Международный валютный рынок и тенденции его развития

Снятие валютных ограничений и движение к свободной конвертируемости рубля пока не привели к существенному росту роли российской валюты на международной арене. По данным BIS[*], доля операций с рублем в общем обороте мирового рынка увеличилась с 0,7% в 2004 г. до 0,8% в 2007 г. Значительно опережают рубль по использованию в мировой торговле валюты не только развитых, но и развивающихся стран: гонконгский доллар (рост с 1,9 до 2,8%) новозеландский доллар (с 1 до 1,9°%), мексиканский песо (с 1,1 до 1,3%) и др.

              В связи с продолжающейся дедолларизацией экономики на российском межбанковском валютном рынке наиболее быстро снижается доля операций «доллар-рубль»: с 64,9% в среднем за 2006 г. до 49,9% в I кв. 2008 г. (табл.2). Если в 2006 г. вклады в валюте составляли примерно 20% всех депозитов населения, то в декабре 2007 г. их доля снизилась до 13%. «Девалютизация» характерна и для депозитов предприятий: удельный вес валютных депозитов, большинство из которых традиционно были долларовыми, снизился с 34% в среднем за 2006 г. до 23,8% в конце 2007 г.[†††††]             

Таблица 2

Структура межбанковского валютного рынка по валютным парам, %[‡‡‡‡‡]

Преодоление курсом доллара осенью 2007 г. знаковой отметки 25 руб./долл. стимулировало валютообменные операции предприятий и населения. Однако следует учитывать, что курс доллара устойчиво падает с начала 2006 г. и большинство держателей долларовых активов уже избавилось от них при пересечении рубежей 28, 27 и 26 руб./долл. По экспертным оценкам, долларовая масса у населения сократилась с 50-60 млрд. долл. в 2001-2002 гг. до 10-20 млрд. долл. в настоящее время, поэтому интерес к массовому обмену валюты имеет все меньшую количественную основу.

В 2003-2007 гг. и на межбанковском, и на биржевом рынке РФ опережающими темпами рос объем операций с европейской валютой - удельный вес сделок «евро-рубль» на межбанковском валютном рынке за это время увеличился с 0,7 до 1,7%. Однако в I кв. 2008 г. доля этих операций вновь снизилась до 1,4%, уступив в динамике другим валютным парам. На биржевом рынке, где евро конкурирует только с долларом, рост удельного веса операций с европейской валютой продолжился, впервые превысив в среднем за квартал 4%.

В последние годы на межбанковском рынке значительно более существенный рост наблюдался в сегменте «евро-доллар», привычном для растущих трансграничных операций. Однако, достигнув среднестатистического мирового показателя 27-30%, доля операций «евро-доллар» на российском рынке также стабилизировалась[§§§§§].

Либерализация и рост активности нерезидентов. Наблюдаемое на российском рынке увеличение доли операций нерезидентов отражает рост доверия к нему со стороны иностранных инвесторов. Расширению их активности способствовали либерализация валютного регулирования, совершенствование законодательства и развитие финансовой инфраструктуры.

На 1 марта 2008 г. в России зарегистрировано 204 банка с иностранным участием, в начале 2007 г. их было 153. Доля капитала нерезидентов в совокупном зарегистрированном уставном капитале российских банков к 1 апреля 2008 г. возросла до 25,7% по сравнению с 15,9% на 1 января 2007 г.

По данным ФБ ММВБ, доля инвесторов-нерезидентов на фондовом рынке выросла с 11% в 2004 г. до 34% в I кв. 2008 г. (рис. 6). Причем тенденция к увеличению доли нерезидентов в 2007 г. заметно усилилась, что нашло отражение в изменении структуры валютообменных операций, обеспечивающих движение капиталов (рис. 6).

Рисунок 6.

Среднедневной объем торгов (□) (правая шкала) и доля операций нерезидентов (-О-) на рынке акций фондовой биржи ММВБ[******]

Мировой валютный рынок практически не имеет территориальных ограничений, и операции со свободноконвертируемыми валютами носят трансграничный характер. По данным BIS, в 2004 и 2007 гг. на рынке Forex 38% объема торгов приходилось на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62% - на операции с зарубежными партнерами (рис.7).[††††††]

Рисунок 7.

Структура мирового и российского валютного рынков по операциям с резидентами и нерезидентами в 2007-2008 гг.

В 2004 г. структура российского рынка была противоположной: 67% операций российские участники проводили между собой и только 33% - с нерезидентами. Процессы либерализации и снятие ограничений на движение капитала приблизили эту пропорцию к среднемировому уровню (табл.3).

Таблица 3

Структура оборота валютного рынка по операциям с резидентами и нерезидентами, %.[‡‡‡‡‡‡]

Рост числа нерезидентов и увеличение объема операций российских участников за рубежом все больше влияют на конкурентоспособность российского рынка. Центр ликвидности по операциям «евро-доллар» и с «прочими валютами» находится за рубежом - в этих секторах в 80% сделок стороной является участник-нерезидент - и «перетянуть» эту активность на внутренний рынок достаточно сложно. Задача, скорее, состоит в том, чтобы, по меньшей мере, свои рублевые операции растущее число нерезидентов проводило с помощью российской финансовой инфраструктуры. Несмотря на растущий объем трансграничных операций, пока можно с уверенностью считать, что курс «доллар-рубль» и «евро-рубль» определяется внутри страны - в этих сегментах 60,7 и 66,9% объема торгов приходится на операции между российскими участниками-резидентами (табл.4).

Таблица 4

Доля операций банков с резидентами и нерезидентами на различных сегментах российского валютного рынка в марте 2008 г., %.[§§§§§§]

Биржевой валютный рынок.

В России роль биржевого валютного рынка значительно выше. Он создавался в 1990-е годы как центр рыночного курсообразования. В условиях финансовых катаклизмов организованный, технологически продвинутый биржевой сегмент выполнял стабилизирующие функции. Согласно экспертным оценкам, полученным по результатам апрельского опроса Банка России, банки-респонденты проводят через электронные торговые системы (российские и зарубежные) 31,3% своих валютных операций, из них на биржевые системы приходится 29,3%, и только 2% сделок обеспечивают собственные электронные торговые системы банков (в том числе через Интернет). Традиционно доля биржевого рынка несколько выше для срочных валютных сделок (около 36% этого вида операций). Вполне объясним и повышенный интерес к более прозрачному и демократичному (с точки зрения доступа) биржевому сегменту со стороны более мелких контрагентов - других кредитных организаций и клиентов. Опрос показал, что более 34% общего объема клиентских заявок банки-респонденты реализуют через биржевую инфраструктуру.

Биржевой рынок — центр ликвидности рублевых операций и прозрачного курсообразования. В 2007-2008 гг. доля российского биржевого рынка в общем объеме межбанковских рублевых операций достигла в среднем 18-21%, по сравнению с 6-10% тремя годами ранее[*]. Максимум доли биржевых операций наблюдался в условиях кризиса ликвидности осенью 2007 г.: по операциям доллар-рубль - 26,5%, по сделкам евро-рубль - 34,5%. Поэтому в настоящее время можно реально говорить о прозрачном, рыночном определении курса рубля на значительном (25-30%) сегменте российского валютного рынка (рис 8).

Рисунок 8.

Оборот торгов доллар/рубль на ММВБ ( □ ) и доля биржевого рынка (-◊-) в общем объеме межбанковских валютных операций доллар/рубль (правая шкала)[*******]

              В 2007 г. усиление роли организованного биржевого рынка стабилизировалось, что обусловлено внешними факторами. В начале года торможение было связано с аккумулированием банками и конвертированием средств для участия в размещении акций Сбербанка и в аукционах по продаже активов ЮКОСа. Летом негативную роль сыграл отток капитала из-за кризиса ликвидности на мировом рынке, который составил в августе-сентябре 2007 г. более 10 млрд. долл.

Сдерживающим фактором для более существенного роста оборотов на валютном рынке ММВБ выступает высокая активность на межбанковском рынке, где, как уже отмечалось, наблюдается опережающий рост операций «евро-доллар» и операций с «прочими» валютами за счет снижения доли традиционного биржевого сегмента «доллар-рубль».