по управлению столь диверсифицированным портфелем будут очень велики и сведут на нет выгоды, полученные от его диверсификации. : Более наглядно представить влияние величины портфеля на риск по портфелю инвестиций можно, обратившись к рисунку 6.

 

График показывает, что  риск по портфелю , состоящему из акций , представленных на Нью-йоркской фондовой бирже , имеет тенденцию к снижению с увеличением числа акций, входящих в портфель. Полученные данные свидетельствуют, что стандартная девиация по портфелю , состоящему из одной акции на этой бирже , составляет приблизительно 28%. Портфель, содержащий все зарегистрированные на бирже акции (в момент исследования их было 1500), называемый рыночным портфелем, имеет стандартную девиацию около 15, 1%. Таким образом, включение в  портфель большего количества акций  позволяет сократить риск по портфелю практически в два раза. (См. рис. 5 приложения 3).

 

    Бета-коэффициенты

 

Как отмечалось, риск ценных бумаг можно разбить на два  компонента: систематический риск, который нельзя исключить диверсификацией, и несистематический риск, который  можно исключить:

 

Риск ценной бумаги = Систематический  риск +Несистематический риск. Любой  инвестор, не питающий любви к риску  будет исключать несистематический  риск через диверсифицирование, поэтому  относящийся к делу риск будет  равен: Риск ценных бумаг == только систематический  риск.

 

Систематический риск можно  измерить статистическим коэффициентом, называемым бета-коэффициентом. Бета-коэффициент  измеряет относительную изменчивость ценной бумаги, рассчитываемую с помощью  рыночного индекса ценных бумаг. По определению бета для так называемой средней акции (акции, движение цены которой совпадает с общим для рынка, измеренной по какому-либо биржевому индексу), равна 1, 0. Это значит, что, если, например, на рынке произойдет падение курсов акций в среднем на 10 процентных пунктов, таким же образом изменится и курс средней акции. Если, например, бета равна 0, 5, то неустойчивость данной акции составляет лишь половину рыночной, т. е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным. Портфель из таких акций будет, следовательно, в 2 раза менее рискованным, чем портфель из акций с бета, равной 1, 0. Интерпретация выборочных значений бета показана в таблице 7 (см. приложение 3). Бета для портфеля акций рассчитывается как средневзвешенная бета каждой отдельной акции:

 

    (40)

    где bp-бета по  портфелю акций;

    bi- бета j- той акции;

    wi доля i- той акции  в портфеле;

    h- номер акции  в портфеле.

 

В странах c развитой рыночной экономикой инвесторам нет необходимости  рассчитывать величину бета самостоятельно. Специальные инвестиционно-консультационные компании регулярно рассчитывают и  публикуют показатели бета для акций  многих компаний. Кроме определения  систематического риска, перед инвестором стоит еще одна задача - количественное измерение соотношения между  уровнем риска и дохода.

 

Прежде всего, определим  основные понятия, которые потребуются  для решения данной задачи: - ожидаемая  норма дохода, по i—той акции;

 

    ki- необходимая  норма дохода по i- той акции;

 

(если ki , то инвестор захочет  купить эту акцию, (при =ki -останется  равнодушным); bi - коэффициент бета  по i -той акции (бета по средней  акции равна 1, 0) kh- необходимая  норма дохода по рыночному  портфелю ( или по средней акции) Rph= (Kh-KRp) рыночная премия за риск  дополнительный ( по сравнению с  доходом по не рисковой ценной  бумаге) доход, необходимый для  компенсации среднего уровня  риска '

 

Rpi= (Kh-KRp)*bp -риск по i-той  акции ( она. будет меньше, равна  или больше премии за риск  по средней акции - рыночная  премия за риск - в зависимости  от того, будет лиbi меньше, равна  или больше ba=1. 0. Если bi=ba=1. 0 то Rpi=Rpn) Допустим, что в настоящее время  доход по казначейским облигациям Kpi=9% необходимая норма дохода по средней акции Kh=15%. Тогда Rph=Kh-KRF=15-9=6% Если bi=0, 5 то Rpi=Rph*bi=6*0. 5=3%

 

    Если bi=1, 5 то Rpi=Rph*bi=6*1. 5=9%

 

Таким образом, чем больше bi-. тем больше должна быть и премия за риск -Kpi и наоборот. Линия, являющаяся графическим изображением соотношения  между систематическим риском, измеряется бета, и необходимой нормой дохода, называется Security Market Line (рис. 5), а ее уравнение следующее: Ki=KRF+(Kh+KRF)*bi=KRF+Rph+bi

 

    В нашем первом  случае

    Ki=9+(15-9)*0, 5=9+6+0, 5=12%

 

Пусть другая акция -i- является более рискованной, чем акция j (bi=1, 5) тогда Ki=9*6*1, 5=18%

 

    Для средней  акции с ba=1, 0;

    Ka=9+6*1, 0=15%=Kh

 

При этом надо учитывать, что  премия по не рискованной ценной бумаге KRF слагается из 2-х элементов: реальной нормы дохода, т. е. нормы дохода без  учета, инфляции -K* инфляционной премии - Ip , равной предполагаемому уровню инфляции. Таким образом, KRF =K* +Ip

 

Реальная норма дохода по казначейским облигациям (в США) сложилась на уровне 2-4% (в среднем 3%). В связи с этим, показанная на графике KRP=9% включает в себя инфляционную премию 6% Если ожидаемый уровень  инфляции вырастет на 2%, то также соответственно на 2 % вырастет и необходимая норма  дохода. KRF=K*+IP=3+6=9%

 

    Эффективность  портфеля ценных бумаг

 

Доходы от финансовых операций и коммерческих сделок имеют различную  форму: проценты от выдачи ссуд, комиссионные , дисконт при учете векселей, доходы от облигаций и других ценных бумаг и т. д. Само понятие "доход" определяется конкретным содержанием  операции. Причем в одной операции часто предусматривается два, а  то и три источника дохода. Например, владелец облигации помимо процентов (поступлений по купонам) получает разницу  между выкупной ценой облигации и ценой ее приобретения. В связи с созданным возникает проблема измерения эффективности (доходности) операции с учетом всех источников дохода. Обобщенная характеристика доходности должна быть сопоставлена и применима к любым видам операций и ценных бумаг. Степень финансовой эффективности обычно измеряется в виде годовой ставки (нормы) процентов, чаще сложных, реже простых. Искомые показатели получают исходя из общего принципа все вложения и доходы с учетом конкретного их вида рассматриваются под углом зрения эквивалентной (равнодоходной) ссудной операции. Измерение доходности в виде годовой процентной ставки не является единственно возможным методом. В ряде стран для некоторых операций практикуются и иные сопоставимые измерители, например, доходность трехмесячных депозитов, выпускаемых казначейством. Иначе говоря все затраты и доходы конкретной сделки в этом случае "привязываются" к соответствующему финансовому инструменту.

 

Если оператор осуществляет спекулятивные или арбитражные  операции, то система показателей, определяющая эффективность операции может быть следующей: доходность операции

 

Дх=(Ц1(t+1)+d(t)-Ц0(t))/ Ц0(t)*365/t*100% (41) Где Ц0(t)- цена в начале анализируемого периода, или цена приобретения; Ц1(t+1)-цена в конце периода инвестирования;

 

    d(t)-дивидеды за  период.

 

Решение проблемы измерения  и сопоставления степени доходности финансово-кредитных операций заключается  в разработке методик расчета  некоторой условной годовой ставки для каждого вида операций с учетом особенностей соответствующих контрактов и условий их выполнения. Такие  операции различаются между собой  во многих отношениях. Эти различия на первый взгляд могут и не представляться существенными, однако практически  все условия операции в большей  или меньшей мере влияют на конечные результаты - финансовую эффективность. Расчетную процентную ставку, о которой  идет речь, в расчетах по оценке облигаций  называют полной доходностью или  доходностью на момент погашения. Итак, под полной доходностьюпонимают  ту расчетную ставку процентов, при  которой капитализация всех видов  доходов по операции равна сумме  инвестиций и, следовательно, капиталовложения окупаются. Иначе говоря, начисление процентов на вложения по ставке, равной полной доходности, обеспечит выплату  всех предусмотренных платежей. Применительно  к облигации, например, это означает равенство цены приобретения облигации  сумме дисконтированных по полной доходности купонных платежей и выкупной цены. Чем выше полная доходность, тем  больше эффективность операции. При  неблагоприятных условиях полная доходность может быть нулевой или даже отрицательной  величиной.

 

Для придания устойчивости любому портфелю доля государственных ценных бумаг должна составлять заметную часть  его стоимости. В российских условиях государственные облигации практически единственный надежный инструмент для инвестирования. Хотя в последнее время, всерьез заработали на рынке производные инструменты: фьючерсы на поставку акций, опционные контракты, корпоративные облигации и еврооблигации крупнейших эмитентов нашли своих поклонников. Если говорить о портфеле, состоящем, как в нашем случае, из облигаций, то возможны два подхода в определении аналога ставки доходности к погашению. Первый состоит в том, чтобы рассматривать портфель из облигаций как одну синтетическую бумагу и определять доходность уже для нее. Такой показатель называется ещедоходностью по потоку платежей

 

Другой подход основывается на использовании известных ставок по отдельным облигациям, входящим в портфель. Эти ставки определенным образом взвешиваются, и получается средняя доходность к погашению  для портфеля.

 

    Управление портфелем  ценных бумаг коммерческого банка

 

Основные показатели деятельности банка “Инкогнито” в 1993-1996 гг. Как  и все российские банки, банк “Инкогнито”  в полной мере испытал на себе противоречивые последствия жесткой денежно-кредитной  политики. С одной стороны, достижение низких темпов инфляции и относительно стабильного курса рубля сделали  более предсказуемой ситуацию на основных финансовых рынках. С другой стороны, происходившее на протяжении 1996 года стремительное падение доходности всех финансовых инструментов, а также  ухудшение финансового положения  предприятий не могло не отразиться на доходах Банка. В соответствии со стратегией развития банк “Инкогнито”  в 1996 году основной упор в своей деятельности сделал на наращивании ресурсной  базы. Это подразумевало рост собственного капитала, активное привлечение новых  клиентов, увеличение объемов привлекаемых ресурсов на внутренних и внешних  рынках. Собственный капитал Банка  за 1996 год увеличился на 84%. Рост активов  Банка на 23% позволил в истекшем году не только сохранить в целом стоимость  банковских ресурсов, но и получить прибыль в размерах, обеспечивающих дальнейшее развитие Банка. В таблице 8 (см. приложение 4) приводятся основные балансовые показатели Банка за последние  четыре года. Для сравнимости показателей  данные за 1993-1996 гг. приводятся по международным  учетным стандартам на основе годовых  отчетов аудиторской фирмы “Делойт  и Туш”.

 

    Управление акционерным  капиталом

 

В соответствии с решением общего собрания акционеров от 26 марта 1996 года банк “Инкогнито” увеличил свой уставный капитал с 8 млрд. до 72 млрд. рублей. Управление доходами, расходами  и рисками.

 

За 1996 год общее число  акционеров (физических и юридических  лиц) возросло с 10 685 до 10 762. При этом ни один из акционеров Банка не имеет  в уставном капитале доли более 5%...

 

Макроэкономические тенденции 1996 года —резкое снижение темпов инфляции до 1, 7% в месяц (против 7, 3% в среднем  за месяц в 1995 году), сдерживание  Центральным банком России роста  курса доллара и денежной массы, снижение ставки рефинансирования с 160% в январе 1995 года до 42% в декабре  —существенно снизили уровень доходности банков. В этой сложной ситуации банк “Инкогнито” получил в 1996 году прибыль в размере 457, 8 млрд. рублей Реагируя на изменение рыночной ситуации, Банк оперативно перестраивал структуру  активов и пассивов. Соответственно менялась структура доходов и  расходов. Представление об этих процессах  в 1993—1996 гг. дают приводимые графики  и таблицы.

 

    Таблица 9

    Операционные доходы  Банка в 1993-1996 годах, млн. руб.