Международный валютный рынок и тенденции его развития

Кроме того, в условиях валютной либерализации на конкурентоспособность биржевого рынка все большее влияние оказывает изменение структуры участников российского рынка. Снятие ограничений на движение международного капитала привело к существенному росту операций с нерезидентами на межбанковском рынке. Однако соответствующего расширения доступа на биржевой рынок не произошло: на нем по-прежнему могут работать только российские банки. Поэтому наблюдаемое на российском рынке резкое увеличение операций «резидент-нерезидент» ограничивает рост доли биржевого рынка, где подобные сделки невозможны.

Перспективы рубля как валюты международных расчетов.

Чтобы рубль стал валютой международных расчетов, должны выполняться три условия:

1)отсутствие валютных ограничений;

2)популярность национальной валюты на мировом рынке;

3)готовность национальной финансовой инфраструктуры осуществлять трансграничные операции.

Отметим, что далеко не все валюты могут широко использоваться в мире. В настоящее время к этой категории валюты по классификации МВФ относятся лишь четыре: американский доллар, евро, японская йена и английский фунт стерлингов. Порядка 16-30 валютных пар включены в крупнейшие торговые системы Forex. Однако по ликвидности эти операции значительно уступают основным валютам.

В 2006-2007 гг. формально к свободно конвертируемым валютам присоединился рубль. В этих условиях зарубежные финансовые институты расширяют спектр своих услуг за счет введения операций «доллар-рубль» и «евро-рубль». Расширение рублевого сегмента имеет большой потенциал, однако пока наталкивается на определенные проблемы и узкие места.

Реализуемость этой задачи зависит от фундаментального фактора - роли России в мировой экономике и на мировых финансовых рынках. Макроэкономические предпосылки для усиления роли рубля на мировом рынке уже имеются. Так, по объему золотовалютных резервов (530 млрд. долл., т.е. более 8% мировых ЗВР) Россия вышла на третье место в мире. Хотя доля России в мировом ВВП составляет порядка 3%, положительная динамика этого показателя безусловна.

Однако не меньшее значение для выхода рубля на международную арену имеют инфраструктурные факторы. Либерализация валютного регулирования сняла ограничения, касающиеся специальных счетов и резервирования. На этой волне российский фондовый рынок достиг крупных успехов - по объему торгов ФБ ММВБ вошла в число 20-ти крупнейших бирж мира. Однако до сих пор имеются определенные операционные и налоговые сложности, особенности денежных переводов, которые серьезно ограничивают работу нерезидентов. Это относится и к действующей системе рейсовых платежей, и к трудностям русско-английского перевода при использовании системы SWIFT. Нет в России и единого, законодательно закрепленного и обязательного механизма расчетов «поставка против платежа». Нет многого из того, к чему привыкли западные участники. Поэтому развитие инфраструктуры можно считать необходимым условием позитивной динамики российского рынка, его интеграции в мировую финансовую систему.

Пока доля российского валютного рынка не превышает 2% мирового рынка Forex, а доля рублевых операций меньше 1%. Дальнейшее правовое и технологическое развитие российского рынка, способствующее росту ликвидности рублевых операций, должно стать одним из основных факторов свободной конвертируемости рубля.[†††††††]

97

3.3. Рубль как резервная валюта

Обладая внутренней конвертируемостью, российский рубль будет потенциально претендовать на роль резервной валюты. С его помощью станет возможным обслуживать операции в рублевой зоне — речь идет прежде всего о странах СНГ. Для этого властям следует активно стимулировать интернационализацию национальной валюты, что подразумевает расширение ее денежных функций не только на внутреннем, но и на международном рынке.

Интернационализация рубля позволит использовать российскую валюту за пределами России. В частности, при выезде за границу с туристическими или деловыми целями можно будет легко и с минимальными потерями на курсовой разнице обменивать рубль на местную валюту на наличном рынке стран — основных партнеров России.

              Главные выгоды интернационализации рубля проявятся в финансовой сфере. Домашние хозяйства, предприятия, банки и правительство смогут использовать рубль за пределами страны в повседневных экономических и финансовых операциях, открывая рублевые счета в зарубежных банках или беря кредиты в рублях. В то же время резиденты и нерезиденты получат возможность выпускать номинированные в рублях финансовые инструменты, такие как облигации или векселя.

Международная иерархия валют

Статус резервной валюты — высшая ступень иерархии глобальной валютной системы. Прежде чем национальные деньги его обретут, они должны пройти определенный путь развития. В современном мире далеко не все государства имеют национальные валюты.

              Национальные валюты различаются в зависимости от их международного статуса (рис.9)[‡‡‡‡‡‡‡]. Первую, или самую низшую, ступень занимают замкнутые, или неконвертируемые (необратимые) валюты. МВФ определяет конвертируемость как возможность резидентов любой страны использовать ее валюту для совершения международных операций, что для замкнутых валют неприменимо в силу законодательных ограничений, наложенных властями. Подавляющее большинство национальных валют в мире относится к группе замкнутых, эмитируемых в основном слаборазвитыми странами и государствами с сильным государственным регулированием, такими как Беларусь, Боливия, Китай, Египет, Ливан и др.

Рисунок 9

Международная иерархия валют

На более высокой ступени иерархии находятся внутренние валюты, спрос на которые предъявляется преимущественно на внутреннем рынке. Хотя такие валюты могут быть частично или даже полностью конвертируемыми, они не задействованы в международных операциях. Небольшой спрос на них может предъявляться и со стороны нерезидентов, в частности на приграничных территориях (наиболее яркий пример — мелкая розничная торговля и туризм на российских границах с Китаем или Финляндией). Однако в макроэкономическом плане объемы международных операций с внутренними валютами ничтожны. Сегодня российский рубль наряду с валютами стран СНГ, Центральной и Восточной Европы относится к данной категории валют.

              Международные валюты — это национальные валюты, выполняющие отдельные денежные функции за пределами юрисдикции эмитирующего государства. Национальные деньги принимаются к оплате на территории страны в силу того, что местные власти закрепляют за ними статус законного платежного средства. При этом они должны быть полностью конвертируемыми. В международных валютах заключаются внешнеторговые контракты, а нерезиденты могут хранить в них свои сбережения. Однако объемы международных операций в таких валютах остаются ограниченными. К их числу относятся валюты, вокруг которых сформировались устойчивые валютные зоны (австралийский, новозеландский и восточно - карибский доллары, франк CFA, южноафриканский рэнд), а также валюты, активно участвующие в международной торговле и инвестициях (швейцарский франк, канадский, сингапурский и гонконгский доллары, датская и норвежская кроны).

Резервная, или доминирующая, валюта находится на вершине международной иерархии валют. Она обращается за рубежом в больших объемах, чем на внутреннем рынке. Экономические функции резервной валюты весьма разнообразны (табл.5). Частный сектор номинирует в ней финансовые активы, заключает международные контракты и осуществляет платежи. Государственный сектор в лице центрального банка проводит в резервной валюте операции на валютном рынке и использует ее как номинальный якорь денежно-кредитной политики. В резервных валютах государство также хранит свои международные резервы.

Таблица 5

Экономические функции резервной валюты

Размер экономики и денежная стабильность

Чтобы валюта вышла за пределы национальных границ, она должна соответствовать ряду требований.

Предварительными институциональными требованиями являются свободное движение международного капитала через границы и отсутствие валютных ограничений на операции по текущему счету платежного баланса. Валютное законодательство должно позволять вывозить большие суммы наличных денег и переводить деньги за границу с банковских счетов. С 2006г. благодаря валютной либерализации российский рубль стал конвертируемым для резидентов, что делает возможным повышение его международного статуса.

Среди экономических факторов, влияющих на международный статус валюты, ключевым является размер национальной экономики. Валюты маленьких стран по определению не могут быть резервными, поскольку спрос на них на внешних рынках практически отсутствует. Доля национальной экономики в глобальном ВВП должна быть существенной, а сама экономика — открытой и играть заметную роль в международной торговле. В этом плане американская экономика, на которую приходится около 20% глобального ВВП, продолжает оставаться самой большой в мире. Хотя суммарно страны еврозоны еще уступают США, но если к валютному союзу присоединятся другие члены ЕС (Великобритания, Швеция и Дания), то по экономическому весу еврозона сравнится с США.

По паритету покупательной способности российская экономика входит в десятку стран-лидеров, занимая девятое место. Она сопоставима с экономикой другой страны - эмитента резервной валюты - Великобритании. При оценке ВВП в текущих ценах в долларах США отечественная экономика находится на 12-м месте, среди развивающихся стран уступая лишь Бразилии и Китаю. Россия входит в число стран с умеренной внешнеторговой открытостью. Объем совокупного импорта и экспорта достигает 30% отечественного ВВП. Сопоставимым уровнем внешнеторговой открытости обладают Япония, Австралия и страны еврозоны. Российская экономика относится к числу крупных открытых экономик, способных по ряду позиций оказывать влияние на конъюнктуру глобального товарного рынка. Большинство подобных стран придерживаются политики плавающего валютного курса.

Другой немаловажный фактор, способствующий повышению статуса валюты, - ее стабильность, определяющая доверие к ней со стороны рыночных участников. Стоимость денег с точки зрения, как инфляции, так и валютного курса не должна беспорядочно колебаться. По критерию стабильности валютного курса российский рубль не уступает резервным валютам. С 2002 г. номинальный эффективный курс рубля находится на стабильном уровне.

Роль финансовых рынков и сетевых эффектов в продвижении резервной валюты.

Чтобы повысить международный статус валюты, властям следует активно развивать рынок капитала и денежный рынок, где смогут размещать свои сбережения и резервы нерезиденты. Эти финансовые рынки должны быть открытыми и либеральными. По сравнению с другими странами российский финансовый сектор обладает как достоинствами, так и недостатками. Одно из его главных сравнительных преимуществ — высокая капитализация национального рынка акций. В 2008 году она достигла примерно 100% ВВП, что сопоставимо с аналогичными показателями развитых фондовых рынков Японии и Франции и вдвое больше, чем в Германии и Италии. В абсолютном выражении капитализацию рынка акций эмитентов, обращающихся на внутреннем рынке, можно оценить в 1 ,3 трлн. долл., а с учетом акций компаний, обращающихся на внешних рынках, - в 1,5 трлн. долл.

Доступность внутренних долговых ценных бумаг для нерезидентов сильно ограничена. Российский рынок государственных облигаций имеет хорошо развитую инфраструктуру и длительную историю, однако его размер невелик. Сегодня Россия входит в десятку стран мира с наименьшим совокупным государственным долгом, составляющим примерно 7% ВВП (рис.10).

Рисунок 10

Страны с минимальным совокупным государственным долгом.

(% ВВП на 1 января 2008 г.)[§§§§§§§]

.

В условиях благоприятной внешнеторговой конъюнктуры, устойчивого экономического роста и возросшей собираемости налогов власти сумели не только отказаться от дальнейшего наращивания государственного долга, но и досрочно погасить старые обязательства перед международными организациями и другими западными кредиторами.

Несмотря на устойчивый рост, капитализация рынка корпоративных облигаций по номинальной стоимости не превышает 4 % ВВП. Это объясняется тем, что нефинансовый корпоративный сектор предпочитает финансировать свою деятельность за счет либо кредитов российских банков (21% ВВП), либо международных синдицированных кредитов (10% ВВП). Внешние и внутренние долговые ценные бумаги используются в гораздо меньшей степени. Таким образом, налицо дефицит предложения корпоративных облигаций. В результате нерезиденты не могут рассматривать их как достаточно емкий рынок для долгосрочных крупных вложений международных резервов. Только банковский сектор может претендовать на размещение нерезидентами резервных активов на его счетах и депозитах.

Наконец, последний фактор, обусловливающий международный статус валюты, — сетевые внешние эффекты. В экономической теории под ними понимают особый вид внешних эффектов, когда полезность товара зависит от численности участников рынка, которые его потребляют или используют. Международные валюты обретают общественную ценность благодаря тому, что их используют другие участники рынка. Международный статус валюты представляет собой классический пример сетевого внешнего эффекта. Его влияние столь велико, что фундаментальные факторы здесь de facto менее важны. Более значимыми оказываются история продвижения международных валют и их популярность в мире. Как правило, даже если валюта утрачивает характеристики, позволяющие ей иметь международный статус, в силу инерции она продолжает активно использоваться в мире. Результаты соответствующих научных исследований свидетельствуют о том, что активизация факторов, способствующих международному продвижению валют, не оказывает видимого краткосрочного воздействия. При укреплении позиций региональной валюты, начинающей претендовать на вхождение в число глобальных лидеров, ее статус далеко не сразу будет признан игроками рынка. И наоборот, ослабление позиций лидера отражается в международных операциях со значительным временным лагом.