IPO: мировой опыт и российская практика

     Стивен  Бергер, партнер PricewaterhouseCoopers, дал следующий  комментарий относительно перспектив российских IPO: «2006 год был снова очень успешным годом для российских компаний, вышедших на IPO в Лондоне. 2007 также обещает стать удачным годом. Однако, чтобы осуществить успешное первичное размещение на международных рынках — улучшить показатели своей деятельности, обеспечить стабильный рост капитализации и соответствие ужесточающимся регулятивным требованиям и ожиданиям инвесторов, российским компаниям стоит обратить больше внимания на свою готовность к IPO, убедиться, что они приложили достаточно усилий для того, чтобы стать публичными компаниями и способны успешно конкурировать с компаниями из других стран, также планирующими IPO».

     По числу компаний (более 25), собирающихся пополнить ряды участников фондового рынка в этом году, лидером может стать потребительский сектор. В частности, на биржу стремятся такие компании, как «Пятерочка», «Копейка», «Дикси», «Магнит», «Лента», Евросеть, «Продимекс» (производитель сахара), «Нутритек» (производитель детского питания), «Синергия» (производитель алкоголя), застройщик элитной недвижимости RGI International.

     Объединенная компания мирового масштаба «Российский алюминий» также запланировала проведение IPO в 2007 году. По всей вероятности, в этом году наконец-то порадует IPO и химическая отрасль, и вместо отказавшегося от размещения «Уралкалия» публичной компанией станет «Еврохим». Не исключают возможности IPO в 2007 году и акционеры «Акрона» и «Сибура».

     Отличительной чертой этого года станет выход на биржу страховых компаний, до сих пор не представленных на фондовом рынке. Первой может стать «РЕСО-Гарантия», которая намерена в мае-июне продать 15-25% своих акций. Об аналогичных планах заявляла «дочка» АФК «Система» - страховая компания РОСНО (предположительный выход на рынок в конце 2007 года). О полной готовности к IPO говорили и представители «Ингосстраха». Также важным достижением российского фондового рынка в 2007 году станет IPO компаний сектора высоких технологий.

     О желании провести IPO в 2007 году заявили как минимум 40 компаний, а объем ресурсов, который они хотят привлечь, может составить порядка 25-30 млрд. долл.

     Из 108 российских компаний, заявивших о  своих планах проведения IPO в 2007 году пока лишь 61 предприятие осуществило намерения, причем 18 размещений прошло на Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange, LSE). Европейские и азиатские площадки недовольны таким раскладом. В текущем году Deutsche Borse и Euronext готовы побороться за российского клиента, Hong Kong Exchange (HKEx) также предлагает эмитентам из России «осмыслить все перспективы наращивания капитала на азиатско-тихоокеанской платформе». Российским и зарубежным биржам есть за что бороться: по оценке Deutsche UFG, уже 500-600 компаний РФ – потенциальные кандидаты на проведение IPO. По оценке Deutsche Bank общий объем сделок IPO в России в 2007 году составит 19 млрд. долл. и по оценке Тройки Диалог может достичь 30-40 млрд. долл.

     Что касается уже разместившихся в 2007 году российских компаний, следует выделить прошедшее в середине мая размещение банка ВТБ. Российский госбанк ВТБ выручил в ходе крупнейшего в 2007 году IPO в мире около 8 млрд. долл. за 22,5 процента увеличенного уставного капитала.

     Размещение 1,513 триллиона акций допэмиссии в Москве и Лондоне прошло по 13,6 копейки за акцию, или $10,56 за одну депозитарную расписку (ГДР). Рыночная капитализация после размещения составит 35,5 млрд. долл. Размещение прошло ближе к верхней границе диапазона, который был определен в размере 11,3-13,9 копейки за акцию и $8,77-10,79 за ГДР. Устойчивый спрос со стороны первоклассных институциональных инвесторов отмечен во всех регионах, где были предложены акции и ГДР, а, кроме того, значительный спрос отмечен со стороны российских розничных инвесторов. Спрос на акции был колоссальным: книгу собрали уже в первый день, большинство заявок подавалось лишь с указанием объема средств, без цены, а в итоге спрос превысил 50 млрд. долл.

     Банк  удовлетворил все заявки от 131.000 частных  инвесторов в России на общую сумму 1,6 млрд. долл. "Это свидетельствует о самом успешном на сегодняшний день размещении акций среди российских розничных инвесторов по числу поданных заявок и уровню спроса", - сообщил ВТБ. Старший аналитик “Уралсиба” Антон Табах оценивает потенциал роста ВТБ в течение года примерно в 20%. Некоторые лондонские брокеры уже котируют их по $12 — на 13% выше цены размещения, говорит главный трейдер “Тройки Диалог” Тимур Насардинов.

     IPO ВТБ стало крупнейшим в этом году - до сих пор первенство было у китайского банка China CITIC Bank Corp., который привлек в апреле $5,4 миллиарда. Кроме того, ВТБ вошел в число крупнейших первичных размещений в мировой корпоративной истории.

     Пока  крупнейшим российским IPO остается размещение Роснефти в июле 2006 года, в ходе которого государственная нефтяная компания привлекла в Москве и Лондоне 10,6 млрд. долл. В феврале крупнейший госбанк РФ Сбербанк провел доразмещение акций в России на 8,8 млрд. долл. ВТБ привлек меньше, но его IPO прошло без шероховатостей, раздражавших ряд инвесторов при продаже акций Роснефти и Сбербанка. Многие аналитики даже высказывают мнение, что это образцовое IPO, которое впору заносить в учебники.

     Успех размещения свидетельствует об оптимизме  инвесторов и интересе к ключевым игрокам новой российской экономики, в которой доминируют государственные  компании. Интерес к размещению показывает экономическое оздоровление страны. Доминирует оптимистичный взгляд на будущее и перспективу нескольких лет.

     На  фоне таких успехов неудивительно, что зарубежные торговые площадки намерены заняться российскими компаниями всерьез и надолго. По словам менеджера по работе с ключевыми клиентами России и СНГ Deutsche Borse Мариана Вылкова, в конце нынешнего года немецкая биржа намерена открыть в Москве свое представительство, основная задача которого “напрямую связывать российских клиентов с немецкими партнерами и инвесторами, работающими с Deutsche Borse”. По его словам, в борьбе с конкурентами Deutsche Borse намерена сделать ставку на ликвидность и стоимость сделки. В 2006 году по количеству сделок немецкая площадка превосходила LSE на 14,2 млн. долл., по скорости обращения (отношению оборота к рыночной капитализации) на 48%, а стоимость сделки при объеме операций в 500 тыс. в том же году составила 3,71 евро против 4,30 евро на LSE. Франкфурт готов предложить российским компаниям и сокращение эмиссионных издержек: 6-9% против 7-12% на LSE при первичном размещении и 3,3% против 4,5% на LSE при вторичном.

     Не  упустить российского клиента намерена и биржа Euronext. В настоящее время ведутся переговоры о проведении IPO двух российских компаний на европейской площадке. Euronext готова предложить российским компаниям преференции в области прохождения листинга и регулирования. В частности, эмитенты могут выйти на панъевропейский рынок через любую из четырех стартовых площадок (Францию, Голландию, Бельгию или Португалию), выбрав более удобную для себя законодательную базу одной из стран, при этом книга заказов формируется единая.

     Присматривается к российским компаниям и Гонконгская  фондовая биржа. Исполнительный вице-президент Hong Kong Exchange Лоуренс Фок, впервые представляя преимущества азиатской площадки на российском рынке на конференции в Торгово-Промышленной палате РФ, заявил, что, привлекая капитал на HKex, российские компании смогут пойти процедуру двойного листинга: торговля и расчеты могут вестись одновременно на российской и гонконгской бирже в двух валютах, причем акции не будут являться взаимозаменяемыми.

     Борьбу  за отечественные компании ведут  и российские биржи. Государство  в лице Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) играет значимую роль в развитии российского рынка акционерного капитала. В основу изменений российского законодательства в 2006 году были заложены протекционистские и стимулирующие меры воздействия, оказывающие прямое влияние на первичный и вторичный российские рынки ценных бумаг (таб. 22). В результате изменений российского законодательства у отечественных компаний появилась возможность проводить IPO по международным стандартам.

     Одной из основных инициатив ФСФР в рамках программы развития финансового  рынка на 2006 - 2008 годы – IPO является появление российских депозитарных расписок (РДР). В начале 2007 года вступили в силу поправки к федеральному закону “О рынке ценных бумаг”, предусматривающие появление РДР.

     РДР является ценной бумагой на предъявителя, удостоверяющей право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг), выпускается в документарной форме с обязательным централизованным хранением.

     Эмитентом РДР является депозитарий, на который  возлагается обязанность по оказанию владельцу услуги, связанной с получением доходов по ценным бумагам и иным причитающимся выплатам.

     Таблица 22.

Роль  государства в  развитии российского  рынка IPO²²

    ФСФР  рассчитывает вернуть в виде РДР на российский рынок акции тех компаний, основные активы которых находятся в России, однако которые проводили размещение своих акций за рубежом (например, акции компании СТС-Медиа, которая проводила размещение в июне прошлого года на NASDAQ).

     РДР создаются не для того, что иностранные  компании проводили IPO на российских биржах, так как внутренних средств не хватает пока даже для покрытия спроса национальных предприятий. Российский расписки актуальны для российских компаний, которые в свое время проводили размещение своих акций через собственную оффшорную структуру. Например, бывшая компания Пятерочка (сейчас Х5) размещалась через Pyaterochka Holding (Голландия), и теперь не может вывести акции на российские биржи. Таким путем пошли и АФК Система, Евраз, НОВАТЭК, НЛМК, Комстар и др., которым может быть интересен выход и на российские площадки.

     Закон, вводящий российскую депозитарную расписку как новый вид эмиссионной  ценной бумаги, вступил в силу 21 января 2007 года, однако долгожданное появление российских депозитарных расписок на практике будет возможно после принятия необходимых подзаконных актов российским регулятором. Развитие национального фондового рынка способно повысить привлекательность российских фондовых бирж. Ведь от размещения компаний за рубежом теряют свои доходы российские инвестиционные банки, финансовые компании, консультанты.

     Тенденции, наметившиеся в прошлом году, скорее всего, сохранятся и в 2007-2008 годах. Сложно предсказать число новых IPO российских компаний, однако можно совершенно четко сказать, что в будущем их станет значительно больше. Инвесторов ожидает широкий выбор компаний из различных отраслей. По крайней мере, до тех пор, пока не произойдет корректировка рынка, и в 2008 году в России не пройдут президентские выборы, инвесторам следует ожидать новых IPO российских компаний. Уже сейчас можно заметить, что в 2007 году высокая активность российских компаний на фондовых рынках продолжается.

 ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ III.

     За  период с 2004 по 2006 годы наблюдается настоящий «бум» IPO российских компаний, и несмотря на скептические прогнозы некоторых аналитиков, в 2007 году данная тенденция продолжает сохраняться и по самым оптимистичным прогнозам объем первичных размещений отечественных компаний в этом году может составить 30-40 млрд. долл.

     В то же время не стоит недооценивать  набирающие рост отечественные биржи, которые приобретают все большую  привлекательность, особенно для отечественного среднего бизнеса.

     Одной из проблем российского фондового  рынка является относительно низкая ликвидность российского рынка. Эту проблему отчасти могут решить многочисленные IPO российских компаний, однако пока большинство эмитентов предпочитают размещаться на иностранных площадках - в первую очередь на Лондонской бирже LSE.