Сравнительный анализ Российской и зарубежной системы банкротства на примере ОАО «Нефаз»

Комплексный коэффициент  банкротства рассчитывается по формуле  со следующими весовыми значениями:

 

Весовые значения частных показателей для коммерческих организаций были определены экспертным путем, а фактический комплексный коэффициент банкротства следует сопоставить с нормативным, рассчитанным на основе рекомендуемых минимальных значений частных показателей²⁶: К_УП = 0; К_З = 1; К_С = 7; К_УР = 0; К_ФР = 0,7; K_ЗАГ = значение К_ЗАГ в предыдущем периоде. Если фактический комплексный коэффициент больше нормативного, то вероятность банкротства велика, а если меньше, то мала.

Учеными Иркутской  государственной экономической  академии предложена своя четырехфакторная модель прогноза риска банкротства (модель R), которая имеет следующий вид:

 

где  К1 - собственный оборотный капитал/актив;

К2 - чистая прибыль/собственный  капитал;

КЗ - выручка от реализации/актив;

К4 - чистая прибыль/себестоимость  произведенной продукции.

Вероятность банкротства  предприятия в соответствии со значением  модели R определяется следующим образом:

 

Таблица 1 - Вероятность наступления банкротства по методике Иркутской государственной экономической академии

Значение R	Вероятность банкротства, %
Меньше 0	Максимальная (90-100)
0-0,18	Высокая (60-80)
0,18-0,32	Средняя (35-50)
0,32-0,42	Низкая (15-20)
Больше 0,42	Минимальная (до 10)

 

В Московском государственном  университете печати на основе исследования статистических данных 50 организаций была получена следующая двухфакторная модель²⁷:

 

где  К_ТЛ - коэффициент текущей ликвидности;

К_А - коэффициент автономии.

В зависимости  от значения Z_П определяется вероятность банкротства:

 

Таблица 2 - Вероятность наступления банкротства по методике Московского государственного университета печати

Значение ZП	Вероятность банкротства, %
Меньше 1,3257	Очень высокая
от 1,3257 до 1,5475	Высокая
от 1,5475 до 1,7693	Средняя
от 1,7693 до 1,9911	Низкая
Больше 1,9911	Минимальная

 

При построении отечественной модели Z-счета Е.А. Мизиковским и И.И. Соколовым предложена методика прогнозирования несостоятельности российских предприятий²⁸.

Исходя из того, что кризис или неплатежеспособность предприятия характеризуются недостатком или отсутствием собственных средств, в качестве зависимой переменной был взят финансовый коэффициент Косс - коэффициент обеспеченности собственными средствами.

В качестве возможных  индикаторов для прогнозирования финансовой несостоятельности были рассчитаны и проверены 24 финансовых коэффициента и выбраны два наиболее значимых, имеющих самые высокие корреляционные связи с Косс.

Решение искалось в виде уравнения многомерной линейной регрессии вида:

 

В результате проведенного анализа посредством построения уравнения многомерной линейной регрессии авторами получено уравнение  Z-счета для отечественных промышленных предприятий:

 

 

где Z - коэффициент обеспеченности собственными средствами (Z - нормированное значение);

x1 - коэффициент текущей ликвидности Ктл (покрытия текущих обязательств) (Z - нормированное значение);

x2 - показатель экономической рентабельности R4 (Z - нормированное значение).

В экономической  литературе предлагается довольно много различных методик и математических моделей, связанных с диагностикой вероятности банкротства. Но, несмотря на наличие большого количества всевозможных методов и методик, позволяющих прогнозировать наступление банкротства предприятия с той или иной степенью вероятности, в этой области чрезвычайно много проблем.

В Российской Федерации  пока еще отсутствует статистика банкротств предприятий по причине  молодости института банкротства  в нашей стране, что затрудняет собственные разработки, основанные на реалиях нашей экономики и направленные на достоверное прогнозирование возможного банкротства предприятий. Существует также проблема достоверности информации о состоянии дел на конкретных предприятиях и трудности ее получения²⁹.

Первые исследования аналитических коэффициентов для  предсказания возможных осложнений в финансовой деятельности предприятий  проводились в США еще в  начале 1930-х гг. В современной  практике финансово-хозяйственной  деятельности зарубежных фирм для оценки вероятности банкротства наиболее широкое применение получили модели, разработанные Э. Альтманом.

Среди качественных методик наибольшее внимание уделяется  рассмотрению двух моделей Э. Альтмана. Первая модель - двухфакторная - отличается простотой и возможностью ее применения в условиях ограниченного объема информации о предприятии, что как раз и имеет место в нашей стране. Двухфакторная модель рассчитывается по формуле:

 

 

где Ктл - коэффициент текущей ликвидности;

Кзс - доля заемных  средств в валюте баланса.

Но эта модель не обеспечивает высокую точность прогнозирования  банкротства, так как учитывает  влияние на финансовое состояние  предприятия коэффициента покрытия и коэффициента финансовой зависимости  и не учитывает влияния других важных показателей (рентабельности, отдачи активов, деловой активности предприятия). В связи с этим ошибка прогноза с помощью двухфакторной модели оценивается интервалом Z = 0,65.

Кроме того, про  весовые значения коэффициентов  и постоянную величину, фигурирующую в данной модели, известно лишь то, что они найдены эмпирическим путем и по этой причине справедливы, по всей вероятности, для США, причем для США 60-х и 70-х гг. В связи с этим они не соответствуют современной специфике экономической ситуации и организации бизнеса в России, в том числе отличающейся системе бухгалтерского учета и налогового законодательства и т.д³⁰.

