Оценка стоимости компании с учетом риска

      Главным достоинством данного метода является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые не поддаются описанию какой-либо математической моделью. Такая существенная особенность этого метода является привлекательной для в российских условиях, характеризующихся сильной изменчивостью цен на продукцию, сырье, материалы, которые, в свою очередь, существенно влияют на стоимость оцениваемого бизнеса.

      Основные  этапы оценки компании методом дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.

      В связи с тем, что объемы курсовой работы ограничены, остановимся лишь вкратце на каждом из этапов.

      Выбор модели денежного потока

      При оценки бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

• денежный поток для собственного капитала;
• денежный поток для всего инвестированного капитала.

      В обеих моделях денежный поток  может быть рассчитан как на номинальной  основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

      Определение длительности прогнозного  периода

      Согласно  методу дисконтированных денежных потоков  стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Следовательно, задачей оценщика является выработка прогноза денежного  потока на будущий временной период, начиная с текущего года. Исходя из практики стран с развитой рыночной экономикой, прогнозный период для оценки бизнеса может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации 5 – 10 лет, странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для получения более точных результатов следует проводить дробление прогнозного периода наиболее мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

      Ретроспективный анализ и прогноз  валовой выручки  от реализации

      Анализ  валовой выручки и ее прогноз требуют рассмотрения ряда факторов:

• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены на продукцию;
• ретроспективные темпы роста компании;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
• доля оцениваемой компании на рынке;
• долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;

      Анализ  и прогноз расходов

      На  данном этапе оценщик должен:

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

      Анализ  и прогноз инвестиций

      Анализ  инвестиций включает три основных компонента:

• собственные оборотные средства;
• капиталовложения;
• потребности в финансировании.

      Анализ  собственных оборотных средств  включает определение суммы начального собственного оборотного капитала и  установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия.

      Капиталовложения  включают инвестиции необходимые для замены существующих активов по мере их износа и для покупки или строительства активов для увеличения производственных мощностей в будущем.

      Потребности в финансировании включают: получение  и погашение долгосрочных кредитов и выпуск акций.

      Расчет  величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

      Применяют два основных метода расчета величины потока денежных средств:

• косвенный;
• прямой.

      Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

      Суммарное изменение денежных средств должно быть равно увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.

      Определение ставки дисконта

      В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

      Ставка  дисконта или стоимость привлечения  капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый – наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй – необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий – фактор риска.

      Существуют  различные методики определения  ставки дисконта, однако, наиболее распространенными являются:

   1. для денежного потока для собственного  капитала:

• модель оценки капитальных активов;
• метод кумулятивного построения;

   2. для денежного потока для всего  инвестированного капитала:

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

      В соответствии с моделью оценки капитальных  активов ставка дисконта находится  по формуле: 

   R = Rf + b(Rm - Rf) + S1 + S2 + C 

   где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

      Rf - безрисковая ставка дохода;

      b - мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране;

      Rm - общая доходность рынка в целом;

      S1 - премия за риск для малых предприятий;

      S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

      С – страховой риск.

      Модель  оценки капитальных активов (САРМ) основана на анализе информации фондового  рынка, изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

      В качестве Rf в мировой практике ,как правило, используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам. Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в России не воспринимаются как безрисковые. В этом случае можно воспользоваться ставкой по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска. Можно также основываться набезрисковой ставке западных компаний, но в этом случае необходимо прибавление страхового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в России. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данный бизнес.

      При помощи коэффициента b определяется величина систематического риска. Рассчитывается данный коэффициент исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка.

      Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Соответственно, если у компании коэффициент бета равен 1, это означает, что колебания ее общей доходности полностью совпадают с колебаниями доходности рынка в целом, ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%.

      Коэффициенты  бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. В нашей стране первой стала публиковать данные о коэффициентах бета консалтинговая фирма АК&М. 

      Расчет  величины стоимости  в постпрогнозный период

      В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета  ставки дисконта:

• метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов;
• метод расчета по стоимости чистых активов. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;
• метод предполагаемой продажи, который состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов. На российском рынке этот метод используется редко;
• по модели Гордона. Она основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

 
 

      Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период

      Для расчета необходимо суммировать  текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

      Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

• текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;
• текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

      Внесение итоговых поправок

      После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки.

      Среди них выделяются две поправки:

• поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;
• коррекция величины собственного оборотного капитала.

      Первая  поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но следует учитывать, что у компании в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве.