Международный валютный рынок и тенденции его развития

Наиболее яркий пример здесь — фунт стерлингов. Он долгое время оставался доминирующей валютой даже после того, как Великобритания утратила статус экономической сверхдержавы. Инерционный фактор в значительной мере определяет продолжительное доминирование доллара США. Таким образом, обретение рублем всех свойств резервной валюты не гарантирует его признания таковой в краткосрочной перспективе (табл. 6).

Таблица 6

Валютная структура глобальных резервов (в %[********]).

Торговля рублем на валютном рынке

Российский валютный рынок — один из наиболее развитых среди стран с формирующейся рыночной экономикой. По оценке Банка международных расчетов, в 2007 г. На него приходилось 0,8% оборота глобального валютного рынка, что можно считать весьма высоким.

Валютный рынок России также входит в десятку наиболее крупных валютных рынков в мире. В первой половине 2008 г. Среднедневной оборот на нем составлял 98 млрд. долл., что сопоставимо с показателями Германии, Дании и Канады. В 2007 г. Годовой оборот валютного рынка на ММВБ превысил 1 ,5 трлн. долл., достигнув уровня развитых европейских стран.

Таблица 7

Структура оборота глобального валютного рынка (в %)[††††††††]

              По мере интернационализации рубля на отечественном валютном рынке будут происходить заметные перемены. Прежде всего, снизятся обороты валютного спот - рынка за счет перевода внешней торговли на рубли. В настоящее время торговля ими сконцентрирована в Москве. Интернационализация приведет к выходу рублей за пределы страны, существенной децентрализации валютного рынка, смещению части торговли за рубеж. Как следствие, обороты валютного рынка в Москве должны упасть, а на соседних торговых площадках возрасти.

Следствием перевода внешней торговли на рубли станет сокращение долларового сальдо, которое идет на пополнение международных резервов Банка России. Между их приростом и сальдо торгового баланса наблюдается выраженная зависимость (см. рис. 6). По нашим оценкам, перевод до 1/3 оборота внешней торговли на рубли приведет к стабилизации международных резервов Банка России.

Рубль во внешней торговле

В области внешней торговле наблюдается несколько устойчивых закономерностей. Во-первых, во внешней торговле экономически развитых стран преобладает валюта экспортера — в ней выражены цены и платежи контрактов. Во вторую очередь выбирается валюта импортера и в последнюю — валюты третьих стран. Международная торговля европейских стран выражена в евро. Исключение составляют только несколько стран, таких как Великобритания и Дания, не вошедших в еврозону. Аналогичная ситуация и в Японии, где международная торговля выражена в иенах и азиатских валютах.

Во-вторых, во внешнеторговом обороте между экономически развитыми странами и государствами с формирующимся рынком преобладают валюты развитых или третьих стран (рис.11). Даже если контрагентом во внешней торговле не являются ни США, ни европейские страны, все равно валютой третьей страны становится доллар или евро. Они выступают валютами - посредниками, поскольку прямых котировок между национальными валютами стран с формирующимся рынком не существует.

Рисунок 11.

Валютная структура экспорта развивающихся стран и стран с формирующимся рынком[‡‡‡‡‡‡‡‡]

Наконец, в-третьих, рынки ключевых международных товаров являются однородными — рынками одного товара, такого как золото, зерно, сахар, нефтепродукты, металлы и др. Ценообразование на такие товары происходит в долларах США. В данном случае доллар играет роль валюты-посредника, при помощи которого обмениваются другие валюты. Большую роль также играют международные торговые площадки в Нью-Йорке и Чикаго, на которые приходится значительная часть оборота мирового товарного рынка. На других международных товарных рынках, не являющихся однородными преобладают национальные валюты экспортеров.

С одной стороны, использованию рубля во внешней торговле препятствует сырьевой характер российского экспорта, с учетом того что ценообразование на сырье традиционно происходит в долларах. С другой стороны, благодаря существенной доле страны в мировом экспорте отечественная валюта может играть заметную роль во внешней торговле. Кроме того, валютный курс рубля стабилен, а ликвидность валютного рынка высока.

Для интернационализации рубля во внешней торговле следует решить ряд проблем.

Во-первых, за пределами СНГ рубль не является конвертируемой валютой, поэтому возможности экспортеров по страхованию рисков, связанных с изменением валютных курсов, посредством конвертации в другие валюты значительно ограничены. К тому же узок круг целей, под которые в нашей стране допускаются конвертация и оплата в иностранных валютах. На фоне валютной либерализации правительство РФ и Банк России проводят мероприятия по усилению контроля за валютными операциями.

Во-вторых, в отсутствие полноценного рынка производных Инструментов экспортеры не смогут использовать рубль в качестве валюты контрактов или платежа вне стран СНГ. Контрагентам необходимы инструменты, которые позволили бы минимизировать риски и довести их до уровня долларовых сделок. В противном случае риски будут заложены в рублевые цены с учетом дисконта на возможное обесценение рубля, что сделает его интернационализацию экономически невыгодной.

В-третьих, необходимо развивать ценообразование на сырье в отечественной валюте. В 2007 г. правительство РФ поставило задачу организовать биржевую торговлю сырьевыми товарами, однако пока неясно, каковы будут ее обороты и ликвидность. Следует признать, что рублевое ценообразование вряд ли станет международным стандартом.

Наконец, в-четвертых, интернационализации рубля во внешней торговле в краткосрочном периоде препятствует действие текущих контрактов. Экспорт сырья и энергоносителей в европейские страны осуществляется преимущественно на основе долгосрочных контрактов и цен, индексируемых в соответствии с изменением мировых цен на конкурирующие нефтепродукты.

«Резервный» рубль»: выгоды и риски для российской экономики

Для отечественной экономики интернационализация рубля несет с собой как выгоды, так и издержки. Выгоды могут быть раз делены на политические и экономические, поскольку рубль будет использоваться и иностранными государствами, и частным сектором.

К наиболее очевидным преимуществам интернационализации рубля следует отнести следующие:

Минимизация издержек внешней торговли. В связи с переводом контрактов на рубли исчезают издержки обмена валют. Валютные риски для резидентов больше не существуют, что позволяет более обоснованно планировать инвестиции. Снижаются операционные издержки (связанные с валютными и хеджевыми операциями, международными платежами и управлением счетами в различных валютах).

Транспарентность внешней торговли и конъюнктуры финансовых рынков. Цены становятся более прозрачными, поскольку контрагентам в рамках зоны влияния рубля их легче сравнивать, что способствует усилению конкуренции. Кроме того, повышается транспарентность ценообразования на финансовых рынках. При международном

кредитовании и инвестировании в рублях приоритет получает оценка кредитного, а не валютного риска.

Снижение волатильности экспортных доходов. В настоящее время из-за того что экспортные контракты номинированы в долларах или евро, рублевая выручка зависит от колебаний обменных курсов. После перевода внешней торговли на рубли экспортные доходы стабилизируются, и, как следствие, волатильность экономического роста уменьшится. Кроме того, стабилизируются объемы торговли внутри зоны влияния рубля.

Увеличение размеров банковского сектора. Поскольку значительные объемы рублевых ресурсов будут храниться на счетах в российских банках, у них увеличатся рублевые пассивы. Приток капитала в страну для покупки резервной валюты иностранными инвесторами заложит основу для роста иностранных обязательств и активов банковского сектора, номинированных в рублях. Существенное развитие получат международное кредитование и выпуск рублевых облигаций.

Развитие рынка долгосрочных инструментов. Выбирая рубль в качестве резервной валюты, иностранные центральные банки будут заинтересованы в приобретении долгосрочных долговых обязательств с высоким кредитным рейтингом. Тем самым они будут способствовать формированию рынка для консервативных инвесторов и обеспечат спрос на долгосрочные инструменты, дефицит которых испытывает Россия.

Снижение издержек финансирования. Увеличение размеров банковского сектора приведет к появлению дисконта за ликвидность. Благодаря притоку иностранного капитала снизятся процентные ставки на емком и ликвидном рублевом рынке.

Повышение устойчивости национальной экономики к внешним шокам. Рост банковского сектора и укрепление рынка ценных бумаг будут способствовать большей стабильности национальной экономики. Исчезнут проблемы с текущим финансированием ее развития, что уменьшит уязвимость страны перед внешними шоками.

Получение доходов от сеньоража. Наличные рубли, распространившиеся за рубежом, будут представлять собой беспроцентное кредитование нерезидентами отечественной экономики.

Финансирование дефицита торгового баланса. Облегчается покрытие гипотетического дефицита торгового баланса, поскольку потоки капитала номинированы в той же валюте, что и текущие платежи. Россия сможет беспрепятственно финансировать этот дефицит за счет выпуска рублевых долговых инструментов.