Применение данной модели для российских условий было исследовано в работах М.А. Федотовой, которая считает, что весовые коэффициенты следует скорректировать применительно к местным условиям и что точность прогноза двухфакторной модели увеличится, если добавить к ней третий показатель - рентабельность активов. Однако новые весовые коэффициенты для отечественных предприятий ввиду отсутствия статистических данных по организациям-банкротам в России не были определены.

Следующая модель Альтмана - пятифакторная - она является более точной, но также не лишена недостатков в плане применимости в России, тем не менее на ее основе в нашей стране разработана и используется на практике компьютерная модель прогнозирования вероятности банкротства.

Индекс Альтмана представляет собой пятифакторную  модель, построенную по данным успешно  действующих и обанкротившихся  промышленных предприятий США и имеет следующий вид:

 

где К1 - оборотные активы / всего активов;

К2 - чистая прибыль (убыток) / всего активов;

КЗ - прибыль до налогообложения / всего активов;

К4 - рыночная стоимость  акций организации / привлеченный капитал;

К5 - выручка от реализации / всего активов.

В зависимости  от значения коэффициента Z по определенной шкале производится оценка вероятности наступления банкротства в течение 2 лет:

1. Если Z < 1,81, то вероятность банкротства очень велика;
2. Если 1,81 < Z < 2,675, то вероятность банкротства средняя;
3. Если Z = 2,675, то вероятность банкротства равна 50 %;
4. Если 2,675 < Z< 2,99, то вероятность банкротства невелика;
5. Если Z> 2,99, то вероятность банкротства ничтожна.

В этой модели тоже по-прежнему ничего не известно о базе расчета весовых значений коэффициентов. Отсутствие в России статистических материалов по организациям-банкротам не позволяет скорректировать методику исчисления весовых коэффициентов и пороговых значений с учетом российских экономических условий³¹. Кроме того, пока что вызывает некоторое смущение коэффициент К4*0,6, в котором фигурирует суммарная рыночная стоимость акций предприятия; в настоящий момент в Российской Федерации отсутствует информация о рыночной стоимости акций большинства предприятий, да и в условиях неразвитости вторичного рынка российских ценных бумаг у большинства организаций данный показатель теряет свой смысл. Таким образом, можно отметить, что различия в специфике экономической ситуации и в организации бизнеса между Россией и развитыми рыночными экономиками оказывают влияние и на сам набор финансовых показателей, используемых в моделях зарубежных авторов. Специалисты Экспертного института Российского союза промышленников и предпринимателей предлагают руководствоваться Z-счетом без его четвертой составляющей, т.е. коэффициент К4 в модели Z-счета принимать равным нулю, т.к. деятельность российских предприятий как акционерных только начинается. Российские банковские аналитики заменяют числитель этого показателя на стоимость основных фондов и нематериальных активов. Другие российские экономисты, к примеру, М.А. Федотова, рекомендуют определять коэффициент К4 как отношение общей величины активов к общей сумме заемных средств. Экономист В.Е. Адамов, предлагает заменить рыночную стоимость акций на сумму уставного и добавочного капитала, так как увеличение стоимости активов предприятия приводит либо к увеличению его уставного капитала (увеличение номинала или дополнительный выпуск акций), либо к росту добавочного капитала (повышение курсовой стоимости акций в силу роста их надежности)³².

Модифицированный вариант  формулы прогнозирования Альтмана выглядит следующим образом:

 

где К1 - сумма оборотных активов / всего активов;

К2 - чистая прибыль (убыток) /всего активов;

К3 - прибыль до налогообложения / всего активов;

К4 - собственный  капитал / привлеченный капитал;

К5 - выручка от реализации / всего активов.

Однако и такая  коррекция не лишена недостатка, т.к. в этом случае не учитывается возможное  колебание курса акций под влиянием внешних факторов и поведение инвесторов, которые могут расценить дополнительный выпуск акций как приближение их эмитента к банкротству и отказаться от их приобретения, снижая тем самым их рыночную стоимость.

Многофакторные  модели Альтмана явились основой для последующих исследований прогнозирования банкротства.

В 1972 году британский экономист Лис разработал следующую  модель прогнозирования банкротства  организаций для Великобритании:

 

 

где К1 - оборотный капитал / сумма активов;

К2 - прибыль от реализации / сумма активов;

К3 - нераспределенная прибыль / сумма активов;

К4 - собственный  капитал / заемный капитал.

В этой модели предельное значение равняется 0,037

В 1997 г. британский ученый Таффлер на основе анализа  ключевых измерений деятельности корпорации (таких как прибыльность, оборотный капитал, финансовый риск и ликвидность) предложил четырехфакторную прогнозную модель платежеспособности, воспроизводящую наиболее точную картину финансового состояния³³:

 

где К₁ - прибыль от реализации / краткосрочные обязательства;

К₂ - оборотные активы / сумма обязательств;

К₃ - краткосрочные обязательства / сумма активов;

К₄ - выручка / сумма активов.

Если величина Z-счета больше 0,3, это говорит о том, что у корпорации неплохие долгосрочные перспективы; если меньше 0,2, то банкротство более чем вероятно.

Интересная модель прогнозирования банкротства была разработана под руководством канадского специалиста Ж. Лего. При создании этой модели были проанализированы 30 финансовых показателей 173 промышленных предприятий Квебека, имеющих ежегодную выручку от 1 до 20 миллионов долларов США³⁴.

Модель Ж. Лего имеет вид: