Оценка стоимости компании с учетом риска

  – политических, экономических, социальных, экологических и прочих факторах, оказывающих влияние на стоимость объекта оценки;

  – спросе и предложении на рынке, к которому относится объект оценки, включая информацию о факторах, влияющих на спрос и предложение;

  – объекте оценки, включая информацию о прошлых и ожидаемых доходах и затратах, данные бухгалтерского учета и отчетности, относящиеся к объекту оценки, а также иную информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки.

      По  итогам проведения оценки составляется отчет об оценке. Требования к содержанию и оформлению отчета об оценке устанавливаются Федеральным законом от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" и в федеральных стандартах оценки: ФСО № 1, ФСО № 2, ФСО № 3 .

      Согласно  ФСО № 1, итоговая величина стоимости компании должна быть выражена в валюте Российской Федерации (в рублях).

 

  1.2. Нормативно – правовое регулирование 

      Оценочная деятельность в России считается  относительно новым направлением в  плане нормативного регулирования. В связи с этим, на данный момент нет полноценной нормативно-правовой базы, регулирующей этот вопрос. Еще 10 лет назад в России не существовало никаких законов об оценочной деятельности и оценщики были вынуждены использовать Мировые стандарты оценки. Наиболее популярными из них являются Европейские стандарты оценки, Единые стандарты профессиональной практики оценки США (USPAP), а также Британские стандарты RICS.

      За  такой короткий период в стране был  принят и отменен ряд законов, регулирующих оценочную деятельность. Так, в 1998 году были приняты два ГОСТа – ГОСТ Р 51196.0.01-98 «Единая система оценки имущества. Основные положения» и ГОСТ Р 51196.0.01-98 «Единая система оценки имущества. Термины и определения», которые были практически сразу отменены, как некорректные, а также Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 года №519 «Стандарты, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности».

      На  сегодняшний день, основными регулирующими  документами в данной сфере являются:

• Гражданский Кодекс РФ, который является одним из наиболее важных правовых документов в стране. Он регулирует все, что связано с правами и обязанностями физических и юридических лиц относительно обязательств по договорам, вопросов собственности, аренды.
• Федеральный Закон № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» от 29.07.1998, который определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки. Закон дает определения оценочной деятельности, объектов и субъектов оценки, их права и обязанности.
• Федеральный Закон № 157-ФЗ «О внесении изменений в федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 27.07.2006
• Федеральный стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 256).
• Федеральный стандарт оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости» (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 255)
• Федеральный стандарт оценки N 3 «Требования к отчету об оценке» (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 254).

      Несмотря  на то, что первые шаги в стандартизации оценочной деятельности уже сделаны, остается множество уязвимых моментов в законе, к примеру, некоторые статьи противоречат ГК РФ. Также необходимо разработать отраслевые федеральные стандарты оценки, методические рекомендации по наиболее сложным вопросам оценки. Их отсутствие создает участникам рынка дополнительные риски и неоправданные издержки. Автор считает, что принятие стандарта «Оценка бизнеса», проект которого был вынесен на утверждение Экспертно-консультативного совета в 2007 году и должен был быть ФСО № 5, но не был принят, облегчило бы процесс оценки компаний и внесло бы большую ясность в деятельность оценщиков.

 

2. Подходы к оценке  стоимости компании 

      Для определения стоимости компании оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название подходов оценки. Каждый подход предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все подходы оценки являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, связанные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом, кроме того, они позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату.

      ФСО № 1 выделяются 3 подхода оценки бизнеса:

• затратный подход;
• доходный подход;
• сравнительный подход.

      Стоит отметить, что каждый из подходов включает собственные методы оценки бизнеса. Так при расчете затратным (имущественный) подходом, основанном на учёте издержек используют метод чистых активов, метод  ликвидационной стоимости; при доходном подходе, основанном на учёте доходов – метод прямой капитализации, метод дисконтирования денежного потока, а при сравнительном (рыночном) подходе, основанном на сопоставлении объектов – метод рынка капитала (компании-аналога), метод отраслевых коэффициентов, метод сделок.

      Эти подходы не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга, то есть для оценки бизнеса стараются  одновременно использовать методы из разных подходов. При этом, каждый подход основан на использовании определенных свойств предприятия, влияющих на величину его стоимости.

      Все эти три подхода имеют свои преимущества и недостатки, свои предпочтительные области применения и объединяют в себе достаточно большое количество различных методов, из многообразия которых оценщик выбирает наиболее подходящие для конкретного оцениваемого объекта.

      Рассмотрим  подробней каждый из этих подходов.

 

   2.1. Затратный  подход 

      Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки. [5]

      Затратный подход наиболее часто применяют  для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для  определения варианта  наиболее эффективного использования земельных  участков, а также в целях страхования. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

      Затратный подход представлен двумя основными  методами:

• методом чистых активов;
• методом ликвидационной стоимости.

 

   Метод стоимости чистых активов

      Метод стоимости чистых активов основан  на анализе активов компании. Основной особенностью метода является то, что  активы и обязательства предприятия  оцениваются по рыночной или иной стоимости.

      Чистые  активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов  акционерного общества, принимаемых  к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

      Расчет  методом стоимости чистых активов включает следующие этапы:

1. Оценка недвижимого имущества компании по обоснованной рыночной стоимости;
2. Определение обоснованной рыночной стоимости машин и оборудования;
3. Оценка нематериальных активов;
4. Определение рыночной стоимости финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных;
5. Оценка дебиторской задолженности;
6. Оценка расходов будущих периодов;
7. Определение стоимости собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

      Проведение  оценки при помощи методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

      Основными документами финансовой отчетности, анализируемыми в процессе оценки являются:

• бухгалтерский баланс;
• отчет о финансовых результатах;
• отчет о движении денежных средств;
• приложения к ним и расшифровки.

      Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

      Первоначало оценщик проводит инфляционную корректировку финансовой документации, целью которой является приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта.

      Самым простым способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты. 

   Метод ликвидационной стоимости

      Данный  метод используют в следующих случаях:

• компания находится в состоянии банкротства, или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;
• - стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

      Ликвидационная  стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия  может получить при ликвидации предприятия  и раздельной продажи его активов.

      Расчет  ликвидационной стоимости предприятия  включает в себя несколько основных этапов:

1. Разработка календарного графика ликвидации активов. Это связано с тем, что продажа различных видов активов компании в течение различных временных периодов;
2. Определение валовой выручки от ликвидации активов;
3. Уменьшение оценочной стоимости активов на величину прямых затрат (комиссионные юридическим и оценочным компаниям, налоги и сборы). С учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей риск, связанный с продажей;
4. Уменьшение ликвидационной стоимости активов на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации;
5. Прибавление (вычитание) операционной прибыли (убытков) ликвидационного периода;
6. Вычитание преимущественных прав на удовлетворение: выходных пособий и выплат работникам, требований кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженностей по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчетов с другими кредиторами.

      Таким образом, ликвидационная стоимость  предприятия рассчитывается путем  вычитания из скорректированной  стоимости всех активов баланса  суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

 

   2.2. Доходный  подход 

      Доходный  подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов  от использования объекта оценки. [5]

      Ожидаемые доходы в рамках доходного подхода, имеют только денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого бизнеса, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов ожидаемые доходы могут быть достаточно точно выражены через такие показатели, как чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли. Ожидаемые доходы оцениваются исходя из природы данного бизнеса, структуры его капитала, показателей деятельности компаний-аналогов, перспективы развития данного предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также других экономических факторов.

      При пересчете ожидаемых доходов, как правило, необходимо определить величину коэффициента капитализации или ставки дисконтирования. При определении соответствующей ставки необходимо учитывать действие таких факторов, как уровень ставки банковского процента, ставки дохода для аналогичных предприятий согласно ожиданиям инвесторов, а также характеристики риска, связанного с получением ожидаемых доходов.

      Таким образом, в рамках доходного подхода выделяют два метода:

• метод дисконтирования денежного потока;
• метод капитализации прибыли.

 

   Метод дисконтирования  денежных потоков

      Данный  метод может быть использован для оценки любого предприятия. Практика западных специалистов показывает, что в 90% случаев для оценки средних и крупных предприятий применяется именно этот метод. Данный метод является самым трудоемким и дорогим, но в существующих российских условиях самым корректным.

      Метод дисконтированных денежных потоков  используется тогда, когда можно обоснованно прогнозировать будущие денежные потоки, когда эти потоки будут существенно отличаться от текущих. Этот метод более применим к компаниям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

      При определении рыночной стоимости  бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков